Circle, USDC için 2026'nın İlk Yarısında Gelirinin Yüzde 58,7'sini Dağıtım ve İşlem Maliyetlerine Harcadı

Güncelleme 02:47 UTC: Chief business officer (baş iş geliştirme sorumlusu) Kash Razzaghi, 18 Ekim 2026'da yayımladığı ikinci bir yazıyla tabloyu tamamladı ve gelirin dolar bazında dökümünü paylaştı: Her 1 dolar gelirin yaklaşık 0,59 doları ortaklara gidiyor, kabaca 0,34 doları lisans, bankacılık, uyum ve ürün harcamalarını karşılıyor; 0,07 dolar ise net kâr olarak kalıyor.

Stablecoin (sabit değerli kripto para) ihraççısı Circle, 2026 yılının ilk yarısında elde ettiği gelir ve rezerv gelirinin yüzde 58,7'sini dağıtım, işlem ve diğer maliyetlere harcadığını açıkladı; şirket bu oranı 16 Ekim'de yayımladığı bir blog yazısında ortaya koydu. Altı aylık dönem 1.395,4 milyon dolar gelir ve rezerv geliri üretirken, dağıtım, işlem ve diğer harcamalar 819,3 milyon dolar olarak gerçekleşti. Circle bu harcamayı, dolarla bire bir seyreden USDC fiyatını ve tokenı dolaşımda tutmanın bedeli olarak çerçeveliyor; paranın, kripto borsalarının, cüzdanların ve ödeme servislerinin tokenı kullanmasını sağlayan dağıtım ağını ve ödeme altyapısını finanse ettiğini belirtiyor. Bu başlık altındaki maliyetler, ortak komisyonlarından işlem işleme hizmetlerine kadar USDC'nin üçüncü taraf kanallar üzerinden el değiştirmesi için şirketin ödediği her şeyi tek satırda topluyor. Rezerv geliri, yani USDC'yi destekleyen varlıkların getirisi (APY), şirketin birincil gelir kaynağı ve dağıtım harcaması da bu gelirin sürmesini sağlayan kalem. Şirketin SEC'e sunulan ikinci çeyrek raporu, aynı maliyet satırını 819,3 milyon dolar olarak gösteriyor; bir yıl önceki 754,6 milyon dolara kıyasla kabaca 64,7 milyon dolarlık bir artış söz konusu. Dağıtım ve işlem harcaması, gelir akışından yapılan tek büyük kesinti olarak artık şirketin kendi işletme maliyetlerinin önüne geçmiş durumda. Rapor, ilk yarı toplamının 1.320,2 milyon dolarını rezerv gelirinin oluşturduğunu, diğer gelirin ise 75,2 milyon dolar eklediğini yazıyor. Oran hesaplandığında her bir dolar gelir için kabaca 0,59 dolar maliyet çıkıyor; işletme giderlerinden önce ölçülen aradaki fark, altı aylık dönemde yaklaşık 576 milyon dolar. Borsa etiketi CRCL ile işlem gören Circle, bu rakamı bağımsız bir düzenleyici beyan olarak değil bir blog yazısı içinde yayımladı; ancak altta yatan tutarlar SEC raporuyla örtüşüyor. Ne yazık ki ne belge ortak bazında ayrıntı sunuyor: Hangi dağıtım ortağına ne kadar ödendiği, toplamın ortak ödemeleri ile Circle'ın kendi işlem giderleri arasında nasıl bölündüğü iki dokümanda da yer almıyor.

