OAK Research: Stablecoin ihraççıları üçüncü çeyrekte tüm zincirlerin ücretlerini 7,4 katla geride bıraktı

2,1 milyar dolarlık çeyrek

Stablecoin ihraççıları 2026 yılının üçüncü çeyreğinde yaklaşık 2,1 milyar dolar kazandı. Aynı dönemde 13 halka açık blockchainağının topladığı işlem ücreti 285 milyon dolardı; yani fark yaklaşık 7,4 kat. Karşılaştırma, dijital varlık araştırma şirketi OAK Research'ın 30 Ekim Cuma günü yayımladığı rapordan geliyor. Rapor, ihraççı gelirlerini ağ ücretlerinin yanına koyuyor ve iki sektörün para kazanma biçiminin kökten farklı olduğu sonucuna varıyor. Pazarın iki devi Tether ve Circle, kullanıcıdan token transferi için ücret almıyor. İkisi de dolaşımdaki her tokenin arkasındaki rezerv varlıkların faizinden kazanıyor; dolayısıyla gelirleri ağ trafiğiyle değil, bakiyelerle ve faiz oranlarıyla ölçekleniyor. Blockchain'ler ise tablonun öbür tarafında: işlem gerçekleştiği anda ücret topluyorlar, stablecoin kullanılıp kullanılmadığına bakmıyorlar bile. OAK'ın 13 zincirlik sayımına, stablecoin ile hiç ilgisi olmayan transferlerin ücretleri de bilinçli olarak dahil ediliyor; bu da farkı daha da büyütüyor. Şirket, sektörün büyüklüğünü stablecoin'lerin dolaşımdaki arzı üzerinden çerçeveliyor: bu figür Ocak 2020'de 4 milyar dolarken raporun yayımlandığı tarihte yaklaşık 298 milyar dolara ulaşmış durumda. Rapor, piyasa değerinin Nisan 2026 sonunda 310 milyar dolara yakın bir zirve yaptığını ve bu seviyenin toplam DeFi mevduatının üç katından fazla olduğunu kaydediyor. Raporda bir uyarı da var: piyasa değeri dolaşımdaki tokenlerin değerini ölçer, ihraççıların gerçekten kazandığını değil; büyüyen bir arz, ihraççı gelirini veya zincir ücretlerini orantılı biçimde yükseltmiyor. İhraççı tarafında rezerv geliri fiilen işin tamamı. Circle'ın ikinci çeyrek beyannamesi 701,3 milyon dolar toplam gelir gösteriyor; bunun 667,7 milyon doları rezerv varlıklarından geliyor, yani toplamın yaklaşık yüzde 95'i ve geçen yılki aynı çeyreğin yüzde 5 üzerinde.

Ethereum ve Solana defterin iki yakası

Zincir bazındaki veriler, ücret ekonomisinin ne kadar dengesiz dağıldığını gösteriyor. Ethereum üçüncü çeyrekte ortalama 146 milyar dolar stablecoin bakiyesi taşıdı; Solana'nın bakiyesi ise 16 milyar doların altında kaldı ve Ethereum'un floatı dokuz katın üzerinde bir fark açtı. Ücretlerde tabelanın yönü tersine döndü. Solana, çok daha küçük bir arz taşımasına karşın üç aylık işlem ücreti olarak 62,9 milyon dolar topladı; Ethereum'un rakamı 34,6 milyon dolar. Solana'nın ücretlerinin 6,7 milyon doları protokolde kaldı, kalanı doğrulayıcılara aktı. Ethereum tarafında bakiye ile ücret arasındaki denge kaymış durumda. 2024'ün ilk çeyreğinde Ethereum'un kendi ücretleri, o zincirdeki stablecoin'lere atfedilen yaklaşık 730 milyon dolarlık ihraççı gelirini hâlâ aşıyordu. 2026'nın üçüncü çeyreğine gelindiğinde OAK, Ethereum'un floatına bağlı ihraççı gelirini yaklaşık 986 milyon dolar olarak tahmin ediyor; bu, zincirin üç aylık ücretlerinin yaklaşık 28 katı. İhraççı tarafındaki ekonomi de oynadı. USDC'nin zincir üstü işlem hacmi ikinci çeyrekte 14,8 trilyon dolara ulaştı ve yıllık bazda yüzde 151 arttı; rapor bunu ağlar arasındaki payfi akışlarının ve spot işlemlerin ağırlaşan uzlaşmasına bağlıyor. Aynı dönemde ortalama dolaşım yüzde 25 yükseldi; ama Circle'ın rezerv getirisi 0,66 puan düşüp yüzde 3,49'e indi, yani floatın her doları eskisinden daha az kazandı. Tether'ın ortalama dolaşımı yıllık bazda yüzde 10,6 büyüdü ve dış kaynaklı hacim tahminlerine dayanan rapor, şirketin üçüncü çeyrek gelirini yaklaşık 1,5 milyar dolar olarak koyuyor. Circle tarafını maliyet yapısı zorluyor: şirketin ikinci çeyrek beyannamesi, Coinbase anlaşması kapsamında 324,6 milyon dolar dağıtım gideri kaydetti; OAK bunu, kullanıcı bakiyelerini toplayan platformların rezerv gelirinden pay aldığı bir yapı olarak tanımlıyor. Şirket, stablecoin'lerin DeFi içindeki yerini de ölçtü: Aave mevduatlarının yaklaşık yüzde 28'i, Morpho mevduatlarının yüzde 37'si ve emir defteri tabanlı Hyperliquid'in mevduatlarının yüzde 84'ü.

Sui için bir ölçüt

Oranın arkasındaki yöntem, her yeni katman-1 ağı için önemli; çünkü bu zincirlerin not aldığı karneyi tanımlıyor: stablecoin floatı ve bunun ne kadarının ağın gerçekten elinde tuttuğu ücrete dönüşmesi. Ethereum o dengeden çoktan uzaklaştı; Solana ücret hacminde ayak uyduruyor ama protokolde kalanda uyduramıyor. Sui ekosistemi için OAK rakamları rekabet barını açık biçimde çiziyor: ihraççı geliri bakiyeleri tutanın değil, hareket ettirenin değil, bakiyeleri tutanın hesabına yazılıyor. Sui ise Kasım ayının başında kendi arz ve altyapı sorularıyla boğuşuyor: 1 Kasım Pazar günkü 13,15 milyon tokenlik kilitleme açılımı ve 14 Kasım Cumartesi sonrası geliştirilmesi sona erecek Suiet cüzdanının desteği kestiği açıklaması bunun örnekleri. Blackstone'un tokenleştirilmiş Tokyo ofisi satış planı ise kurumsal floatın bir sonraki dalgasının nerede oluşabileceğini gösteriyor.