Metaplanet, 43.000 Bitcoin (BTC) Hazinesiyle VanEck'in Dört Testinin Dördünde de Kaldı

Yüzde 14,7'lik Opsiyon Havuzu

VanEck, Metaplanet'in (MTPLF) yönetici ücretlendirme uygulamalarına “Kötü” notu verdi; Tokyo Borsası'nda işlem gören şirket, en büyük on dijital varlık hazine (DAT) şirketi arasında bu notu alan tek firma oldu ve varlık yöneticisine göre uygulama “Kabul Edilebilir” eşiğinden bile hayli uzak. Bilançosunda 43.000 Bitcoin (BTC) barındıran Metaplanet, 18 Eylül tarihli araştırma notuna göre şirketin dört testinin tamamından geçemedi. Daha çarpıcı olan, bu notun geçtiğimiz ay içinde şirket yönetici opsiyon havuzunu iki kez budamasına rağmen değişmemesi. VanEck'in çerçevesi her hazine şirketine dört soru yöneltiyor: Opsiyon havuzu tam seyreltilmiş pay senedine göre ne kadar büyük, bu havuzun ne kadarı ismen listelenen yöneticilerde, havuz hissedar oyu olmadan büyüyebiliyor mu ve en büyük ödülde bir performans eşiği var mı? Metaplanet'in havuzu tedavildeki payların yüzde 14,7'sine karşılık gelirken sektör ortalaması yüzde 4,0; ismen belirtilen yöneticiler ise yüzde 8,2 tutuyor ve rakip ortalaması yalnızca yüzde 0,8. Yani havuz büyüklüğünde yaklaşık dört kat, yönetici maruziyetinde on kat aşırılık söz konusu. Kıyaslamadaki diğer dokuz şirketin tamamı testleri geçti; Strategy, BitMine ve dört şirket daha iyi notlar aldı. Şikâyetin yapısı da sıra dışı: Havuzu hiçbir komite büyütmedi. Orijinal ödülün içindeki bir formül bunu otomatik olarak yaptı; VanEck'in sektörü genelinde değil de tam olarak Metaplanet'i işaret etmesinin nedeni bu. Özünde dava, hisse senedi terimlerine çevrilmiş tokenomics meselesi: Bitcoin alımı finanse etmek için ihraç edilen her yeni pay mevcut hissedarları sulandırıyor ve Metaplanet'in maddesi, yönetimin payının her ihraçla birlikte genişlemesine izin veriyordu.

Baskı Altında İki Yönetim Kurulu Geri Adımı

Mekanizmanın kökeni 2022'ye, Metaplanet'in zor günler geçiren bir otel işletmecisi olduğu döneme uzanıyor. Hissedarlar Şubat 2023'te, yedi çalışana 10 yen (¥10) kullanım fiyatıyla 46 milyon pay için opsiyon veren bir kurtarma planını onayladı; ancak planın içindeki bir madde, ödülü şirketin asla ihraç edebileceği her payın yüzde 20'si olarak yeniden tanımlıyordu. Şirket Nisan 2024'te Bitcoin stratejisini benimseyip alımları yeni hisse, borç ve tercihli paylarla finanse etmeye başlayınca her ihraç, hissedarların payını düşürürken yönetici havuzunu aynı hamlede büyüttü. Pay sayısı iki yılda 153,9 milyondan yaklaşık 1,35 milyara tırmandı; havuz 46 milyondan 319,5 milyona çıktı. Son kesintiler öncesinde, VanEck'in tahminine göre Metaplanet'in satın aldığı Bitcoin'in yaklaşık yüzde 80'i hissedarlara ulaşıyordu; kalan beşte birini yönetimin yol açtığı sulandırma yutuyordu. Yönetim kurulu hissedar baskısıyla iki kez hamle yaptı: 18 Ağustos'ta sürekli sulandırma maddesini yürürlükten kaldırdı — ne ki havuz şişkin boyutunu korudu — ve 11 Eylül'de şartları Eylül 2025 öncesi düzeye geri çekerek havuzu yüzde 41 oranında kısaltıp 188,2 milyon paya indirdi. Yine de eski şartlarla içeriğe halihazırda teslim edilmiş 82,8 milyon pay duruyor; şirketin toplamının yaklaşık yüzde 7'sine denk gelen 105,4 milyon potansiyel pay kalmış durumda. Savunma tarafı da sessiz değil: Nakamoto'nun CEO'su David Bailey, Metaplanet'i yaklaşık iki yıldır dünyanın en iyi performans gösteren hissesi ilan ettiği bir paylaşım yayımladı; hissenin başlangıcından bu yana yüzde 1.300 arttığını, hisse başına Bitcoin'de 40 katın üzerinde değer kazandığını öne sürerek havuzun bu boyutunun hak edilmiş olduğunu savundu. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Bybit üzerinden canlı takip edebilir.

havuzun bu boyutunun hak edilmiş olduğunu savunduhttps://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224?ref_src=twsrc%5Etfw

VanEck'in Sıradaki Talepleri

Birincil belge olan VanEck notunu bizim okumamız şöyle: Not, maaşın büyüklüğünden çok sürece takılıyor — hissedarlar hiçbir zaman büyüme üzerinde ya da 2026'daki iki değişiklik üzerinde oy kullanmadı ve ödüller, çalışmaya devam etmekten öte hiçbir şart gerektirmiyor. VanEck itibarı geri kazanma yolunu da sıralıyor: maddenin yarattığı yaklaşık 273 milyon payın iptali, hissedar onaylı daha küçük bir plan, hisse başına Bitcoin'e bağlanan ücretlendirme ve yazılı bir hediye zamanlama politikası. Kurumsal custody ve yönetişimi birlikte değerlendiren DAT yatırımcıları için Metaplanet artık test vakası.