819,3 milyon dolar tek bir kova değil. SEC raporu bu tutarı 815,8 milyon dolarlık dağıtım ve işlem maliyeti ile 3,4 milyon dolarlık diğer maliyetler olarak ikiye ayırıyor; Circle ise büyük rakamın ortak ödemeleri ile kendi işlem harcamaları arasında nasıl paylaştığını yayımlamadı. Tek başına görünen bir bileşen var: Coinbase sözleşmesinden doğan maliyetler altı aylık dönemde 655,3 milyon dolar oldu ve ayrı bir satır olarak raporlanıyor; bu satır, 819,3 milyon dolarlık toplama eklenmemeli. Coinbase, açıklamaların herhangi bir yerinde adı geçen en büyük tekil dağıtım ortağı ve hiçbir başka ortağın ödemesi ayrıntılı verilmiyor. Şirketin yayımladığı ikinci blog yazısı, lisanslama, bankacılık ilişkileri, ödeme likiditesi, uyum, yeni ürün yatırımı ve blockchain entegrasyonu için ilk yarı harcamasını kabaca 473 milyon dolar olarak koyuyor. Blokzincir entegrasyonu bu listede de yer alıyor ve token ekosistemiyle en doğrudan bağlantılı harcama satırı. SEC raporu aynı dönem için 496,8 milyon dolarlık işletme maliyeti gösteriyor ve iki rakamın aynı kapsamı yansıttığı doğrulanmış değil. Circle kademeli bir ödül yapısından söz ediyor: Ortaklar, platformlarında tuttukları USDC kullanıcı sayısını ve bakiyeleri büyüttükçe daha yüksek bir kazanç elde ediyor. Coinbase'in ikinci çeyrek raporu, ürünlerindeki ortalama USDC bakiyesinin 20 milyar dolarlık rekor düzeyde olduğunu, bir yıl öncesine göre yüzde 44 arttığını bildirdi; bu, token dolaşımının ne kadarının en büyük ödeme satırının ardında durduğunu gösteriyor. Borsa bu rekoru kendi çeyrek sonuçlarıyla birlikte açıkladı ve kayıtlarda bu boyutta bir USDC pozisyonu beyan eden tek ortak oldu. Dolayısıyla kamuya açık kayıt, USDC işinin gelirini dağıtım kaynaklı maliyetleriyle birlikte gösteriyor ama ortak bazında kârlılığı veya düzenlemenin uzun vadeli ekonomisini yargılamak için gerekli ayrıntıyı vermiyor.

Razzaghi'nin 18 Ekim'deki yazısı eksik kalan resmi tamamladı: Her 1 dolar gelirin kabaca 0,59 doları ortaklara, 0,34 doları lisans, bankacılık, uyum ve ürün harcamalarına gidiyor, 0,07 dolar net kâr kalıyor. Yazı, Eylül'de imzalanan ve yanında 100 milyon dolarlık bir yatırım barındıran Binance'in beş yıllık ticari anlaşmasına adını verdi ve USDC büyümesinden pay alan 150'den fazla ortağı saydı. Razzaghi rakiplerini doğrudan anmadı ama katılımcılara daha büyük ödemeler vaat eden yeni sabit değerli tokenlara dolaylı cevap verdi; itfa, uyum ve dayanıklılık maliyetlerinin, bir ihraççı bunları ödemeyi reddettiği için yok olmayacağını yazdı.

Açıklamaların Boşta Bıraktığı Sorular

Blog yazıları ve SEC raporu birlikte okunduğunda, USDC işinin geliri ile dağıtım faturası yan yana geliyor ama altındaki ekonomi karanlıkta kalıyor. Yüzde 58,7'lik oran her bir ortak ilişkisinin ne kadar kârlı olduğunu söylemiyor ve en büyük tekil maliyet olan 655,3 milyon dolarlık Coinbase satırı yalnızca toplamda görünüyor. USDC'nin tokenomics yapısı, maliyet disiplininin neler başarabileceğini daraltıyor: Dolaşımdaki her token bir dolar rezerv karşılığında basılıyor, yani gelir arzla ölçeklenirken dağıtım maliyetleri, arzı büyütmek için gereken ortaklık anlaşmalarıyla ölçekleniyor. Ortak dağılımı açıklanmamış ve 473 milyon dolar ile 496,8 milyon dolarlık işletme rakamları mutabakata bağlanmamışken, hisseyi değerlendirmek isteyen herkesin manşeteki oranın ötesine geçip DYOR yapması gerekiyor.