Dan Tapiero Altı Yılda 400'ü Aşkın Kripto Özsermaye Anlaşmasını Geri Çevirdi

Kripto Özsermayede 10 Kat Gelir Tavanı

Büyüme odaklı kripto özsermaye yatırımları, giriş fiyatı doğru olmadığında kâğıt üzerinde kalan bir oyun. 50T Funds'ın başkanı ve baş yatırım yönetmeni (CIO) Dan Tapiero, 12 Kasım Perşembe günü yayımlanan bir röportajda bu koşulları açıkça sıraladı. Ona göre hasılat karşısında makul bir fiyattan başka bir seviyeden sermaye yatırmak, sektörün büyüme görünümü ne olursa olsun getiri üretmeyi son derece zorlaştırıyor. Tapiero'nun eleme süzgeci dar: Şirketlerin risk sermayesi yarışını atlatmış ve artık yılda en az 50 milyon ila 100 milyon dolar hasılat üretmiş olmasını arıyor, sermayeyi erken aşama çekleri arasında yaymak yerine yalnızca operasyonları olgunlaşmış işletmelerde konumlanıyor ve her hedefi hasılatına göre fiyatlıyor. Son açık edilen yatırımı da aynı hesabı izliyor: ödeme şirketi MoonPay'e 40 milyon dolarlık bir yatırım. Yöntemin merkezinde çarpanlar var. Tapiero, istediği bir şirket için hasılatın 10 katına kadar ödemeye hazır olduğunu, tercih ettiği aralığın ise 3 ila 5 kat olduğunu söyledi. Satışların kabaca 50 katını talep eden bir teklif doğrudan eleniyor. Son altı yılda bu mantıkla 400'ü aşan teklifi geri çevirdiği biliniyor; bunların arasında üç ayrı vesileyle FTX de vardı ve Tapiero, faaliyetlerini durduran borçlanma platformları Celsius ile BlockFi'yi de daha o gün reddetmişti. Onun çerçevesinde bir fırsatı kaçırmak, aşırı ödemekten daha az maliyetli. Fonun kendisi 10 yıllık bir ömür ve yatırılan sermayenin 4 ila 5 katı geri kazanım hedefi üzerine kuruldu. Tapiero, giriş çarpanları anlattığı bantta kaldığı sürece bunun blockchain sektörünün büyüme potansiyeli göz önüne alındığında makul bir beklenti olduğunu savundu; hasılatın 50 ila 80 katına girilen anlaşmalarda işletme nasıl gelişirse gelişsin yatırımcının para kazanmakta zorlandığını belirtti. Her karar, büyüme görünümü, yönetim ekibi ve fiyatı birlikte tartıyor; taahhüt verilmeden önce ekibi gelecekteki geri kazanım tutarlarını tahmin ediyor.

Bu disiplin, Tapiero'nun anlatımıyla geleneksel finans dünyasından geldi. Yaklaşık 20 yılını makro hedge fonlarında portföy yöneticisi olarak geçirdi ve erken aşama şirketlerin sık sık yeterli due diligence (itiraz sınaması) süreçlerini hiç taşıyamadığını savundu; kitabında bu yüzden olgun ve hasılat üreten işletmeler duruyor. Yapay zekâ ise inceleme süresini kısarak süreci değiştirdi: İki ila üç ay süren işlemler artık birkaç haftaya indi. Ona göre hızlanan araçlar standardı değil, yalnızca dönüş süresini değiştiriyor; bir işletmenin çarpanını hak edip etmediği yargısı aynı incelemede yatıyor. Aslında kıt olan şey mizaç. Tapiero, bir fırsatı kaçırma korkusuyla anlaşmaya sürüklenmeye karşı uyardı ve süreç boyunca sabrın hızdan daha önemli olduğunu söyledi. Bu mizaç, bir döngüyü ayakta atlatan fonları atlatamayanlardan ayırıyor. Dayanıklılık testin öteki yarısı. Tapiero bu pazarın her üç dört yılda bir yüzde 70 ila 80 düşüşle gelen ayı evreleri üretmeyi sürdürmesini beklediğini belirtti. Bazı risk sermayesi pozisyonları sert biçimde yükselip sonra değerlerinin yüzde 90'ını kaybediyor; bu getirinin kurumsal yatırımcının kabul edemeyeceği bir yol olduğunu söyledi. Cevabı öngörü değil yapı: makul fiyattan giriş, tamamlanan inceleme ve düşüşe dayanacak biçimde kurulmuş pozisyonlar. Bir boğa piyasasında şişip sonra değerinin onda birine inen pozisyonlar bu tasarımın dışında kalıyor, çünkü yüzde 90'lık bir düşüş hangi yoldan gelirse gelsin kurumsal bir tahsisi sıfırlar. Bu okumada hasılat süreçte çifte iş görüyor: ödeyeceği fiyatı belirliyor ve bir sonraki düşüş geldiğinde gerekecek tamponu ölçüyor.

10 Yıllık Saatte 4 ila 5 Kat Hedefi

COINOTAG'ın okuması şu: Süzgeç aslında işin büyük kısmını tek başına yapıyor. 3 ila 5 kat hasılat bandı ve 10 katlık tavan, bu sektördeki büyük başlıklı turların çoğunu dışarıda bırakıyor; altı yılda 400'ü aşan red, o dışlamanın kayıtlara geçen sicili. Bu bakış artık tek bir fona özgü de değil: token yatırımcıları artık faaliyet ve hasılatı tartıyor ve üç aylık veriler, ihraççı hasılatının zincir ücretlerini geride bıraktığını üçüncü çeyrekte 7,4'e 1 oranıyla gösteriyor. İzlediğimiz isimler, Sui ekosistemi dahil, aynı testin karşısında: Kaldıraç, potansiyelden değil gerçekleşen hasılattan fiyatlanmak zorunda. Kanıttan en uzak şart ise geri kazanım hedefi; on yılda 4 ila 5 katlık getiri, ayı döngülerinin anlattığı üç dört yıllık takvime göre gelmeye devam edeceğini varsayıyor ve hiçbir kamuya açık kayıt bu ritmi ölçmüyor.