Frgmnt CEO'su Aurélien Roussel, USDC'nin 86 Sentlik Çöküşü Sonrası Rezerv Düzeltmeleri Öneriyor

Roussel'un Üç Adımlı Banka Riski Programı

Frgmnt firmasının kurucu ortağı ve genel müdürü Aurélien Roussel, Cumartesi (17 Ekim) itibarıyla yayına açılan bir söyleşide, stablecoin sistemlerindeki banka riskinin yönetimi için üç adımlı bir plan ortaya koydu. Öneriler somut: Bir ihraççının nakdini tek banka yerine birkaç ticari bankaya yaymak; rezervleri öyle ayırmak ki büyüklükleri ve saklanma biçimleri bağımsız biçimde doğrulanabilsin; ve birden fazla likidite kaynağı ile itfa yolu açık tutmak, böylece token sahibinin tek bir ödeme kanalına bağımlı kalması engellensin. Her adımın da açıklanmış bir amacı var. Banka çeşitlendirmesi, tek bir karşı tarafın batışının rezervlere erişimi dondurmasını önlemeye yönelik. Ayırma ve doğrulama, rezerv havuzunun güvene dayalı değil kontrol edilebilir olmasını sağlamaya dönük. Yedekli itfa yolları ise bir kurum kapalıyken ya da kısıtlanmışken dönüşümlerin akmaya devam etmesi için gerekiyor. Roussel planı, stablecoin'lerin işlevine ilişkin gördüğü bir kaymanın zemininde kuruyor: Onun okumasına göre sektörün ağırlık merkezi, merkeziyetsiz finans içindeki bir takas aracından, dolara erişimin temel altyapısına kaydı; transferler, bordro ödemeleri ve kurumsal nakit yönetiminde kullanılıyor. Bu ölçekte çalışabilmek için, iddiasına göre, kullanıcıların dijital doları nasıl çalıştığını hiç öğrenmeden gönderebilmesi ve alabilmesi gerekiyor. Ancak Roussel bir uyarı yapıyor: Daha pürüzsüz bir arayüz, altta yatan yapıyı değiştirmiyor. Token bir blockchain üzerinde hareket ediyor, ama arkasındaki dolar değeri banka hesaplarında durabiliyor ve tokenların yeniden dolara çevrilmesi finans kurumlarından geçiyor. "Blockchain, geleneksel finansal riski ortadan kaldırmaz" diyen Roussel, ihraççıların bu bağımlılıkları görünür kılması ve yönetilebilir olmaları için yapılandırması gerektiğini savunuyor. Liste onun önerdiği bir çerçeve; söyleşi, şu an herhangi bir ihraççının üç koşulu da karşıladığını ileri sürmüyor.

2023'ün 86 Sentlik Hafta Sonu

Önerilerin ardındaki olay, 2023'te Silicon Valley Bank'ın çöküşü ve bu çöküşün Circle'ın banka ilişkisini piyasa olayına dönüştürmesi. Circle o dönemde, USDC rezervlerinin 3,3 milyar dolarlık bölümünü SVB'de tuttuğunu, bunun toplam rezervlerinin yaklaşık yüzde 8'ine denk geldiğini açıklamıştı. Ardından gelen hafta sonunda Circle'ın doğrudan itfa kapasitesi kısıtlanınca USDC, açık piyasada dolar paritesini kırdı ve 86 sente kadar düştü. ABD Merkez Bankası'nın (Fed) Aralık 2025'te yayımladığı bir analiz, sonrasında ne yaşandığını kayda geçirdi: Rezerv erişimi sorunu görünür olur olmaz itfa talebi fırladı. Roussel olayı, piyasa güveninin rezerv yığınının büyüklüğünden daha fazlasına dayandığının kanıtı olarak okuyor. 2023'te belirleyici olan, onun anlatımında, ihraççının bankasına ulaşabilip ulaşamadığı ve sahiplerin ne zaman, hangi yoldan gerçekten itfa edilebileceğiydi. Daha geniş piyasa görüşü de aynı öncülüiden çıkıyor. Stablecoin'ler mevcut finansın yerini almak yerine onunla iç içe geçecek; bu yüzden dijital dolarla kurumsallar arası geniş ölçekli takas bile banka bağlantılarına ve yerel ödeme ağlarına ihtiyaç duyuyor. Circle'ın USDC ödemelerini yaklaşık 40 gelişmekte olan piyasaya taşıma planı bu bağımlılığı somutlaştırıyor. Rekabet konusunda ise Roussel'in değerlendirmesi şöyle: Tether'ın köklü USDT dağıtım ağı o denli yerleşmiş ki yalnızca mevzuata uyum onu yerinden edemez; piyasanın kullanım alanına göre parçalanmasını bekliyor, yani perakende ödemeler, kurumsal kasa yönetimi, kurumlar arası takas ve tasarruf arasında bölünmesini. Düzenleme tarafında tek bir küresel kural kitabı gereksiz görüyor: AB'nin MiCA'sı gibi bölgesel çerçeveler ortak teknik temellerde buluşabilir, açıklama, kimlik kontrolleri ve itfa ise yerel kurallarla yönetilir. Bu yaklaşım, EBA'nın USDC'yi bloğun 12 Kasım'dan itibaren geçerli ilk önemli elektronik para tokenı olarak belirlemesinde de zaten görülüyor.

Kontrol Listesinin Açıkta Bıraktıkları

Burada ağırlık taşıyan birincil kayıt, Fed'in Aralık 2025 analizidir ve Roussel'in kontrol listesini somutlaştırıyor: İtfa talebi rezerv toplamına değil, rezerv erişimine dair bilgiye tepki verdi. 3,3 milyar dolarlık maruziyet ile 86 sentlik dip, aynı mekanizmanın iki yüzünü anlatıyor; kısmi bir banka iflası, sahipler ödeme kanalından kuşku duyunca piyasa çapında bir olaya dönüşüyor. Bugün USDC tutanlar için çerçevenin ortaya koyduğu sorular sayılabilir: İhraççı kaç bankayla çalışıyor, rezervler ayrı tutulmuş ve bağımsız doğrulanabilir mi, birden fazla itfa yolu var mı? Circle'ın açıklamaları ölçeklenmenin dağıtım tarafını karşılıyor; daha önceki haberimizde Circle'ın 2026 ilk yarısı gelirinin yüzde 58,7'sinin USDC dağıtım ve işlem maliyetlerine gittiğini, yanında ilk yarıda 819 milyon dolarlık ortak ödemesi bulunduğunu aktarmıştık. Hiçbir kaydın belgelemediği şey ise bir ihraççının banka bazında rezerv detayı yayımlaması; Roussel'in işaret ettiği boşluk bu yüzden hâlâ açık.