Oaktree'li Howard Marks: Yapay Zekadaki İlerleme Yatırım Getirisini Garanti Etmiyor

İki Parçalı Bir Balon Sorusu

Oaktree Capital Management'ın kurucu ortaklarından Howard Marks, yapay zekadaki hızlı ilerlemenin tek başına, bu altyapıyı finanse eden yatırımcılara getiri sağlamayacağını açıklayan bir metin yayımladı. 9 Aralık 2025 Salı günü "Bir Balon mu?" başlığıyla çıkan notunda, kredi piyasalarının deneyimli ismi iki sorunun ayrı tutulması gerektiğini savundu: yapay zekanın sektörleri gerçekten dönüştürüp dönüştürmeyeceği ve bu teknolojiyi inşa eden şirketlerin, piyasaların bugün ödediği fiyatlara layık olup olmadığı. Marks, yapay zeka piyasasını ders kitaplarına girecek bir balon ilan etmedi; teknolojik değişim ile yatırım getirisi arasındaki mesafeyi tartışmanın özü olarak tanımladı. Yapay zeka şirketlerinin agresif sermaye harcamalarının haklı çıkıp çıkmayacağını değerlendirecek uzmanlığa sahip olmadığını yazan Marks, analizini kurumsal yatırım davranışı ya da işlem hacmi verileri yerine temanın etrafındaki yatırımcı psikolojisine yöneltti. Ona göre balonun oluşup oluşmadığını sınamanın daha kullanışlı ölçütü duyarlılık; yükümlülük de teknolojinin kendisinde değil fiyatlarda. Notun özü bir çerçeve: balonları iki gruba ayırıyor. Ortalamaya dönüş balonları, yeni bir finansal modaya kapılıp yükselen ve heves geçince eski seviyelere geri dönen varlıkları kapsıyor. Dönüm noktası balonlarında ise geriye bir şey kalıyor: fiyatlar çöktükten sonra bile, yükseliş döneminde inşa edilen teknoloji ve altyapı ayakta duruyor ve ekonominin yapısını yeniden şekillendirebiliyor. Bu ayrım, yatırım performansının teknolojik başarıdan tek başına okunamayacağının da açıklaması. Yapay zeka ilerlemeye devam etsin, sektörleri birer birer dönüştürsün; kazançlar şimdiden sermaye yutan şirketlere akmayabilir. O şirketlerin harcamalarının kazanca dönüşüp dönüşmeyeceği, verimlilik artışının şirket kârlarına ulaşacak olup olmadığı ve bugünkü hisse senedi fiyatlarının bu potansiyeli şimdiden fiyatlayıp fiyatlamadığı, notta cevapsız sorular olarak kaldı.

9 Aralık'taki not tekil bir yorum değil, bir dizinin parçasıydı. Marks, aynı konuya 26 Şubat 2026 Perşembe günü yayımladığı "AI Hurtles Ahead" adlı yeni notunda geri döndü; bu metin, yapay zeka gelişiminin hızına ve sistemlerin neler yapabildiğindeki değişime odaklandı. Yapay zekanın, insan üretkenliğini destekleyen mevcut rolünün ötesine geçip işi kendi başına yapmaya doğru ilerleyebileceğini öne sürdü. Yetenekteki bu sıçrama, onun kurgusunda soruyu çözümlemek yerine keskinleştiriyor. Aralık'taki uyarı aynen geçerli: bir teknolojinin büyüyen potansiyeli, ona biçilen fiyatların doğru olduğunu tek başına göstermiyor. İki not birlikte okunduğunda yatırımcıya ipi ipi tutma imkânı veriyor. Ortalamaya dönüş balonunda risk zamanlamada, çünkü fiyatlar bir finansal modayı yansıtır ve moda geçtiğinde kazançların çoğunu geri verir. Dönüm noktası balonunda ise yatırımcı fiyatta yanılabilir ve yine de teknolojiyle dönüştürülmüş bir dünyada bulunabilir; altyapı düşüşü atlatıyor. Marks, bu belirsizliğin bu dönemi değerlendirmeyi zorlaştırdığını söyledi ve yapay zeka hisselerinin aşırı değerli olup olmadığına dair tek bir hüküm vermekten kaçındı. Kendi sonuçlarını bilinçli biçimde dar tuttu. Notlar bugünkü değerlemeleri onaylamıyor, kazancı hangi şirketlerin kapacağını öngörmüyor ve sektörün değerine bir rakam koymuyor. Marks, yargısını değerlendirebildiğini söylediği şeye sınırladı: temanın peşine düşen yatırımcıların davranışı. Harcamaların kazanca dönüşüp dönüşmeyeceği ve hisse fiyatlarının yükseliş potansiyelini şimdiden yansıtıp yansıtmadığı gibi muhasebe soruları ise cevapsız bırakıldı. Dizi, Şubat notu itibarıyla yetenek ile fiyat arasındaki bu boşlukta sona eriyor.

Teknoloji temaları arasında sermaye dağıtan yatırımcılar için notlar bir kehanet değil, bir test bırakıyor. Marks'ın vurgusu şu: benimseme gerçek olabilirken getiriler hayal kırıklığına uğrayabilir, dolayısıyla ikisi ayrı ölçülmeli. Yetenek duyuruları ilk soruyu yanıtlar; nakit akışları ve piyasa değerleri ikincisini. 26 Şubat 2026 tarihli not, dizideki en son söz ve başladığı yerde bitiyor: değerleme sorusu çözümsüz, yapay zeka ise onun tanımıyla işe yardımcı olmaktan işi yapmaya geçiyor. Bugünkü fiyatların bu geçişi atlatabilecek olup olmadığı, temada pozisyon taşıyan her yatırımcının açık riski.