DeFi Borçlanma Kasalarındaki Mevduat 10 Milyar Doları Aştı, İki Yılda Yedi Katına Çıktı

Kasa Mevduatları İki Yılda Yedi Kat Büyüdü

Merkeziyetsiz finans (DeFi) borçlanma kasalarına (lending vault) giren mevduat 10 milyar doların üzerine çıktı; 2025 başlarında bu rakam yaklaşık 4 milyar dolar seviyesindeydi. Büyümenin arkasında fintech şirketleri, dijital varlık hazine yönetimi yapan kuruluşlar ve hedge fonları var: Bunlar atıl durumdaki token'ları getiri çiftçiliği (yield farming) aracılığıyla işletmeye başladı. Kasalar DeFi platformlarında akıllı sözleşme olarak çalışıyor. Her birini bir küratör yönetiyor; bu rol klasik fon yöneticiliğinden alınmış bir model ve küratör borç verme stratejilerini seçiyor, risk sınırlarını belirliyor, karşılığında faizden bir pay alıyor. Yatırımcı, stablecoin'lerini veya başka token'larını kişisel kripto cüzdanı'ndan çıkarıp sözleşmeye aktarıyor ve altındaki mekanizmaya hiç dokunmadan yıllıklandırılmış getiri topluyor. Standart stratejiler yüzde 3 ile yüzde 10 arası ödüyor; daha yüksek risk kabul eden kasalar ise yüzde 20 ve üzerinde getiri vaat ediyor. Ölçeklenme her ölçüte göre hızlı. S&P Global Ratings, dijital varlık piyasaları için 4 Ekim Pazar günü özel bir Kasa Riski Değerlendirme çerçevesi yayımladı ve bu kuruluşun verilerine göre borçlanma kasalarındaki toplam mevduat Eylül 2024'te yaklaşık 1,5 milyar dolar iken Eylül 2026'da 10 milyar dolara ulaştı; yani neredeyse yedi katlık bir artış söz konusu. DefiLlama verileri 19 Ekim Pazartesi itibarıyla borç verme protokolü Morpho'nun 11,04 milyar dolar civarında kilitli toplam değer taşıdığını, 5,61 milyar dolar dolaysız borçlanma ve son 30 günde 22,2 milyon dolar borç verme ücreti kaydettiğini gösteriyor. Bu, şu anda DeFi borçlanmasında duran 51,32 milyar doların yüzde 21,5'ine denk geliyor. Kurumsal taraf da aynı rayların üzerine inşa ediyor. Geleneksel finans kökenli yöneticiler tarafından kurulan bitcoin borçlanma şirketi Two Prime, Eylül ayında Pareto protokolü üzerinde bir bitcoin borçlanma kasası devreye aldı; wBTC (wrapped bitcoin) üzerinde yıllıklandırılmış yüzde 1,5 ile yüzde 2 arasında getiri hedefliyor ve taban mevduat 5 WBTC. Şirket, erken dönem kayıplarını emmek için kendi sermayesinden yaklaşık 10 milyon dolar taahhüt etti; bu, ilk örnek kasaların sicil oluşana kadar bir tampon gerektirdiğinin açık itirafı. Mekaniğe yeni bakan okurlar için Compound Finance üzerinde borç verme ve borçlanma konulu başlangıç rehberimiz bu stratejileri adım adım anlatıyor.

Teminat Kalitesi ve SEC'in Küratör Sınavı

Düzenleyicileri endişelendiren şey inşaatın hızı, çünkü getiriler çoğu yatırımcının hiç incelemediği teminata dayanıyor. Borçlanma kasaları garanti olarak yüksek derecede likiditesiz token'ları, kripto destekli stablecoin'leri ve tokenleştirilmiş özel kredi araçlarını kabul edebiliyor. Piyasalar düştüğünde akıllı sözleşmeler borçlu pozisyonlarını otomatik olarak tasfiye ediyor; aynı ince teminatı taşıyan birkaç kasa varsa, zorunlu satış fiyatları daha aşağı itiyor ve bir sonraki tasfiye turunu tetikliyor. Bu zincirleme reaksiyon 2022'deki LUNA çöküşünde ve BendDAO NFT tasfiye dalgasında yaşandı. Açık kaynaklı kod, tam denetlenmiş sözleşme anlamına gelmiyor; yanlış fiyatlanan oracle'lar ve doğrudan sömürü saldırıları da hâlâ canlı riskler. Sektörün üzerinde süzülen kıyas ise Celsius: Celsius, Voyager ve Genesis, 2022'de müşteri fonlarının opak biçimde yeniden hipotek edilmesinin ardından iflas etti. Bununla birlikte birçok zincir üstü kasa aşırı teminatlı çalışıyor, tasfiyeler otomatik ve fon akışları şeffaf; benzetme ancak buraya kadar uzuyor. 2026'da yayımlanan bir Kanada Merkez Bankası personel analizi de benzer bir orta pozisyona varıyor: DeFi borçlanması sağlıklı yönetişim altında işleyebilir ama döngüsel kaldıraç, yoğunlaşmış tasfiyeler ve sistemik kırılganlık taşımaya devam eder. SEC Komiseri Hester Peirce, 22 Temmuz Çarşamba tarihli açıklamasında bazı DeFi kasalarının ve zincir üstü borçlanma düzenlemelerinin yatırım sözleşmesi, yatırım şirketi veya yatırım danışmanı tanımlarına hukuken uyabileceğini yazdı. Belirleyici faktör, küratörün gerçek karar yetkisine sahip olup olmadığı: varlık seçmek, teminat oranlarını ayarlamak, borç verme faizini belirlemek, tasfiye eşiklerini kaydırmak. Temel token'lar menkul kıymet sayılmasa bile getiri ürününün kendisi menkul kıymet mevzuatının dışında değil. Avrupa düzenleyicileri bir adım ileri gitti; DeFi'ye aracılık sağlayanların kapsam içine alınmasına yönelik öneri, küratörleri ve platformları KYC ve AML yükümlülükleri, yönetici kaydı ve ifşa gerekliliklerine maruz bırakacak. S&P'nin Ekim çerçevesi de piyasa tarafında bir denetim ekliyor: çerçeve, temel kredi riskini, protokol ve zincir güvenliğini, yönetişim düzenini (tahsisleri bir DAO'nun mu tek bir yöneticinin mi kontrol ettiği dâhil) ve küratörün beyan ettiği risk profilini koruma kapasitesini puanlıyor.

Mevduat eğrisi ile uyum takvimi aynı zayıf noktaya kilitleniyor: küratöre. Yüzde 20 bandında göz alıcı bir getiriyle giren marjinal dolar, bugün hiçbir zincir üstü panonun fiyatlamadığı teminat likidite riskini satın alıyor; Peirce'in 22 Temmuz açıklaması ise uyum sınamasını akıllı sözleşmeden alıp stratejiyi yöneten kişinin üzerine koyuyor. Pasif ve kurala bağlı küratörlerin işlettiği kasalar, yetkeyi takdiri kullananlara göre hukuken daha güçlü konumda. Two Prime'ın 10 milyon dolarlık ilk kayıp taahhüdü, kurumların bu boşluğu nasıl fiyatladığını gösteriyor: yığınına güvenmek yerine kendilerini sigortalıyorlar. Bazı analistlerin DeFi 2.0 diye çerçevelediği bu kesim, APY pazarlamasıyla değil, bir sonraki düşüşte geri çekilmelerin nasıl davranacağıyla yargılanacak.