Bitcoin (BTC) Madencileri MARA ve CleanSpark 851,1 Milyon Dolar Zarar Açıkladı

Bitcoin Madencilik Sektöründe Çeyreklik Kayıplar Derinleşiyor

Bitcoin (BTC) madencilik şirketleri MARA Holdings ve CleanSpark, 6 Ağustos'ta açıkladıkları çeyreklik bilançolarla sektördeki kırılgan tabloyu bir kez daha gözler önüne serdi. Token fiyatlarındaki gerilemenin tetiklediği nakit dışı değer düşüklükleri, her iki şirketin de ağır zararlar yazmasına yol açtı. MARA'nın ikinci çeyrek net zararı 611,3 milyon dolar olarak gerçekleşti; hisse başına zarar 1,60 dolar seviyesinde. Geçen yılın aynı döneminde 808,2 milyon dolar net kâr açıklayan şirket, böylece keskin bir dönüş yaşamış oldu. Gelirler yüzde 27 düşüşle 174,9 milyon dolara gerilerken, bu düşüşün yaklaşık 343 milyon dolarlık kısmı şirketin Bitcoin hazinesindeki değer kaybından kaynaklandı. CleanSpark'ın mali üçüncü çeyreğinde ise gelir yüzde 30,5 azalarak 138 milyon dolara indi ve net zarar 239,8 milyon dolar oldu. Düzeltilmiş FAVÖK (Adjusted EBITDA) eksi 113 milyon dolara düşerken, Bitcoin'in gerçeğe uygun değer kaybından kaynaklanan 116 milyon doları aşan zarar tabloyu daha da ağırlaştırdı. İki üretici birlikte ele alındığında toplam net zarar 851,1 milyon dolara ulaştı; bunun yaklaşık 459 milyon doları doğrudan Bitcoin'in gerçeğe uygun değer düşüşüne bağlı. Bu rakamlar, bilanço üzerindeki BTC varlıklarının bir ayı piyasası (bear market) döneminde halka açık madenciler için nasıl bir kaldıraç etkisi yaratabileceğini net biçimde ortaya koyuyor. Açıklamalar, Hut 8'in benzer çeyreklik zararının ardından geldi; Bitcoin'in önceki zirvelerden geri çekilmesi, kurumsal hazinelerin taşıma değerini düşürmeye devam ediyor. Perşembe günkü normal seansta MARA hisseleri yüzde 5,25 düşüşle 10,65 dolara, CleanSpark hisseleri ise yüzde 5,56 kayıpla 12,75 dolara geriledi; ancak sonuçların yayımlanmasının ardından her iki hisse de hafif toparlanma gösterdi.

Sektördeki kazanç baskısı, yapay zekâ ve veri merkezi kiralama alanına yönelik genişleme hamlelerini durdurmuş değil; bu da Bitcoin madencilerine ikinci bir gelir hattı açma potansiyeli taşıyor. CleanSpark, Sandersville tesisine bağlı 6,6 milyar dolarlık ve 20 yıllık bir kira sözleşmesi imzaladı; yatırım yapılabilir notuna sahip kiracı, uzun vadeli nakit akışı sağlamayı hedefliyor. MARA ise madencilik ile yapay zekâ altyapısını rakip değil, tamamlayıcı enerji kullanım alanları olarak konumlandırıyor. Şirket şu anda 19 veri merkezi işletiyor ve Teksas'ta 2 gigawatt kapasiteli bir lokasyonun haklarına sahip; bu ölçek, büyük müşterilere elektrik ve hesaplama kapasitesi sunma imkânı veriyor. Diğer halka açık madenciler de aynı yönde ilerliyor. TeraWulf, 44,8 milyon dolarlık çeyreklik gelirinin yüzde 71'ini yüksek performanslı bilgi işlem (HPC) kiralamalarından elde etti; Anthropic ile imzalanan 20 yıllık sözleşmenin gelecekteki gelir değeri yaklaşık 19 milyar dolar olarak hesaplanıyor. Core Scientific ise 164,2 milyon dolar gelire karşılık 1,155 milyar dolar net zarar açıkladı ve AMD ile 2,5 gigawatt'a kadar kapasiteyi kapsayan bir anlaşma duyurdu. Bu tablo, madencilerin ASIC madencilik (ASIC mining) sahalarını çok amaçlı enerji ve bilgi işlem varlıklarına dönüştürme çabasını yansıtıyor; ancak yapay zekâ kiralama gelirlerinin büyük bölümü ilerleyen yıllarda realize olacak. Bu zamanlama kritik çünkü sözleşmeler daralan madencilik marjlarını dengelemek için tasarlandı, fakat tam finansal faydanın ortaya çıkması için sermaye yatırımı, inşaat disiplini ve kiracı teslimatlarının tamamlanması gerekiyor.

