Vitalik Buterin: Ethereum (ETH) Yakımı Değer Tabanı Garanti Etmiyor

Buterin, yakım tabanı argümanını sorguluyor

Ethereum'un ortak kurucusu Vitalik Buterin, ağın komisyon yakma mekanizmasının Ethereum (ETH) fiyatı altında bir taban garanti edemeyeceğini savundu. Görüşünü 8 Kasım'da X'te yayımladığı bir paylaşımda ortaya koyan Buterin, yakımdan doğan gelirin neredeyse tamamen kripto ekosisteminin kendi içindeki faaliyetten kaynaklandığını yazdı: kullanıcıların işlemlerinin işlenmesi için ödediği gas ücretleri, yani ticaret, borç verme, koleksiyon basımı ve Layer 2 mutabakatına ödenen tutarlar. Bu ücretler Ethereum (ETH) cinsinden belirleniyor. Coinin değeri sert biçimde düştüğünde, bunları ödeyen kullanıcıların ödeme gücü de onunla birlikte düşüyor; taban, onu ayakta tutması gereken pazarla birlikte çöküyor. Iddianın arkasındaki mekanizma somut: EIP-1559 uyarınca her işlemin temel ücreti doğrulayıcılara ödenmek yerine yakılıyor ve proof of stake altındaki yeni arz o kadar düşük ki, yoğun bir yakım günü net arz büyümesini negatife çekebiliyor. Yakım istatistiklerini fiyat desteği argümanına çeviren aritmetik tam olarak budur ve ortak kurucu da bu argümana cevap veriyordu. Rakamlar gerçek, ancak onları finanse eden gelir akışı içeride ve döngüyle birlikte hareket ediyor. Yakım temelli taban teorileri, yükseltme devreye girdiğinden beri dolaşımda; birikimli tahribatı değerlemenin sert bir zemini gibi okuyor. Bu çerçevede değer tabanı, her fiyat seviyesinde arzın basıldığından hızlı yok edildiği için varlığın aşağısına inmekte zorlandığı seviye anlamına geliyor. Buterin'in itirazı şu: zemin, ücretleri ödeyen talep kadar güçlüdür. Alternatifi ise kripto ekonomisinin dışından gelen, geliri coinin kendi piyasasına bağlı olmayan akıllı sözleşme talebine işaret ediyor.

RWA, yani gerçek dünya varlıkları, mülk, fon, hazine kâğıtları ve diğer zincir dışı enstrümanların blokzincirde tutulması işine verilen ad ve Buterin'in Ethereum (ETH) için daha sağlam kazanç temeli olarak gösterdiği sektör tam olarak bu. Yakım kaynaklı talebin üst sınırını tarihten bir kesitle ölçtü. Koleksiyon çılgınlığının zirvesinde, tek tek günlerde yaklaşık 180 milyon dolarlık ETH yakıldı; rakamın motoru, dijital maymunlar adı verilen eserler üzerinde yürüyen teklif savaşlarıydı. Buterin'in değerlendirmesinde, ağ üzerinde olgun bir RWA işletmesi kurulduğunda bu hıza dönüş olası değil; çünkü faaliyetin altındaki talep artık kripto içindeki spekülatif iştaha dayanmayacak. Paylaşımla boydan boya akan ayrım, iç ve dış gelir arasındaki fark. İç gelir, kripto kullanıcılarının kripto uygulamalarına ücret ödemesiyle doğar; ETH cinsindendir ve coinin kendi piyasasını izler. Dış gelir ise geliri kriptonun dışında kazanılan işletmelerin Ethereum'da mutabakat, ihraç ya da saklama için ödeme yapmasıyla doğar ve fiyat zayıfladığında incelmez. Bu kategorinin bugünkü amiral gemisi, tokenize edilmiş fonlar ve para piyasası enstrümanları. Bu gözle okunduğunda yakım istatistikleri yalnızca ilk akışı ölçüyor; Buterin onları bu yüzden bir destek seviyesi değil, fiyata duyarlı bir yan ürün sayıyor. Nokta, zayıf piyasalar için doğrudan sonuçlar taşıyor: tahribat, yatırımcıların talep kanıtını en çok istediği anda tam olarak düşüyor. Dış kaynaklı komisyon geliri ise tersine, düşüş döneminde de Ethereum (ETH) yakmaya devam ederek iç motor durduğunda arzı daraltır. Buterin dış akışa rakam bağlamadı; paylaşım, RWA faaliyetinin kripto kökenli kullanımlardan gelen komisyon geliriyle boy ölçüşmesi için ne kadar büyümesi gerektiğine dair bir tahmin de içermiyor. Onun argümanının yaşadığı yer, yakım rakamının kendisi değil, iki gelir türü arasındaki boşluk.

Dış gelir neyi değiştirirdi

Paylaşım, yakım tartışmasını ne kadar ETH yakıldığı sorusundan, ücretleri kimin ve hangi para birimiyle ödediği sorusuna taşıyor. İç talebe oturtulmuş bir taban proserkliktir: çılgınlık dönemlerinde en büyüktür ve destek gerektiği anda tam olarak en cılız haline gelir. Tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarından gelen gelir, ancak ücretler kripto dışında kazanılan gelirle finanse edildiğinde bu korelasyonu kırar; paylaşım bu koşulu ileri sürüyor ama sayısallaştırmıyor. Dış cinsten komisyon geliri, yakım verilerinde görünür hale gelecek büyüklüğe ulaşana dek taban argümanı eski yerinde duracak ve fiyatla birlikte düşen talebe yaslanacak. Buterin'in cevapladığı soru yakımı taban sayan çevreden gelmişti; cevabı da koşullu: önce dış gelir, sonra taban.