Strategy’nin Bitcoin (BTC) Varlığı Maliyetinin 12 Milyar Dolar Altına Düştü

Bitcoin Haberleri

Strategy’nin değişken oranlı imtiyazlı hissesi STRC, bu hafta ilk kez 80 doların altını gördü ve şirketin takip etmek üzere tasarladığı 100 dolarlık nominal değerin yaklaşık yüzde 25 altına sarkan iskontoyu daha da derinleştirdi. Kâğıt, gün içinde 73,62 dolara kadar gerileyip 75,69 dolar civarında kapandı. Strategy’nin talebi belirlenen değere yönlendirmek için her ay yeniden ayarladığı, gelir odaklı bu süresiz imtiyazlı hisse (perpetual preferred share), aslında algoritmik stabilcoinlerin (algorithmic stablecoins) kurumsal bir kuzeni gibi çalışıyor; sabitlemesi yalnızca ikincil piyasa işbirliği yaptığı sürece tutuyor. İskonto genişledikçe, şirketin Bitcoin (BTC) biriktirme motorunun arkasındaki en ucuz finansman kanalı tıkanıyor.

Baskının kaynağı bozulan bir bilanço. Şirketin yatırımcı açıklamasına göre Strategy, 21 Haziran itibarıyla coin başına ortalama 75.651 dolardan, toplam 64,1 milyar dolar karşılığında edindiği 847.363 Bitcoin tutuyor. BTC son dönemde 60.000 dolar civarında el değiştirirken, bu pozisyonun değeri yaklaşık 52 milyar dolara iniyor; yani hazine kâğıt üzerinde yaklaşık 12 milyar dolar zararda. Gerçekleşmemiş zarar satışı zorunlu kılmıyor ya da teminat tamamlama çağrısı tetiklemiyor; ancak şirketin bir zamanlar ucuza hisse ihraç edip daha fazla coin almasını sağlayan primi eritiyor. Belgeyi okuyuşumuz net: Strategy’nin değerlemesini tanımlayan döngü ivme kaybediyor.

Strategy’nin adi hissesi MSTR, yaklaşık iki yılın ardından ilk kez 100 doların altına düşerek şirketin Bitcoin primi buharlaştıkça derin bir ayı piyasasına (bear market) gömüldü. Biriktirme modeli en iyi, hisseler bilançodaki coinlerin net varlık değerinin epey üzerinde işlem gördüğünde işliyordu; bu makas, Strategy’nin görece az yeni hisse çıkararak öz sermaye satışıyla kaynak toplamasına imkân tanıyordu. Hem Bitcoin hem de MSTR gerilerken bu avantaj keskin biçimde daraldı. Her yeni öz sermaye ihracı artık mevcut yatırımcıları daha hızlı sulandırıyor; çünkü yeni alınan BTC, onu finanse eden genişleyen hisse sayısının önüne geçemiyor.

STRC şu anda yıllık yüzde 11,5 temettü ödüyor; bu da 100 dolarlık nominal değere karşılık hisse başına 11,50 dolara denk geliyor. Piyasa fiyatı 81 dolar civarındayken bu sabit ödeme, yeni bir alıcı için yaklaşık yüzde 14,2’lik efektif getiriye dönüşüyor; bu da yatırımcıların kâğıdı elde tutmak için artık çok daha yüksek bir getiri talep ettiğinin açık bir işareti. Düşük fiyat, Strategy’nin mevcut hisselerinde borçlu olduğu tutarı artırmıyor; ancak ek imtiyazlı ihracı son derece verimsiz hale getiriyor. Şirket, alıcıları 100 dolara geri çekmek için temettü oranını yükseltebilir; fakat bunu yapmak zaten ağır olan tekrarlayan nakit yükümlülüğünü çözmek yerine yalnızca büyütürdü.

Asıl kısa vadeli risk de bu yükümlülük. STRC ihracı yaklaşık 10,49 milyar dolara ulaştı ve yüzde 11,5 oranla tek başına Strategy’yi yılda 1,2 milyar doların üzerinde nakit temettüye bağlıyor. STRD, STRK ve STRF imtiyazlı serileri de eklendiğinde toplam yıllık yaklaşık 1,7 milyar dolara çıkıyor. 21 Haziran tarihli bir adi hisse başvuru belgesi, yaklaşık 1,4 milyar dolarlık nakit rezervi açıkladı; bu da mevcut hızda imtiyazlı temettülerin bir tam yıldan azını karşılamaya yetiyor. Aritmetik neredeyse hiç tampon bırakmıyor ve şirketin en verimli finansman aracı olarak pazarlanan kâğıdı kalıcı bir likidite sızıntısına dönüştürüyor.

Modeli savunmak ve temettü açığından kaçınmak için Strategy’nin önünde üçü de maliyetli üç finansman yolu var. Piyasa fiyatından (at-the-market) programıyla MSTR adi hissesi satabilir; bu en doğrudan seçenek, ancak prim ortadan kalktığı için hissedarları sulandırıyor. Yeni borç ihraç edebilir; gelgelelim artan imtiyazlı yükümlülükler yatırımcıları geçmiş raundlara kıyasla daha dik bir risk primi talep etmeye itecektir. Ya da doğrudan Bitcoin satabilir; nakit sıkışıklığı düşünüldüğünde finansal olarak mantıklı, fakat kimliğinin merkezindeki “asla satma” anlatısını paramparça edecek bir hamle. Üçünden hiçbiri, şirketin döngünün zirvesinde keyfini sürdüğü sürtünmesiz döngüyü korumuyor.

COINOTAG’ın özel 42 göstergeli bileşik skorlama motoru, 58.147 dolar desteğine S1 pivotu, bir önceki günlük dip ve Donchian alt bandının birleşimine dayanarak güçlü bir 85/100 notu veriyor; bu çizgi modelimizin boğa senaryosunun son kalesi olarak işaretlediği seviye. Yukarıda motor, ATR üst bandı ve Ichimoku Tenkan ile desteklenen 60.995 dolar direncini 76/100 olarak puanlıyor. Spot fiyat 59.138 dolar civarında ve gün içinde yüzde 3,66 düşerken, 29,75’lik RSI aşırı satım bölgesini işaret ediyor; MACD ise ayı tarafında kalıyor. Türev verileri 11,5 milyar dolarlık açık pozisyona karşılık yüzde 0,0038 fonlama oranı ve 2,19’luk long/short oranı (yüzde 68,6 long) gösteriyor; bu da tasfiye riski taşıyan kalabalık long pozisyonlara işaret ediyor. 13’lük Korku & Açgözlülük endeksi aşırı korkuya işaret ederken, 58.147 doların altında bir günlük kapanış kısa vadeli her toparlanma tezini geçersiz kılarak Bitcoin’i tüm zamanların zirvesinin (all-time high) çok altında bırakır.