Raoul Pal: Ethereum (ETH) Ağında Olası Bir Kesinti 1,5 Trilyon Dolara Kadar Değer Silebilir

Ethereum (ETH) için 1,5 Trilyon Dolarlık Stres Testi

Real Vision'ın CEO'su Raoul Pal, Ethereum (ETH) ağının tamamen çökmesi ihtimalinin bedelini hesapladı ve ortaya 1,5 trilyon dolara varan bir rakam çıktı. 16 Ekrem Cuma günü yayınlanan bir podcast konuşmasında Pal, bu riskin arkasındaki varlığın “absürt derecede değerinin altında” olduğunu, piyasanın da ağın taşıdığı riski yanlış fiyatladiğini savundu. Anlattığı stres testi somut: zincir yarın çevrimdışı kalırsa, tahminine göre stablecoin'lerin yüzde 70 ile 76'sı hareket edemez hale gelir, merkeziyetsiz finansta (decentralized finance) benzer bir pay durur, tokenize edilmiş gerçek dünya varlıklarının çoğu, dijital sanat pazarı ve aynı blockchain üzerine kurulu her Layer 2 ağ yapısı zarar görür. Toplam tahribatı 1 trilyon ile 1,5 trilyon dolar aralığına yerleştiriyor ve piyasanın bunun hiçbirini fiyatlamadığını ileri sürüyor. Yayında itiraf ettiği bir boşluk da var: Ethereum'un güncel piyasa değerini elinin altında tutmadığını söyledi; bu da maruz kalma ile değerleme arasındaki açığın boyutunu açık bırakıyor. Onun kurgusunda Ethereum fiyatı, ağın çevrimdışı kalmasıyla buharlaşacak ekonomik aktivitenin ölçeğini yansıtmıyor. Karşı tarafın argümanını da doğrudan aktardı: “Şimdi Bitcoin'i teminat varlığı olarak kullanma talebi var. Bunu anlıyorum. Ama Ethereum (ETH) gibi bir varlığın, gelecektekine kıyasla taşıdığı konveksite, onu absürt derecede değerinin altında bırakıyor.” Buradaki konveksite, zincir üstü finanşın benimsenmesi hızlanırsa aşırı büyük yukarı potansiyel anlamına geliyor. Pal kişisel olarak Bitcoin, Solana ve Sui pozisyonu tutuyor; yani bu çağrı, en çok artırmayı seçtiği varlık için yapılan bir tanıtım değil. Tahmin yayında söylenmiş kişisel bir kestirme; çizdiği tabloda hasarın tavanını gösteriyor, kesinleşmiş bir zararı değil. İddia tek tokeni değil, stablecoin mutabakatından dijital sanat pazarına kadar uzanan tüm Ethereum ekosistemini kapsıyor ve zincir üstü ekonominin bileşik büyümeye devam etmesine dayanıyor.

Çağrı, Pal'ın iki yıldır değiştirmediğini söylediği bir çerçevenin içine oturuyor: bir varlık, uzun vadeli trendinin iki standart sapma altına düştüğünde al ve tut, pozisyonu büyüsün. 2022'de bu kural onu Ethereum ve Solana'da diplerin yakınına soktu; her iki pozisyonu da tüm zamanların en yüksek seviyesine kadar taşıdı. Zirveye yakın satıp daha aşağıdan geri almak onun deyimiyle “psikolojik olarak imkânsız”; bu yüzden düşüşleri alarak tutmayı tercih ediyor. Bu disiplin, Ethereum (ETH) çağrısının nasıl okunması gerektiğini de belirliyor: söz konusu olan çok yıllı bir tutma stratejisi, kısa vadeli bir işlem değil. Sui pozisyonu da taşıyor ve bu yılki düzeltmeyi atlatmasında varlığın ekonomik yoğunluğunun payı olduğunu düşünüyor; aynı düşükten al mantığı, gizlilik talebinin yükselmesiyle Zcash'e de uzanıyor. Makro tarafta kriptonun ve teknoloji hisselerinin para arzı büyümesine karşı geride kalmasını, sermayenin yapay zekâ altyapısına akmasına bağlıyor ve bu boşluğun tersine döneceğini bekliyor. Faiz indirimlerinin ve kurumsal sermaye harcamalarının yeniden başlamasının likiditeyi kriptoya çevirebileceğini savunuyor; altına ve Nasdaq'a karşı hâlâ ucuz gördüğü bu varlık sınıfına ilişkin bakışı bu. Daha ileride, 2030'a kadar yapay zekâ ajanlarının驱動 ettiği bir “ekonomik tekillik” öngörüyor ve önümüzdeki dört yılı servet inşa etme için belirleyici pencere olarak tanımlıyor. Singapur'daki Sui Base Camp etkinliğinde 18-24 ay içinde 10 trilyon dolarlık, 2035'te 100 trilyon dolarlık bir kripto pazarı projeksiyonu yaptı; kurumlar varlıklarını zincire taşıdıkça stablecoin arzının 3-4 yıl içinde 1 trilyon dolara ulaşmasını bekliyor ve motor olarak likidite büyümesini, yapay zekâ yatırımlarını ve tokenize varlıkları işaret ediyor. Bitcoin de uzun vadeli trendinin altında işlem görüyor ve aynı ölçütle teknoloji hisselerine göre ucuz görünüyor; likidite zayıf kalırsa toparlanma şartlar yumuşayana kadar ertelenebilir. Tüm yayın boyunca mesaj tek: kısa vadeli fiyat gürültüsüne değil, ağ değerine ve uzun vadeli trende bakmak gerekiyor.

1,5 Trilyon Dolarlık Rakam Neyi Ölçüyor

Buradaki asıl kaynak, bir bilançoda veya akış raporunda değil, Pal'ın kendi yayını; 1 trilyon ile 1,5 trilyon dolar arasındaki rakam da denetlenmiş bir zincir üstü ölçüm değil, bir varsayımsal senaryo. Aslında ölçtüğü şey bağımlılık: kendi hesabına göre, stablecoin'lerin yüzde 70 ile 76'sı ve merkeziyetsiz finansta benzer bir pay, tek bir proof-of-stake ağı üzerinden çalışıyor. Değerleme argümanının sınanabilir çekirdeği duygular değil, tam olarak bu bağımlılık. Bu iddianın etrafındaki piyasa zaten gergin: ekim boyunca spot ETF çıkışları 955 milyon dolara ulaştı; 27,4 milyon dolarlık short likidasyonuyla 2.400 dolar seviyesini geri alan fiyat, ardından 2.360 dolarlık desteği yeniden sınadı. En çok açıkta kalan karşılaştırma ise Pal'ın kendisinin bıraktığı boşluk: Ethereum'un güncel piyasa değerini vermediği için, iddia edilen maruziyet bu değerle karşılaştırılmamış halde duruyor.