Stablecoin arzı 14,2 milyar dolar daraldı, Haziran 2022'den bu yana en keskin düşüş

Stablecoin arzı 14,2 milyar dolar küçüldü

Stablecoin (dolare sabitlenmiş kripto para) arzı, 9 Kasım ile biten 30 günlük dönemde 14,2 milyar dolar daraldı. Bu, Haziran 2022'deki Terra çöküşünün çok daha derin bir piyasasına kriz yol açtığı dönemden bu yana kaydedilen en sert aylık gerileme. Veriler, Çarşamba günü yayımlanan Glassnode'un güncel Week Onchain raporuna dayanıyor; çalışma, bu düşüşü dijital varlık yatırımcıları için şu anki en net uyarı işaretlerinden biri olarak tanımlıyor. USDT ve USDC gibi tokenlar piyasanın nakit rezervi işlevi görüyor: yatırımcılar Bitcoin, Ethereum ya da altcoin almadan önce bunları biriktiriyor. Her bir geri alım, tokenların dolara çevrilmesi demek; bu da dolaşımdaki arzı azaltıyor ve spot işlem için kullanılabilir dolar likiditesini inceltiyor. Bu varlıklar ister atıl nakit ister getiri sağlayan stablecoin olarak tutulmuş olsun, sonuç değişmiyor. Rapor, daralmanın ralli için daha az yakıt kaldığını belirtiyor; ancak bu, kripto fiyatlarında eşdeğer bir kayıp anlamına gelmiyor, zincir üstü (on-chain) dolar talebinin zayıfladığını yansıtıyor. 2022 kıyaslamasında ölçek önemli. O krizde stablecoin arzı yaklaşık 30 milyar dolar gerilemişti, yani bugünkünün yaklaşık iki katı; Bitcoin ise Haziran'daki bu daralmanın ardından yaklaşık beş ay sonra, 15.500 dolar civarındaki ayı piyasası dibini görebilmişti. Verinin ortaya koyduğu soru açık: geri alımlar bu hızda sürerse, sonunda satın alacak kim kalır?

ETF çıkışları ve balina birikimi

Akış verileri arz uyarısını destekliyor. ABD'deki spot Bitcoin ETF'leri (borsa yatırım fonu) 20 seansta 1,6 milyar dolarlık çıkış kaydetti; Ethereum ETF'leri ise üst üste altı haftada 1,8 milyar dolardan fazla sermaye kaybetti. Normalde satış baskısını emen bu araçların kendileri para sızdırıyor. Duygular da aynı yönde ilerliyor: Kripto Korku ve Açgözlülük Endeksi 11 Kasım'da 26 seviyesindeydi, yani derin korku bölgesinde. Bitcoin'in piyasa hakimiyeti ise yüzde 60,5'e ulaştı; bu okuma, yatırımcıların küçük tokenlar yerine en büyük kripto varlığını tercih ettiğine işaret ediyor. Zincir üstü pozisyonlar kısmi bir denge sunuyor. Aynı araştırma, balina denilen büyük yatırımcıların birikim yaptığını ve mevcut fiyat seviyelerine yakın bölgede tasfiye baskısının azaldığını tespit ediyor; bu da büyük sahiplerin düşüşü çıkış için değil pozisyon artırmak için kullandığını düşündürüyor. Yine de piyasa tamamen temizlenmiş değil: 60.000 dolar civarında büyük bir tasfiye kümesi duruyor ve bu, şu anki 71.400 dolarlık spot fiyatın yaklaşık yüzde 16 altında. Geri alımlarla fon çıkışları birbirini besliyor: ETF yatırımcıları nakit çektikçe, eskiden işlem masalarında stablecoin olarak bekleyen dolarlar ekosistemden tamamen çıkıyor. Bu okumaların hiçbiri tek başına ayı piyasasını doğrulamıyor; ama birlikte, gitgide daha ince nakit tamponlarıyla çalışan bir piyasayı tarif ediyorlar.

USDT çıkışları FTX dönemini ikiye katladı

Çıkışın bileşimi, boyutu kadar önemli. Salı günü yayımlanan bir CryptoQuant analizi, piyasa değerine göre en büyük dolar tokenı olan Tether'ın USDT'sini inceliyor: 7 Kasım ile biten 60 günlük dönemde USDT arzı 6,6 milyar dolar küçüldü. Bu, FTX'in Aralık 2022'de çökmesinden sonraki karşılaştırılabilir pencerede kaydedilen yaklaşık 3,2 milyar dolarlık düşüşün iki katından fazla. USDT şu an toplam stablecoin arzının yüzde 62,8'ini, Circle'ın USDC'si ise yüzde 25,1'ini oluşturuyor; yani iki ihraççı hâlâ piyasanın dolar tabanını belirliyor. Toplam stablecoin arzı 280 milyar doların hemen altına indi; bu, Eylül 2025'ten beri görülen en düşük seviye. Altın destekli tokenlar ise kıyasla daha istikrarlı seyrediyor: toplam değerleri yaklaşık 5,61 milyar dolar. Bu, Şubat ayında 6,31 milyar dolarla kaydedilen zirvenin altında; o dönemde altın da ons başına 5.350 dolara yakın rekor seviyeye yükselmişti. CryptoQuant'ın değerlendirmesi, çıkış baskısının dengelenmek yerine hızlandığı yönünde; bu örüntü, FTX sonrası dönemden hem hız hem ölçek bakımından ayrılıyor. Haziran 2022'nin aksine bugünkü daralma tek bir teminat çöküşüne değil, haftalarca süren istikrarlı geri alımlara yayılmış durumda; bu da tahliyeyi tek bir katalizörle tersine çevirmeyi zorlaştırıyor.

İki rapor da aynı toparlanma sinyaline bakıyor

İki araştırma da aynı soruda buluşuyor. Glassnode, yeni sermayenin piyasaya geri döndüğünün ilk sinyalini stablecoin arzındaki büyümenin yeniden başlaması olarak değerlendiriyor. CryptoQuant ise Bitcoin'in, USDT arzı pozitife dönmeden önce döngüsel bir dip oluşturabileceğini savunuyor. Canlı izlememizde Bitcoin 71.400 dolar civarında işlem görüyor ve 60.000 dolarlık tasfiye kümesinin üzerinde rahat bir mesafe koruyor; bu, duyarlılık korku bölgesinde kalırken yakın vadeli zorunlu satış riskini sınırlıyor. Stablecoin arzı ile ETF akışları birlikte toparlanana kadar her ralli, önceki kurtarımları taşıyan likidite tabanından daha ince bir zeminde başlamak zorunda.