JAN3'ün Samson Mow'u Strategy Gibi Bitcoin (BTC) Hazine Şirketlerini Ciddi Biçimde Değersiz Kalmış Olarak Görüyor

Strategy'ye İskonta Bir Beklenti

Samson Mow, 21 Ekim'de yayımlanan değerlendirmesinde, Bitcoin (BTC) hazine şirketlerinin, yani bilançolarında varlığı tutup yeni sermaye toplayarak daha fazla coin biriktiren halka açık şirketlerin, bugünkü seviyelerde "ciddi biçimde değersiz kaldığını" öne sürdü. Mow, Bitcoin altyapısı alanında çalışan JAN3'ün chief executive'ı; yani CEO'su. Eğer iddiası doğruysa, bu şirketlerin hisselerini alan yatırımcı fiilen coinleri iskontolu bir fiyattan almış oluyor ve piyasa değerlerinin zamanla bilançolarındaki varlık değerine yaklaştırması bekleniyor. Mow'un bu iş modelinde gördüğü fark, pasif bir fonun yapamadığı bir şeyi yapması: bu şirketler boğa piyasası döneminde de, fiyatın dibe vurduğu günlerde de alım yapıyor. Fiyattan bağımsız gelen bu talep, onun deyişiyle varlık için bir son çare alıcısı yaratıyor; kimsenin almak istemediği anda satış emretilerini toplayan bir taraf bulunduğu için piyasa, satış ortamında çok daha aşağılara düşmek zorunda kalmıyor. Bu alışverişin her turu, el değiştiren arzı daraltıyor ve uzun vadede daha yüksek fiyat zeminini destekliyor. Söz konusu görüşler, geniş kapsamlı bir söyleşi sırasında dile geldi; söyleşide her Bitcoin Halving'e bağlı dört yıllık döngünün hâlâ piyasa davranışını açıklayıp açıklamadığı, sıradaki büyük yükselişi tetikleyebilecek unsurlar ve yapay zekâ şirketlerinin Bitcoin (BTC) hazine stratejisini benimseyen bir sonraki kuşak olup olmayacağı da masaya yatırıldı. Mow bir tüketici kalıbına da değindi: Aqua Wallet kullanıcıları çoğu zaman önce stablecoin'ler üzerinden Bitcoin'e geçiyor; o ise birikimini Bitcoin'de tutup harcamayı stablecoin'le yapan bir modelden, kendisinin "agentic commerce" dediği modelden söz ettiğini aktardı. Bu tablo, hazine şirketlerini varlık için gelecek talep fazının kenarında değil, tam merkezine yerleştiriyor.

Son Çare Alıcısının Döngüsü

Mow'un anlattığı döngü, piyasa duygusundan bağımsız işliyor. Hazine şirketlerinin görev tanımı birikim: Hisse veya borç yoluyla sermaye topluyor, bunu coin'e çeviriyorlar ve bu oturumdan oturuma sürüyor. Böylece Strategy ve benzerleri, ayı piyasası koşullarında bile alım tarafında yer alıyor. Geri çekilme dönemlerinde bu yerleşik talep, zayıf ellerden gelen satışı emiyor ve piyasanın alıcı bulmak için ne kadar düşmesi gerektiğini sınırlıyor. Toparlanma dönemlerinde ise aynı şirketler elindeki pozisyonlara dokunmuyor; coinler kurumsal bilançolarda kilitli kaldığı süre uzuyor, ki bu da uzun süredir HODL yapmak, yani alıp tutmak, alım satım yapmamak tercihine bağlanagelen bir duruş. Açık piyasa satıcılarından kurumsal defterlere geçen her coin, fiyatın dengeye gelmesi için el değiştirmesi gereken arzı küçültüyor; Mow'un kıtlık yarışına yüklediği hesap tam da bu. Argümanı finansman tarafına da taşıyor: Ona göre bir Bitcoin (BTC) hazine şirketi kurmanın ya da alımları finanse eden bir Bitcoin tahvili ihraç etmenin en uygun zamanı fiyatın düşük olduğu dönem; çünkü kararlı sermaye orada en fazla coini temin edebiliyor. Egemen ilgiyi de aynı çerçeveden okuyor. Şu anda varlığa bakan hükümetler, ona göre, sınırlı arz için sürmekte olan küresel yarışa eklenmiş durumda; dolaşımdaki arz sabit bir tavanla sınırlı olduğundan, stratejik Bitcoin rezervi değerlendiren bir ülke de aynı değişmez tavanla karşı karşıya. Söyleşide bu bacakta bir uyarı da var: Mow'un anlatısında ulus-devlet seviyesinde benimseme yavaşladı; egemen talep bir takvime oturtulabilir biçimde değil, dalgalı ilerliyor. Aynı oturumda kuantum bilişimin ağa gerçek bir tehdit oluşturup oluşturmadığı sorusu da kendisine yöneltildi. Nasdaq'da işlem gören MSTR hisseleriyle Strategy, bu segmentte en çok izlenen isim olmayı sürdürüyor; Mow da değersizlik tezini buraya dayadı.

İki Durumda da Geçerli Olan

Mow'un dile getirdiği iddia sayısal bir veri taşımıyor. Ne bir net varlık değeri çarpanı var ne de şirket başına bir iskonto; yeniden fiyatlama için bir takvim de vermedi. Bu yüzden tez, hazine şirketlerinin bilançolarına göre nasıl fiyatlandığının izlenmesiyle test edilmesi beklenen bir argüman olarak duruyor. İki durumda da geçerli olan görev tanımının kendisi: Bu şirketler tasarım gereği birikim yapıyor, dolayısıyla son çare alıcısı talebi, Mow'un değerleme görüşü tutup tutmamasından bağımsız var. İskonta tartışmaları da yeni değil; yakın bir analiz, varlığın enerji bazlı bir değer tahmininin yüzde 36 altında işlem gördüğü sonucuna varmıştı. Spot talep başka kanallardan da akıyor: Yakın bir sayım, iki günlük ETF girişlerini 550 milyon dolar seviyesinde ölçtü. Borsa dışı birikim de kendi kendine sürüyor; bir masanın kaydettiği 1.090 BTC tutarında, yaklaşık 90 milyon dolarlık çekilme, hazine kompleksi dışında süren kripto balinası talebine işaret ediyor.