Kalshi, 5 Milyar Dolarlık Ethereum (ETH) Kalıcı İşlemleri CFTC İncelemesine Taşırınca Hacim Ödülünü Bitiriyor

Kalshi, işlemci ödülünün kapatılması için başvurdu

New York merkezli ve ABD'nin en büyük tahmin piyasası işletmecisi olan Kalshi, ABD Vadeli İşlemler Komisyonu'na (CFTC) hacim bazlı ödül programını 13 Ekim Salı gününden itibaren sonlandıracağını bildirdi. Karar, 28 Eylül Pazartesi günü regülatöre verilen başvuru belgesinde yer alıyor. Hacim Teşvik Programı olarak bilinen yapıda şirket, sabit bir ödül havuzunu katılımcılar arasında uygun piyasalardaki işlem hacmi paylarına göre dağıtıyordu; resmi amaç aktiviteyi ve likiditeyi yukarı çekmekti. En ağır yatırımcılar en büyük ödemeyi kaptığı için şema, ölçekli emir akışına doğrudan bir sübvansiyon işlevi görüyordu. Başvuru belgesi sonlandırmaya dair bir gerekçe vermiyor ve kararı hiçbir başka konuyla ilişkilendirmiyor. Zamanlama ise dikkat çekici. Kalshi'nin Ethereum (ETH) üzerine kurulu kontrat ticareti ürünü olan kalıcı vadeli işlemleri, vadesiz biçimde Ethereum (ETH) fiyatını takip eden sentetik pozisyonlar, son bir haftadır dışarıdan bir incelemenin odağında: Kamuya açık işlem kayıtları, yaklaşık 5.500 dolarlık sabit boyutta ve birbirine neredeyse birebir benzeyen devasa sayıda işlem ortaya çıkardı. Ağustos ayından bu yana derlenen veriler, bu türden yaklaşık 1 milyon işlem ve toplamda 5 milyar doların üzerinde bir değere işaret ediyor; CFTC bu aktiviteyi inceliyor. Kalshi, haksız hacim yönündeki tüm imaları reddediyor. Şirketin savunması şöyle: Bir piyasa yapıcı sabit emir boyutları kotasyon yapıyor, hız avantajlı katılımcılar bu emirleri tekrar tekrar emerken işlemlerin karşı tarafında yüzlerce farklı yatırımcı duruyor ve eşleştirme motoru bir hesabın kendi emirlerini doldurmasını mekanik olarak engelliyor. Kalshi ayrıca, kamuya açık yanıtını verdiği anda CFTC'nin Ethereum (ETH) kalıcı işlemleri konusunda kendisiyle temasa geçmediğini ve kendisini resmi bir soruşturmanın parçası olarak görmediğini belirtti. Yatırımcılar için pratik sonuç basit: 13 Ekim'den itibaren uygun piyasalarda işlem sıklığı ödül kazanmıyor.

5.500 Dolarlık İşlem Deseninin İç Yüzü

Desen ilk kez, Kalshi'nin Ethereum pazarındaki kamuya açık işlem kayıtlarında göründü. 17-20 Eylül arasında gerçekleşen 3.450 ETH kalıcı işlemine yapılan analiz, 1.406'sının nominal değerinin 5.499 doların 2 dolarlık bandı içinde kaldığını, bunların toplamda yaklaşık 7,7 milyon dolar ettiğini ve örneklemin 13,5 milyon dolarlık hacminin yüzde 57'sini oluşturduğunu gösterdi. Parmak izi bu dört günün çok ötesinde. 19 Haziran ile 20 Eylül arasında alınan 46 bir saatlik örnekten 43'ü sabit nominal tutarda tekrarlanan işlemler sergiledi; bazı saatlerde tek bir sabit boyut, o saatteki işlem değerin yarısından fazlasını tek başına karşıladı. Baskın boyut zaman içinde de kaydı: 9.999 dolardan 4.999, 3.999 ve 4.499 dolar seviyelerine geçti, ardından 5.499 dolara yerleşti. Bu dizi, emirleri sabit dolar dilimlerinde gönderen otomatik programların tipik imzası. Pozisyon verileri endişeyi daha da netleştirdi. Ethereum (ETH) kalıcı pazarının bir anlık görüntüsünde 24 saatlik hacim yaklaşık 539 milyon dolar, açık pozisyon ise kabaca 3,1 milyon dolardı; bu, 174 katına yakın bir devir oranına denk geliyor. İkinci bir görüntüde 24 saatlik hacim yaklaşık 93 milyon kontrat, açık kontrat sayısı 1,5 milyon olarak ölçüldü ve bu da kabaca 61 kata ediyordu. Açık pozisyonu bulunan 20 Kalshi kalıcı pazarının ortalaması ise 8 kat civarında kaldı. Yüksek frekanslı piyasa yapıcılığı ve gün içi alım-satım turları başlı başına yükselmiş devir oranları üretebilir; tartışmanın asıl odağı, bu hacmin kesin ve tekrarlanan sabit boyutlu işlemlerle örtüşmesi. Kalshi'nin kamuya açık uygulama programlama arayüzü (API) yatırımcı kimliklerini açıklamadığı için, yüzlerce bağımsız karşı taraf anlatımının doğruluğunu dışarıdan tamamen sınamak mümkün değil. Bu tabloya rağmen iş büyümeye devam etti: 29 Eylül itibarıyla Eylül hacmi 52,98 milyar dolara ulaşmış, Ağustos'taki kabaca 38,67 milyar doları geride bırakarak aylık platform rekoru kırmıştı. Pew Research'ün derlediği veriler ise Kalshi ve Polymarket'ın birleşik aylık hacminin Mayıs'taki yaklaşık 26 milyar dolardan Temmuz'a gelindiğinde yaklaşık 53 milyar dolara ikiye katlandığını gösteriyor.

Hacim, Sermaye Değildir

Bizim okumamızda asıl belirleyici belge, başvurunun kendisi: Programın sonlanacağını söylüyor ve yanına hiçbir gerekçe eklemiyor. Analitik nokta da düz: hacim, durgun sermaye değildir. Aynı 5.500 dolarlık pozisyon günde yüz kez döndüğünde 550 bin dolar raporlanmış işlem hacmi üretirken net maruziyet birkaç bin dolar seviyesinde kalır. Tam da bu yüzden devir oranları, açık pozisyonlar ve bağımsız karşı taraf sayıları, gerçek likidite hakkında ham hacimden çok daha fazlasını söyler. Bir Ethereum hazinesi yapısında tutulan ya da staking pozisyonundaki spot ETH'nin aksine, kalıcı işlem birikimi platformda ayakta duran bir varlık bırakmaz. 13 Ekim'den itibaren Kalshi piyasalarını hacim ödülü olmadan yönetecek; CFTC'nin ETH işlemlerine dair incelemesi ise kamuya açık kayıtta henüz bir bulgu olmaksızın devam ediyor.