Riot Platforms (RIOT) Hisse Eylül Sonu Kapanışından Yüzde 33,2 Geriledi

9,1 Milyar Dolarlık Sözleşme, Yüzde 33,2'lik Düşüş

Riot Platforms (RIOT), Teksas'taki Rockdale tesisinde 191 megavatlık kapasiteyi tek bir veri merkezi kiralamasına bağladı; şirket bu adımı 10 Ağustos Pazartesi günü duyurdu ve hisse senedi, o günden bu yana geçen haftalarda piyasanın sert bir şekilde aşağı yönlü fiyatlamasına maruz kaldı. Şirketin açıklamasına göre sözleşmenin ilk dönemi 20 yıl sürecek ve Haziran 2048'e kadar uzanacak; bu dönemde toplam gelir tahmini 9,1 milyar dolar seviyesinde. İlk dönemin ardından beşer yıllık iki uzatma opsiyonu bulunuyor ve her ikisinin de kullanılması halinde toplam sözleşme değeri yaklaşık 16,1 milyar dolara çıkıyor. Bu rakamların hiçbiri defter edilmiş gelir değil, opsiyonlar da taahhüt edilmiş satışlar değil. Açıklama kilit bir soruyu yanıtlanmadan bıraktı: megavat başına fiyat verilmedi, eskalasyon koşulları paylaşılmadı ve karşı tarafın hangi sektörden geldiği belirtilmedi. 9,1 milyar dolarlık ilk dönem tahmini, bu segmentin bugüne kadar açıkladığı herhangi bir büyüklüğü çok gerisinde bırakıyor. Anlaşma Ağustos'ta gündeme geldiğinde hisse ön işlem (pre-market) seansında yükselmişti; son iki ay ise tam tersini gösterdi.

Hisse fiyatı, sözleşmenin manşete taşıdığı değerden uzaklaşmaya devam etti. Kapanış verilerine göre hisse 28 Eylül Pazartesi günü 21,62 dolardan, 28 Ekim Çarşamba günü ise 14,45 dolardan kapandı; bu, bir takvim ayı getirisi değil, iki kapanış arasında ölçülen yüzde 33,2'lik bir düşüş. Karşılaştırma, seanslar arasındaki işlem hacmi üzerinden değil, kapanış fiyatları üzerinden kuruluyor. Megavat, veri merkezi kapasitesinin temel birimi; kiracı sözleşme süresince bu gücü çekebilir ve bu tür sözleşmeler tam da bu temel üzerinden fiyatlanır. Riot, madencilik faaliyetini paralel yürütüyor ve veri merkezi işini ayrı bir raporlama segmenti olarak sunuyor; bu sözleşme, segmentin kısa tarihindeki en önemli taahhüt konumunda. Şirket, kira gelirinin ne zaman başlayacağını açıklamadı. Perşembe günkü seans hisseyi daha da aşağı çekti: kapanış 13,74 dolar oldu, önceki kapanışa göre kayıp yüzde 4,91. 30 Haziran Salı gününden bu yana güncellenmiş bilançoları rakam yayımlanmadı.

Piyasanın verdiği bu kararın bir tarafı, sözleşmenin öngörülen değeri ile segmentin fiili geliri arasındaki uçurumda aranabilir. Veri merkezi segmenti ikinci çeyrekte 23,21 milyon dolar gelir üretti; 191 megavatlık anlaşma çeyrek kapandıktan sonra imzalandığı için bu rakamda sözleşmenin öngörülen 9,1 milyar dolarından tek kuruş görünmüyor. Gelir yirmi yıla yayılarak değil, ön ödeme olarak gelmeyecek; uzatmaların taşıdığı değer ise hiç kullanılmayabilecek opsiyonlara bağlı.

Riot'un bilancı, inşaatın arkasındaki finansman sorusunu çerçeveliyor. 30 Haziran itibarıyla şirket, toplam borç anaparası 853,7 milyon doların karşısında 471,4 milyon dolar nakit ve nakde eşdeğer varlık tutuyor; açıklamasına göre 2026'nın ilk yarısında hisse veya borç ihraç ederek nakit toplamadı. Nakit pozisyonu tek başına, beyan edilen borç anaparasının yaklaşık 382 milyon dolar altında. Finansman planının sözleşme koşulları kadar ilgi çekmesi bu yüzden: Rockdale genişlemesinin nasıl finanse edileceği sorusu, çeyreğe bu kapalı soruyla girildi.

Sektörün finansman koşulları ek bağlam sunuyor. Yapay zekâ iş yükleri için kapasite inşa eden veri merkezi işletmecisi CoreWeave (CRWV), 30 Haziran itibarıyla toplam borcunu 35,6 milyar dolar olarak bildirdi ve birden çok kredi çerçevesinde 10 milyar dolarlık kullanılmamış borçlanma kapasitesini duyurdu. Şirket, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) verdiği ikinci çeyrek dosyasında, gelecekteki yatırımların ek borçlanma veya öz kaynak ihraçı gerektirebileceğini yazdı. Ekim boyunca bir noktada CoreWeave'in teminatsız tahvillerinin getirilerinin yaklaşık yüzde 16'ya tırmandığı aktarıldı; sektörün borç tarafı için bu, tahvil piyasasındaki stresin bir okuması. Rakam CoreWeave'in kendi tahvil piyasası koşullarını tarif ediyor; Riot'un borçlanma koşullarını belirlemez ve hissedeki düşüşün bir nedeni olduğunu kanıtlamaz. Riot'un bir sonraki planlı açıklaması, 4 Kasım Çarşamba günü 13:00 UTC'deki üçüncü çeyrek kazanç konferansı; Kore'de saat 22.00'ye denk geliyor.

İsimsiz Kiracı ve Kasım Görüşmesi

9,1 milyar dolarlık bir sözleşmeye karşılık yüzde 33,2'lik kayıp, piyasanın doğrulayamadığı her şeyi doğruladığı kadar ağır kelepcelediğini düşündürüyor. Kiracının ismi açıklanmadığı için yatırımcı karşı tarafın kredi kalitesini değerlendiremiyor; açık pozisyon verisinin kaldıraçlı konumları anlık yayımladığı kripto türevlerinin aksine, özel bir kira sözleşmesinin bu tür bir şeffaflık karşılığı yok. Gelir takvimi de bir o kadar önemli: 9,1 milyar dolar nakit akışına yıllar sonra ulaşacak. Bu arada Riot Platforms hisse fiyatı geriledikçe, son bir aya hesaplanan herhangi bir hareketli ortalama 13,74 dolarlık kapanışın belirgin biçimde üzerinde kalıyor. 4 Kasım'daki görüşme, yönetimin bu boşluğu kapatmaya gelmesi planlanan andır; isterse kiracının ekonomisini, isterse finansman planını detaylandırarak olsun.