Coinbase Primi -0,0913%'te Sıkıştı, ABD Alım Avantajı Hâlâ Kanıtlanmadı

Coinbase Primi Yeniden Sıfırın Altına İndi

Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Bitcoin talebinin cevabı bekleyen soru değişmedi: Coinbase'deki iskontonun tekrar prim (premium) tarafına dönüp dönmeyeceği. 14 Ekim'de kaydedilen Coinbase primi, yani ABD spot fiyatları ile denizaşırı platformlar arasındaki fark, yüzde -0,0913 olarak oluştu. Son günlerin tablosu düzensiz ilerledi: 10 Ekim'de yüzde -0,0935, 11 Ekim'de yüzde -0,1132 ve 12 Ekim'de yüzde -0,1313 ile dip, ardından Salı günü yüzde -0,0806'ya sıkışan bir kapanış izlenimi vermeye başlamıştı. En yeni okuma, bu iyileşmenin bir kısmını geri verdi.

Negatif bir değer, ABD'li spot alıcıların dünyanın geri kalanından daha düşük fiyat ödediği anlamına geliyor. İskonto şimdi üst üste beş okumadır sürüyor; dipten yukarı doğru daraldı ama hiçbir okumada sıfır çizgisini geçemedi. Aynı süreçte spot fiyat 83.700 dolar civarında kaldı, yani burada yaşanan mutlak bir satış dalgası değil, göreli fiyatlama hikâyesi. Biz bu tabloyu, var olan ama henüz baskın hale gelmemiş bir ABD alım talebi olarak okuyoruz.

İşlem tarafı ise kısmen daha olumlu anlatıyor. Borsanın yalnızca kurumsal müşterilere açık aracılık birimi Coinbase Prime, 13 Ekim'de 5.191,47 BTC'lik hacim gerçekleştirdi; bu, bir gün önceki 4.737,90 BTC'nin yüzde 9,6 üzerinde bir artış ve dolar bazında kabaca 397,32 milyon dolarlık işlem anlamına geliyor. Kurumların gerçekten işlem yaptığı yer Prime'dır, bu yüzden sıçrama gerçek kurumsal katılımı doğruluyor. Bununla birlikte, spot fiyatın hâlâ iskontoda işlemesi, bu akışı agresif bir stok toplama değil, işlem hacminde sınırlı bir toparlanma olarak yorumlamamızı sağlıyor.

Daha geniş akış tablosu da tek yönlü değil. Günlük spot ETF girişleri Salı gününe kadar pozitif seyretti; Fidelity'nin Bitcoin fonu, 109,8 milyon dolarlık net yaratımda 13 Ekim itibarıyla 14 Ekim Çarşambası itibarıyla payın yüzde 94'ünü aldı. Ayrıca tek bir kripto balinası büyük boyutlu rotasyonunu sürdürdü: üç günlük balina rotasyonu 1.074,3 BTC'yi 35.346 ETH ile takas etti. Bu paralel alımların ABD primini yeniden sıfırın üzerine çekmeye yetip yetmeyeceği, önümüzdeki seansların cevaplaması gereken sayı.

CME'de Kısa Pozisyonlar Uzunların 2,2 Katı

CME pozisyonları ayı tarafının karşı ağırlığını oluşturuyor. Emtia Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu'nun (CFTC) haftalık açıklamasına göre, 6 Ekim Salısı itibarıyla kaldıraçlı fonlar 5.731 uzun pozisyona karşılık 12.583 kısa pozisyon taşıyor; yani her uzun için kabaca 2,2 kısa. Kaldıraçlı fonlar CME vadeli işlem piyasasının hızlı parasıdır ve net kısa defterleri, profesyonel hesapların bu haftaki iskonto daralması başlamadan önce daha düşük fiyatlara pozisyon aldığını gösteriyor. Rapor haftalık olduğu için piyasadan geride kalarak Ekim başındaki bir duruşu anlatıyor, canlı bir oy değil; yine de profesyonel vadeli paranın nerede durduğuna dair en net düzenleyici kayıt bu.

Makro koşullar düşmanca değil, karışık. ABD hisse senedi volatilite beklentilerini ölçen VIX endeksi, 13 Ekim'de 15,27 seviyesindeydi; bir önceki günkü 15,21'den 0,06 puan yukarı ve 6 Ekim'deki 15,01 okumasının biraz üzerinde. Genel kabul, 20'nin altındaki her değerin sakin bir piyasa sayılması yönünde; dolayısıyla kripto piyasasını aşağı bastıran güç hisse stresi değil. Dolar endeksi 14 Ekim'de 0,09 puan gerileyerek 102,09'a çekildi, ki bu marjinal bir rahatlama. Ama 10 yıllık ABD Hazine tahvili faizi son olarak 9 Ekim Cuma itibarıyla yüzde 5,24 olarak kayıtlara geçti ve bu seviyedeki faizler, risk varlıkları için eşiği yüksek tutuyor. Daha sert dolar ve daha yüksek faiz, kendi başına getiri üretmeyen varlıklar için beklentiyi yukarı çekiyor; doların düşüşü kenardan yardımcı olurken faiz düzeyi yardım etmiyor.

Tartışma sürerken türev işlemleri düzenli kaldı. Son 24 saatlik tasfiye (likidasyon) verileri, toplam 194,7 milyon dolarlık zorunlu kapanışın yüzde 59,8'inin kısa tarafına yığıldığını gösteriyor. Sistematik modeller de pasif al-tut yaklaşımından daha isabetli çalıştı; 10x Research, nicel stratejisinin al-tut'u 17 puan geride bıraktığını açıkladı. Ancak bu okumaların hiçbiri prim sorusunun kendisini çözmüyor. Çözüm göstergesi bellidir: sıfırın üzerinde bir günlük Coinbase primi. O eşik aşılana kadar elimizdeki kanıt, ABD iskontosuyla fiyatlanan bir piyasada kurumsal katılımı destekliyor; Amerikan alım talebinin kesin dönüşünü değil.