Bitwise Yatırım Direktörü Matt Hougan, Aave'nin Yıllık 30 Milyon Dolarlık Yakımını Token Değerinin Merkezine Yerleştiriyor

Aave'nin Yıllık 30 Milyon Dolarlık Yakımı

Bitwise'in baş yatırım direktörü (CIO) Matt Hougan, kripto token değerlerinin gelire göre yeniden fiyatlandığı tezinin merkezine Aave'yi yerleştirdi ve elindeki kanıt da protokolün kendi geri alım sicili. Bu hafta yayımladığı piyasa notunda Hougan, token değerlerine karşı yıllardır dile getirilen itirazın, yani blokzincir faaliyetinden doğan kazancın hiçbir zaman token sahiplerine akmadığı görüşünün, artık sektörü tanımlamadığını savunuyor. Kilitlenen toplam değeri (TVL) en yüksek olan zincir üstü borç verme pazarı Aave, Nisan 2025'te kendi gelirini haftalık olarak açık piyasada AAVE geri alımına harcamaya başladı. Hougan'ın hesabına göre bu program yılda yaklaşık 30 milyon dolarlık token'ı devreden çıkarıyor ve bu tutar yıllık gelirin yüzde 20'sine denk geliyor. Haziran 2026'da protokol, mekanizmayı Aavenomics 3.0 adlı tokenomics revizyonuyla genişletti: Bu düzenleme, protokol ücretleri ile likidite havuzları ve GHO sabit parasından gelen gelirleri, elle devre dışı bırakılamayan otomatik bir geri alım sözleşmesine yönlendiriyor. Bugüne kadarki toplam geri alımlar, AAVE'nin toplam arzının yüzde 1,2'sinden fazlasını zaten devreden çıkarmış durumda. Hougan, Aave'nin yanına Hyperliquid'i de koyuyor: Geçen yıl 800 milyon doların üzerinde gelir kazanan bu platform, ücret gelirinin kabaca yüzde 99'unu HYPE geri alımı ve yakımı için harcıyor. Hougan, Hyperliquid'de kümülatif geri alımların 1,3 milyar dolara ulaştığını sayıyor ve token, Kasım 2024'teki lansmanından bu yana yaklaşık yüzde 800 getiri sağlarken aynı dönemde Bitcoin değerinin yaklaşık üçte birini kaybettiğini hatırlatıyor. Onun anlattığı bu dönüşümün kökeni düzenleyici tarafta. Jay Clayton ve Gary Gensler dönemlerinde SEC, sahipleriyle gelir paylaşan token'ları büyük ölçüde yasadışı menkul kıymet arzı olarak değerlendirdi; bu yüzden çoğu proje, oy hakkı taşıyan ama nakit akışı talebi bulunmayan bir yönetişim tokenı çıkardı. Hougan kırılma noktasını Temmuz 2023'teki Ripple davası kararına ve Paul Atkins'in SEC başkanlığına gelmesinin ardından tarafların itirazlarını geri çektiği ağustos 2025'e bağlıyor.

Not, bu modelin ne kadar hızlı yayıldığına dair bir saha taraması gibi okunuyor ve Aave listenin tek ismi değil. Aralık 2025'te Uniswap sahipleri UNIfication önerisini yüzde 99,9 destekle onayladı; bu oylama ile 100 milyon UNI, yani maksimum arzın yaklaşık yüzde 10'u ve o günkü fiyatıyla kabaca 590 milyon dolar, yakıldı ve protokolün ücret mekanizması ilk kez devreye alındı. O tarihten bu yana 7 milyon UNI daha yakıldı ve Uniswap, doğrudan geri alımlara akan yıllıklandırılmış geliri yaklaşık 100 milyon dolara çıkardı. Hougan, token'ın 1 Temmuz'dan bu yana yüzde 35 değerlendiğini ve Uniswap'ın Temmuz'da DEX pazarında rekor paya ulaştığını belirtiyor. Yeni projeler ise mekanizmayı baştan kurarak geliyor: Yılın başında faaliyete geçen ve Ethereum üzerinde çalışan vadeli işlem borsası Lighter, hâlihazırda dolaşımdaki arzın yaklaşık yüzde 6'sına karşılık gelen LIT'i geri alıyor ve yıllıklandırılmış gelirini 67 milyon dolar olarak açıklıyor. Eğilim katman-1 zincirlerine de sıçradı. Solana'nın SGP-0003 önerisi enflasyonu kısacak ve ücret yakımlarını 14 kata kadar artıracak; Aptos ise gaz ücretlerini on kat yükseldi, buna karşılık zincir üstü faaliyet neredeyse üçe katlandı ve yıllık token yakımı yaklaşık 90 binden 1,9 milyona tırmandı. Hougan bu anı, şüphecilerin reklam gelirinin kullanıcıları kaçıracağını ısrarla savunduğu dönemin Facebook'una benzetiyor. Onun verilerine göre Uniswap, Coinbase ile karşılaştırılabilir spot hacim taşımasına rağmen 2,4 milyar dolarlık bir piyasa değerine sahip; zincir üstü borç vermenin iki baskın protokolü olan Aave ile Morpho'nun toplam değeri de aynı 2,4 milyar dolar. Öngörüsü, DeFi uygulamaları ve katman-1 zincirleri genelinde platformların önümüzdeki 12 ila 24 ay boyunca gelir yakalamayı artırmaya devam edeceği; söz konusu uyarısı ise token sahiplerinin nakit akışları üzerinde hukuken korunmuş bir talebinin olmaması ve yönetişimle belirlenen kuralların değişebileceği.

Fiyatlamalar Yakımın Peşinde Değil

Bizim okuyuşumuz, Hougan'ın notundaki en güçlü kanıtın üzerine kurulan tez değil, geri alım sicilinin kendisi olduğudur. Aave'nin kurulumunu diğer örneklerden ayıran şey Haziran 2026 tarihli otomasyon: Ücretler ile GHO geliri kendi takviminde AAVE geri alan bir sözleşmeye aktığında, token sahipleri programı ayakta tutmak için dönemsellikle gelen yönetişim oylarına mahkûm olmaktan çıkıyor. Aynı mekanizma tezin zayıf noktası: İleride alınacak bir oylama akışları başka yöne çekebilir; Hougan'ın korunmamış nakit akışına dair uyarısı bu yüzden Aave için de geçerli. Canlı izlememizde AAVE fiyatı son 24 saatte yaklaşık yüzde 3,8 geriledi ve AAVE teknik analiz masamız henüz bir yeniden fiyatlanma görmüyor. Zincir üstü davranış ise tezi destekliyor: AAVE balina birikimi eylül ayı sonundan bu yana sürüyor ve protokolün kurucusu, tokenize hisse borç vermenin gelecek yıl kripto borç vermeyi geçeceğini savunuyor. Yakımın fiilen zorla bir değerleme yükselişi dayatıp dayatmayacağı ise argümanın hâlâ Hougan'a ait olan kısmı; not bu dönüş için tarih vermiyor.