Güney Kore'nin FSC'si, JPYC Rallisi 21.219 Alıcıyı Vurduktan Sonra Kripto Piyasa Yapıcılığının Yasallaşmasını Değerlendiriyor

FSC, Piyasa Yapıcılığı Yasağını Yeniden Masaya Yatırıyor

Güney Kore'nin finans regülatörü, kripto piyasasında piyasa yapıcılığının (market making) yasallaşması kapısını araladı. Bu uygulama, ülkenin Sanal Varlık Kullanıcı Koruma Yasası kapsamında şu an yasak. Finansal Hizmetler Komisyonu'nun (FSC) dijital finans politikaları yöneticisi Yoo Yong-jun, 28 Eylül'de Seul'de düzenlenen The Bridge Summit 2026'da, dijital varlık piyasasının verimliliğini ve istikrarını artırmak amacıyla piyasa yapıcılığı düzenlemelerinin devreye alınmasını inceleyeceklerini söyledi. Sözler, kullanıcı koruma çerçevesinin Temmuz 2024'te yürürlüğe girmesinden bu yana FSC'nin yasağı kaldırma fikrini ilk kez resmî olarak dile getirmesi açısından dönüm noktası niteliğinde.

Piyasa yapıcılığı — profesyonel firmaların sürekli olarak alış ve satış kotasyonu vererek likidite sağladığı ve fiyat dalgalanmalarını yumuşattığı bir mekanizma; AMM tabanlı borsalarda benzer işlev otomasyonla görülür — dünya genelinde hisse senedi piyasalarının standardı. Ancak Kore hukuku şu an bu faaliyeti haksız işlem (unfair trading) kategorisinde sınıflandırıyor ve fiyat manipülasyonuyla aynı sepette değerlendiriyor. Yeniden değerlendirme sürecini tetikleyen ise ülkenin en büyük borsası Upbit'te yaşanan sert fiyat sapması oldu: Japon yeni stablecoin'i JPYC, 17 Eylül'de token başına yaklaşık 8,81 won'luk referans fiyatla listelendi; fakat sınırlı, Ethereum tabanlı arz üzerinde yoğunlaşan alım baskısı fiyatı gün içinde 37,6 wona kadar sürükledi — referans seviyesinin dört katından fazla. Bu yoğunlaşmanın önemi büyük: Listeleme anında JPYC'nin dolaşımı tek bir zincirle sınırlıydı; oysa stablecoin'ler bugün Ethereum'dan TRON'a kadar pek çok ağda dolaşıyor ve Kore'deki sapmayı ateşleyen token kalitesi değil, likidite yapısıydı.

Yankısı da küçük olmadı. Ulusal Meclis Politika Komitesi'ndeki bir milletvekilinin makamı üzerinden yayımlanan verilere göre, 21 Eylül'e kadar geçen beş günde 21.219 yatırımcı, JPYC'yi döviz kuruna dayalı referans fiyatın en az yüzde 10 üstünden aldı. Toplam alımlar 259,9 milyar wona ulaştı; 11.449 alıcı referansın üç ile dört katı arasında bir fiyat öderken, 2.574 alıcı dört kat veya üzerinde ödedi. 21 Eylül itibarıyla 3.792 yatırımcı, yüksek fiyattan aldığı token'ları hâlâ portföyünde tutuyordu; kişi başı ortalama unrealized zarar yaklaşık 1,33 milyon won — toplamda kabaca 5,03 milyar won. Yoo, bu vakayı doğrudan hatırlatarak, rallinin yol açtığı kullanıcı zararlarına dair şikâyetlerin daha sıkı disiplin çağrılarını güçlendirdiğini belirtti.

Borsa İşlevlerine Kamu Gözetimi

Piyasa yapıcılığının ötesinde Yoo, daha derin bir yapısal dönüşümün sinyalini verdi: temel borsa işlevlerinin öz düzenlemeden kamu gözetimine taşınması. Emir eşleştirme, listeleme incelemesi ve anormal işlem izleme gibi işlevler — Kore'nin hâkim borsası olarak Upbit'in rolünün temel direkleri — öz düzenlemeden kamusal bir denetim çerçevesine dönüştürülebilir. FSC ayrıca büyük hissedarlar ve yönetime dair kuralları sıkılaştırmayı, kurumsal yönetim ve çıkar çatışması kontrollerini güçlendirmeyi ve düzenlemeyi borsaların büyüklüğü ile iş kapsamına orantılı uygulamayı planlıyor.

JPYC listelemesi, regülatörlerin neden doğrudan yetki istediğinin referans vakası olmayı sürdürüyor. Yenile destekli, elektronik ödeme tipi bu stablecoin, 17 Eylül'de Japonya saatiyle saat 18:00 civarında Upbit'te işlem görmeye başladı ve gün içinde 0,02145 dolara dokundu — varsayılan 1 yenlik peg'inin (sabit kur bağının) üç katından fazla — sonra 18 Eylül öğlene doğru yaklaşık 1,01 yene geriledi. İhracatçı, bu süreç boyunca JPYC'yi token başına 1 yen karşılığında geri almayı sürdürdü; dolaşımdaki arz ise 18 Eylül sabahına kadar kabaca 2,36 milyar yen artarak yaklaşık 4,26 milyar yene ulaştı. Circle'ın Arc Blockchain girişimi gibi, ihracatçıların özel stablecoin rayları inşa etmesi tam da Upbit'in listelemesinin açığa vurduğu likidite sorunlarına yöneltiyor. Reformların, Kore'nin ikinci aşama kripto mevzuatı olan Dijital Varlık Temel Yasası'na besleneceği öngörülüyor: Yoo'ya göre yasa; yurt içi token ihracı ve açıklama rejimlerini, uzun süredir yürütülen merkez bankası dijital para araştırmasına paralel bir won destekli stablecoin çerçevesini ve mevcut bildirim sisteminden operatörler için yetkilendirme ya da kayıt rejimine geçişi mümkün kılmalı. Temmuz'daki stratejik ekonomi forumunda Temel Yasa'yı hızla tamamlama sözü vermişti. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Gate üzerinden canlı takip edebilir.

İkinci Aşama Mevzuat Hâlâ Askıda

COINOTAG'ın yasa metnine ilişkin okuması, değişikliğin gerçekte ne kadar dar olduğunu ortaya koyuyor: Temmuz 2024'ten beri yürürlükte olan Sanal Varlık Kullanıcı Koruma Yasası'nda piyasa yapıcılığı, yasanın haksız işlem uygulamalarına dair yasağının içinde yer alıyor ve henüz hiçbir madde değişmedi. Yoo'nun anlattığı şey, ikinci aşama mevzuat — hâlâ bekleyen Dijital Varlık Temel Yasası — sırasında tartılacak bir değerlendirme; nihai bir kural değil. Henüz taslak metin, yürürlük tarihi ya da lisanslama eşiği yayımlanmadı. O yasa tasarısı geçene kadar borsalar mevcut öz düzenleme rejimine bağlı kalacak ve herhangi bir piyasa yapıcılığı pilot uygulaması yeni bir yasal yetki gerektirecek. Kore'yi EWY ETF üzerinden izleyen küresel fonlar için sinyal, yönü gösteriyor — tamamlanmış hukuku değil.