Circle, USDC için 2026'nın İlk Yarısında Gelirinin Yüzde 58,7'sini Dağıtım ve İşlem Maliyetlerine Harcadı

Circle'ın 819,3 Milyon Dolarlık Maliyet Açıklaması

Sabitcoin (stablecoin) ihraççısı Circle, 2026 yılının ilk yarısında elde ettiği gelir ve rezerv gelirinin yüzde 58,7'sini dağıtım, işlem ve diğer maliyetlere harcadı. Şirket bu oranı 16 Ekim 2026 tarihinde yayımladığı bir blog yazısında ortaya koydu. Rakamlar çarpıcı: İlk yarı yıl 1.395,4 milyon dolarlık gelir ve rezerv geliri üretti, buna karşılık dağıtım, işlem ve diğer kalemlerde 819,3 milyon dolar gider oluştu. Circle, bu harcamayı USD Coin'i (USDC) dolaşımda tutmanın bedeli olarak çerçeveliyor; paranın, kripto borsalarını, cüzdanları ve ödeme hizmetlerini tokeni kullanmaya ikna eden dağıtım ağına ve ödeme altyapısına aktığını söylüyor. Başlık altındaki maliyetler, şirketin USDC'yi üçüncü taraf kanallar üzerinden hareket ettirmek için ödediği her şeyi kapsıyor; ortak tazminatlarından tek satır altında toplanan işlem işlemesine kadar. Rezerv geliri, yani USDC'yi destekleyen varlıklar üzerinden kazanılan APY, şirketin ana gelir kaynağı ve dağıtım harcaması da bu kaynağı ayakta tutan unsur. Şirketin SEC'e (ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu) sunduğu ikinci çeyrek sonuçları aynı maliyet satırını 819,3 milyon dolar olarak gösteriyor; bir yıl önceki 754,6 milyon dolardan bu, kabaca 64,7 milyon dolarlık bir artış demek. Dağıtım ve işlem harcaması artık gelir akışından yapılan en büyük tekil kesinti; şirketin kendi işletme maliyetlerinin bile önünde. Dosyaya göre rezerv geliri ilk yarı toplamının 1.320,2 milyon dolarını oluşturdu, diğer gelirler ise 75,2 milyon dolar ekledi. Oran matematiksel olarak her bir dolar gelir için kabaca 0,59 dolar maliyet anlamına geliyor ve ikisi arasındaki fark, işletme giderleri öncesinde, ilk yarı için yaklaşık 576 milyon dolara ulaşıyor. CRCL koduyla işlem gören Circle bu rakamı ayrı bir düzenleyici açıklama yerine blog yazısı üzerinden yayımladı; yine de altta yatan tutarlar SEC dosyasıyla örtüşüyor. İki belgenin de vermediği şey ortak düzeyindeki ayrıntı: Hangi dağıtım ortağının ne kadar aldığı ya da toplamın ortak ödemeleri ile Circle'ın kendi işlem giderleri arasında nasıl bölündüğü belirtilmiyor.

819,3 milyon dolar tek bir sepette değil. SEC dosyası bu tutarı 815,8 milyon dolarlık dağıtım ve işlem maliyeti ile 3,4 milyon dolarlık diğer maliyetler olarak ayırıyor; Circle ise daha büyük kalemin ortak ödemeleri ile kendi işlem harcamaları arasında nasıl paylaştığını yayımlamadı. Tek başına görünen bir bileşen var: Coinbase sözleşmesinden kaynaklanan maliyetler ilk yarı için 655,3 milyon dolara ulaştı ve ayrı bir satır olarak yer alıyor; bu satır 819,3 milyon dolarlık toplama eklenmemeli. Coinbase, açıklamalarda adı geçen en büyük tekil dağıtım ortağı ve hiçbir başka ortağın ödemesi kalemselleştirilmiş değil. Şirketin yayımladığı ikinci bir blog yazısı ise lisanslama, bankacılık ilişkileri, ödeme likiditesi, uyum, yeni ürün yatırımı ve blok zinciri entegrasyonu kalemlerine ilk yarıda kabaca 473 milyon dolar harcandığını koydu. Blok zinciri entegrasyonu o listede de yer alıyor ve daha geniş token ekosistemine en doğrudan bağlanan harcama satırı. SEC dosyası aynı dönem için 496,8 milyon dolar işletme maliyeti gösteriyor ve iki rakamın aynı kapsamı kapsadığı doğrulanmış değil. Circle, ilerleyen bir ödül yapısını tanımlıyor: Ortaklar, USDC kullanıcı sayısını ve platformlarında tutulan bakiyeleri büyüttükçe daha yüksek tazminat kazanıyor. Coinbase'in ikinci çeyrek dosyası, ürünlerindeki ortalama USDC bakiyelerini 20 milyar dolarla rekor seviyede raporladı; bir yıl önceye göre yüzde 44 artış ve tokenin dolaşımının en büyük ödeme satırının arkasında ne kadarının durduğunun göstergesi. Borsa bu rekoru kendi ikinci çeyrek sonuçlarıyla birlikte açıkladı ve kayıtta bu büyüklükte bir USDC pozisyonunu beyan eden tek ortağı oldu. Kamuya açık kayıt bu nedenle USDC işinin gelirini ve dağıtımla ilgili maliyetlerini yan yana gösteriyor ama ortak düzeyinde kârlılığı ya da düzenlemenin uzun vadeli ekonomisini yargılamak için gereken ayrıntının ötesine geçmiyor.

Açıklamaların Boş Bıraktığı Sorular

Blog yazıları ve dosya birlikte okunduğunda, USDC işinin geliri ile dağıtım faturası eşleştirilmiş oluyor ama altındaki ekonomiye dair hiçbir şey söylenmemiş kalıyor. Yüzde 58,7'lik oran hiçbir ortak ilişkisinin ne kadar kârlı olduğunu söylemiyor ve en büyük tekil maliyet olan 655,3 milyon dolarlık Coinbase satırı yalnızca toplam düzeyde görünüyor. USDC'nin token ekonomisi (tokenomics), maliyet disiplininin neler başarabileceğini daraltıyor: Dolaşımdaki her token bir dolar rezerv karşılığında ihraç ediliyor, yani gelir arzla ölçeklenirken dağıtım maliyetleri, arzı büyütmek için gereken ortaklık anlaşmalarıyla ölçekleniyor. Ortak dağılımı açıklanmamış ve 473 milyon dolar ile 496,8 milyon dolarlık işletme rakamları mutabakata bağlanmamışken, hisseyi değerlendirmek isteyen herkesin ana oran ötesinde DYOR ilkesiyle kendi öz araştırmasını yapması gerekiyor.