FSA Panelinden Stablecoin Uyarısı: Yoğun İtade Ağır Tahvil Satışına Dönüşebilir

İtade Dalgası Tahvil Satışını Zorlayabilir

Japonya Finansal Hizmetler Ajansı'nın (FSA) dijital ve merkeziyetsiz finans çalışma grubunun bir üyesi, stablecoin itadelerinin büyük bir dalgaya dönüşmesi halinde, tokenların arkasındaki rezervi oluşturan devlet tahvillerinin aceleyle satılabileceği uyarısında bulundu. FSA, panelin 20 Ekim Salı günü düzenlenen ilk toplantısının tutanaklarını yayımladı; kayıtta bir katılımcı, Japonya'nın stablecoinler için kullandığı hukuki terim olan elektronik ödeme aracı ihraççısı üzerine gelen büyük bir itade talebinin mevcut kuralların karşılayabileceği bir durum olup olmadığını sordu. Büyük bir ihraççı aynı anda çok sayıda itade talebiyle karşılaşırsa, rezerv olarak tuttuğu Japonya devlet tahvillerini satmak zorunda kalacak; üye de bu stres senaryosuna çerçevenin dayanıp dayanamayacağını doğrulamasını gruptan istedi. Çalışma grubunun görev tanımı, tokenleştirme, stablecoinler ve merkeziyetsiz alım satım ile borçlanmayı da kapsayan, blockchain (blok zinciri) üzerinde kurulacak zincir üstü finansın kurumsal ortamını ele alıyor.

Aynı piyasanın merkezinde Japonya Merkez Bankası yer alıyor. Banka, ülkede el değiştirmiş tahvillerin yaklaşık yarısına sahip, kabaca 7 trilyon dolarlık borç taşıyor ve alımlarını kısmaya başladı; bu da bir ihraççı büyük satışa geçmek zorunda kalırsa doğal alıcı havuzunu daraltıyor. Token borçlanması da ayrı bir uyarı konusu oldu. Bir üye, token ihraç edip aynı tokenları borç olarak da dağıtan bir şirketin yatırım arayışı içinde görünmesinin mümkün olduğunu söyledi ve mevcut kuralların bu düzeni kapsayıp kapsamadığını sorguladı. Endişe, merkeziyetsiz finans (DeFi) tartışmasında üyelerin önceliği yaptığı gibi yatırımcı koruması. Panel yurt dışında yaşanan değişimi de kayıtlara geçirdi. Üyelere göre küresel stablecoin ilgisi soğuyor, dikkat faiz ödeyen tokenize mevduata kayıyor; bu ürünler temel bakiye üzerinden getiri verdiği için geleneksel stablecoinden ziyade getiri ödeyen stablecoin yapısına daha yakın. Fiyat dalgalanmaları ve kara para aklama önlemlerinin oluşturduğu sürtünme, stablecoinleri sınır ötesi transferlerde kullanışı zorlaştırdı; tutanak, yurt dışındaki koşulları da tartan dengeli bir tartışma talep ediyor.

DeFi Boşlukları ve Kapı Görevlisi Sorunu

Merkezi bir şirket olmadan alım satım ve borçlanma yürüten merkeziyetsiz borsalar (DEX) ve benzeri platformlar, 20 Ekim oturumunun ayrı bir bölümünü doldurdu. Üyeler, Japonya'nın kuralları kaleme almadan önce DeFi'ye ve DEX modeline nasıl yaklaşacağına karar vermesi ve Financial Action Task Force'un Temmuz'da yayımladığı DeFi raporuna vereceği yanıtı tasarlaması gerektiğini söyledi. Birçok üye, ülkenin zayıf ya da eksik kuralların sömürüldüğü bir yere dönüşmemesi gerektiğini belirtti ve geleneksel finans kurumlarının üstlendiği kapı görevlisi (gatekeeper) rolünü kimin devralacağını sordu. Yatırımcı koruması ve piyasa bütünlüğü, öncelikli tartışma konuları olarak kayda geçti. Nomura Holdings ve Securitize Japan panelde konuşarak DeFi ve cüzdan kurallarının yurt dışında uygulananlar kadar esnek olmasını istedi. Çalışma grubu ikinci toplantısını 2 Kasım'da gerçekleştirdi.

Herkese açık blockchainlere karşı temkinli bir yaklaşım görüldü. Tutanaklara göre, katılıma açık bir ağ, kara para aklama kontrollerinin güvenilirliğini düşürüyor; Financial Stability Board da bu endişeyi, ülkelerin kripto ve stablecoin önerilerinin uygulanmasında önemli boşluklar ve tutarsızlıklar tespit ettiğinde paylaşmıştı. Üyeler ayrıca bankaların ve diğer finans firmalarının herkese açık bir blockchain üzerinde varlıkları güvenle tutup hak sahiplerine iade edip edemeyeceğini sorguladı. Olay müdahalesinde grup, bir sistemin kimin hangi ölçekte faaliyeti durdurabileceğini belirtmesi ya da bu sınırları kullanıcılara açıkça ilan etmesi gerektiğini söyledi. Tokenize edilmiş menkul kıymetler konusunda bir üye, oldukça likit borsada işlem gören hisselerin tokenleştirilmesinin incelenmesini önerdi. Aynı üye, blockchain'in temel değişikliğinin müşteri ve işlem yönetimini hesap temelli kontroldan imza anahtarı temelli kontrole taşıdığını savundu ve daha ileri bir aktarım sisteminin öncelikli çalışılmasını istedi. Genel değerlendirmede panel, tokenize ödeme araçlarının ve varlıklarının, kuralların mevcut düzenlemenin amacı ve düzenleyici arbitraj riskiyle tartılması şartıyla toplum için gerçek bir değer taşıdığı konusunda mutabık kaldı. FSA tutanakları konuşmacı isimlerini gizleyerek yayımladı.

JPYC Rezervlerini Aynı Tahvillere Yatırıyor

Panelin endişesi ile ihraççıların iştahı aynı piyasa noktasına odaklanıyor. JPYC kurucusu ve CEO'su Noritaka Okabe, şirketin Ekim 2025'te Ödeme Hizmetleri Yasası'ndaki değişikliklerin ardından piyasaya sürülen tokenının rezervlerinin yüzde 80'inin devlet tahvillerine, yüzde 20'sinin banka mevduatına gitmesi gerektiğini savunuyor; üç yıl içinde dolaşımda 10 trilyon yen (yaklaşık 66 milyar dolar) hedefleniyor. Maliye Bakanlığı, 143 trilyon yen (yaklaşık 944 milyar dolar) tutarındaki rekor bütçe talebi ve 36,64 trilyon yene (yaklaşık 242 milyar dolar) yaklaşan borç servis maliyetleri karşısında, 8 Ekim Perşembe günü devlet tahvillerinin tokenleştirilmesini incelemek için ayrı bir çalışma grubu kurdu. En büyük sahibi geri çekilirken Japonya devlet tahvillerine (JGB) gelecek yeni yapısal talep karşılanabilir bir gelişme; panelin görevi de itade baskısının bu talebi zorunlu arza olarak ortaya çıkarmamasını sağlamak.