SEC'in Regulation Crypto Assets Önerisi 75 Milyon Dolara Kadar Token Satışının Önünü Açıyor; Ethereum (ETH) Avantajlı Konumda

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), 'Regulation Crypto Assets' adlı yeni bir kural taslağını görüşe açtı. Taslak, altcoin projelerinin tam menkul kıymet (security) tesciline gerek kalmadan token satışı yoluyla fon toplamasına yasal bir kara yolu oluşturuyor; sektörden bazı isimler bu çerçeveyi, 2017 sonrası etkisini yitiren ilk coin arzı (ICO) modelinin geri dönüşüne benzetiyor. Komisyon Üyesi Hester Peirce, 2020'de hazırladığı ve tasarımı doğrudan besleyen 'safe harbor' (güvenli liman) önerisini hatırlatarak, taslağın girişimcilere sektöre uzun süredir uygulanan ve işin doğasıyla örtüşmeyen kural yığınını aşma şansı tanıdığını ifade etti. Öneriye göre küçük ölçekli projeler, dört yıllık bir pencere içinde toplam 5 milyon dolara kadar fon toplayabilecekleri bir başlangıç muafiyetinden yararlanabilecek; bu kulvarda akredite yatırımcı (accredited investor) şartı aranmıyor ve bireysel katılım miktarına üst sınır konulmuyor. Daha büyük turlar için ise yıllık 75 milyon dolara kadar bir muafiyet kapısı açılıyor; bu kademeye giren ihraççılar denetlenmiş mali tablo sunmak ve eşiği aştıktan sonra raporlama yükümlülüğünü sürdürmek zorunda. Her iki kademe de SEC'in standart dolandırıcılık ve piyasa manipülasyonu karşıtı kurallarına tabi olacak, uygun arzlar eyalet düzeyindeki menkul kıymet tescilinden muaf tutulacak. Taslak, SEC ile Vadeli İşlemler ve Emtia Komisyonu'nun (CFTC) Mart ayında ortaklaşa yayımladığı yorum yazısına (interpretation) dayanıyor; bu yazı, bir tokenın yatırım sözleşmesine ne zaman bağlanamayacağını, yani düzenleyicilerin dijital varlığı menkul kıymet olarak sınıflandırırken kullandığı yasal testi netleştiriyor. Öneri, sektörün bir bölümünün talep ettiği ayrı bir 'tokenize menkul kıymetler' çerçevesini kapsamıyor; bu başlık Salı günkü paketin dışında bırakıldı. Mevcut haliyle kabul edilirse, 2017'nin ICO coşkusunu sona erdiren uygulama kampanyasından bu yana ABD'li ekiplere token satışı için ilk federal yasal zemin sağlanmış olacak. SEC yorumları 60 gün boyunca toplayacak; Peirce, öneriyi daha uzun bir yolun yalnızca bir adımı olarak çerçeveliyor ve tokenların hisse senedine benzer şekilde işlemesi, sahiplerin ağın büyümesinden pay alabilmesi için geri bildirim beklediğini söylüyor.

Bu öneri, 2017 ICO döneminden bu yana ABD'de token tabanlı fon toplamanın açık ve özel bir yasal kulvara ilk kez kavuşma ihtimalini taşıyor. Kurucuların bir kısmı bu yapısal değişimi, modelin düzenleyiciler tarafından kapatılmadan önceki orijinal vaadine dönüş olarak okuyor. Grayscale'in araştırma masası bu noktayı doğrudan dile getirdi: ABD'de token tabanlı fon toplama, 2017 patlamasından bu yana özel bir düzenleyici çerçeveden yoksun ve Regulation Crypto Assets'in kabulüyle daha fazla token arzının zincir üstüne (onchain) taşınabileceğini, Ethereum gibi ağlara değer aktarılabileceğini savunuyor. 2017 dalgasının kendisi, SEC'in çoğu token satışını kayıt dışı menkul kıymet arzı sayması ve uygulama adımları başlatmasıyla çökmüştü. O günden bu yana ekipler bir dizi geçici çözüme yöneldi: arzları denizaşırı 'kabuk' şirketler üzerinden yönlendirmek, ABD'li alıcıları katılımdan men etmek, fon toplamayı Regulation D kapsamında akredite yatırımcılarla sınırlamak ya da dağıtımları airdrop ve puan programı olarak yeniden etiketlemek. 5 milyon dolarlık başlangıç kulvarı, kabaca sekiz yıldır ABD kripto fon piyasasını tanımlayan akredite yatırımcı eşiğini kaldırması nedeniyle ayrıca önemli; bu yönüyle 2017 dönemi ICO'larının kurduğu yapıya yaklaşıyor. SEC metninin altını çizdiği temel fark ise her iki kulvardaki ihraççının da yatırımcılara ilke bazlı açıklamalar sunmakla yükümlü olması ve üst kademede denetlenmiş mali tablo şartının aranması; ICO dönemi projelerinin büyük bölümü hiçbir zaman bu tür tablolar üretmemişti. Kural çalışması bir siyasi boşluğa da denk geliyor: milletvekilleri, SEC ile CFTC arasındaki kripto yetki paylaşımını düzenlemeyi hedefleyen CLARITY Yasası'na oy vermeden yaz tatiline ayrıldı ve komisyon gündemi kendi kural koyma yetkisiyle ilerletiyor. Yıllarca denizaşırı araçlarla çalışan ekipler için taslak fiilen yurt içine dönüş kapısı sunuyor; ancak bu yapının ne kadarının ayakta kalacağını 60 günlük yorum penceresi belirleyecek. Gerçek bir ICO tarzı dalganın gelip gelmeyeceği ise nihayetinde yeni uyum kademeleri altında hangi altcoin'lerin en iyi konumlandığına bağlı.

Salı günü yapılan duyurunun arkasındaki resmi SEC dosyası (başvuru belgesi), Regulation Crypto Assets'in nihai bir kural değil, bir öneri olduğunu açıkça kayda geçiriyor. 60 günlük yorum dönemi boyunca ihraççılar için bugün itibarıyla hiçbir muafiyet geçerli değil. Kabul edilmesi halinde kural, iki fon toplama kulvarını da seçen ihraççılar için bağlayıcı olacak: 75 milyon dolarlık kademe denetlenmiş mali tablolarla karşılaşacak, iki kademe de SEC'in dolandırıcılık yargı yetkisi kapsamında kalacak ve uygun arzlar için eyalet tescilinin önü kesilecek. Mart ayındaki SEC-CFTC yorumu, bir tokenın yatırım sözleşmesinden ne zaman ayrıştığı sorusunda geçerli otorite olmayı sürdürüyor; Peirce'in SEC haber odasında yayımlanan eşlik eden açıklaması ise hisse senedi benzeri token tasarımlarına ilişkin yorum çağrısı yapıyor. Bizim okumamız: Bu, 2017'den bu yana token ihracı için açılan ilk bilinçli düzenleyici kapı ve nihai şekli, ne kadarının yurt içinde kalacağını belirleyecek.