MARA'nın SEC'ye sunduğu 10-Q dosyası, Bitcoin'in tüm zamanların en yüksek seviyesinden (all-time high) geri çekilmesinin ardından yaşanan fiyat düşüşünün operasyonel ilerlemeyi nasıl gölgelediğini ayrıntılarıyla gösteriyor. Dosyaya göre ikinci çeyrek net zararı 611,3 milyon dolar; bir önceki yılın aynı döneminde bu rakam 808,2 milyon dolar net kâr olarak kaydedilmişti. Seyreltilmiş hisse başına kazanç 1,84 dolardan eksi 1,60 dolara geçti. Üretim tarafında ise tablo farklı: MARA bu dönemde 2.422 Bitcoin üretti, bu yıllık bazda yüzde 3'lük bir artışa karşılık geliyor. Ancak yönetim, ortalama Bitcoin fiyatındaki yaklaşık yüzde 28'lik düşüşün artan üretimi fazlasıyla telafi ettiğini belirtti. Şirketin bilançosunda 30 Haziran itibarıyla 2,1 milyar dolar değerinde 35.577 Bitcoin bulunuyor; bu da MARA'yı Strategy, Twenty One Capital ve Metaplanet'in ardından en büyük dördüncü halka açık kurumsal BTC tutucusu yapıyor. Mali İşler Direktörü (CFO) Salman Khan, çeyreği zorlu fiyat koşulları ve yeniden şekillendirilen enerji portföyünün belirlediğini ifade etti. MARA ayrıca Exaion satın alması, Starwood ortaklığı ve bekleyen 1,5 milyar dolarlık Long Ridge Energy and Power anlaşması üzerinden yapay zekâ ve yüksek performanslı bilgi işlem alanında büyüme stratejisi izliyor; yıl sonuna kadar en az iki yapay zekâ veya HPC kira sözleşmesi imzalamayı hedefliyor. Matagorda County'deki arazi anlaşmasının Nisan 2028'e kadar 2 gigawatt'a kadar kapasiteye erişim sağlaması bekleniyor. Üst Yönetici (CEO) Fred Thiel, madenciliğin temel nakit akışı işi olmaya devam ettiğini, her megawatt'ın ister Bitcoin üretimi, ister yapay zekâ altyapısı, ister egemen bulut veya kurumsal bilgi işlem olsun en yüksek değerli uygulamaya yönlendirildiğini vurguladı.

Aynı haftaya ait zincir üstü (on-chain) veriler, MARA ve Riot Platforms'un birlikte 581 BTC'yi —yaklaşık 37 milyon dolar değerinde— kurumsal saklama hizmeti sağlayıcısı NYDIG'e yatırdığını ortaya koydu. MARA tek bir günde 200 BTC, Riot ise 381 BTC transfer etti. Analistler bu tür saklama transferlerini genellikle satış öncesi bir sinyal olarak yorumluyor; zira NYDIG'in likidite hizmetleri, büyük tutucuların borsa emir defterlerini doğrudan etkilemeden coin elden çıkarmasına olanak tanıyor. Riot, temmuz ayında da NYDIG'e benzer şekilde 500 BTC'lik bir transfer gerçekleştirmişti; bu durum, yapay zekâ veri merkezi dönüşümünü finanse etmek için sermaye toplama amacıyla tekrarlayan bir örüntüye işaret ediyor. Birleşik aktivite, Bitcoin'in önceki çeyreklik diplerden istikrar kazanmasına rağmen büyük halka açık madencilerden gelen kısa vadeli satış baskısının sürebileceğini düşündürüyor.

CleanSpark'ın çeyreklik geliri Wall Street beklentilerinin de altında kaldı. Yahoo Finance tarafından derlenen analist konsensüsü 142,2 milyon dolar seviyesindeyken, açıklanan rakam 138 milyon dolar oldu. Bu, 31 Mart'ta sona eren mali dönemde kaydedilen 378,3 milyon dolarlık net zararın ardından üst üste ikinci zarar çeyreği anlamına geliyor. Süregelen kazanç baskısına rağmen şirket altyapı ayak izini genişletmeye devam etti; Teksas'ta ERCOT onaylı 585 megawatt kapasiteyi ek yapay zekâ ve yüksek performanslı bilgi işlem projeleri için güvence altına aldı ve sözleşmeli megawatt kapasitesini yıllık bazda ikiye katladı. CleanSpark'ın Bitcoin varlıkları yıllık bazda yüzde 14 büyürken, ortalama aylık hash oranı (hashrate) yüzde 18 arttı. Şirket mart çeyreğini 925,2 milyon dolarlık Bitcoin ve 260,3 milyon dolarlık nakit ile kapattı. Hisseler, perşembe günkü düşüşün ardından cuma günü piyasa öncesinde yaklaşık yüzde 3 toparlanarak 13,10 doların üzerine çıktı.

COINOTAG'ın 11:07 UTC itibarıyla yaptığı analiz, bu açıklamaları tek bir tema etrafında birleştiriyor: Halka açık Bitcoin madencileri, dalgalı blok ödüllerini sözleşmeli bilgi işlem gelirine dönüştürmeye çalışırken hazineleri fiyat dalgalanmalarını absorbe etmeye devam ediyor. Birincil kayıtlar bu gerilimi doğruluyor. MARA'nın 10-Q dosyası, şirketin 2.422 BTC çıkardığını ve 30 Haziran itibarıyla 35.577 BTC'ye (2,1 milyar dolar değerinde) sahip olduğunu gösteriyor; buna rağmen çeyreklik zarar 611,3 milyon dolar olarak kaydedildi. CleanSpark'ın 6,6 milyar dolarlık Sandersville kira sözleşmesi uzun vadeli bir denge unsuru ekliyor, ancak gelecekteki yapay zekâ gelirleri büyük ölçüde ertelenmiş durumda. Kritik değişken, enerji sözleşmelerinin Bitcoin'deki ek düşüşler yeni nakit dışı zararlar yarat