CFTC, CME'nin 18 Haziran'da Açtığı Sürekli Vadeli İşlemler Davasının Reddedilmesini İstiyor

CME v. Selig Davasında Ehliyet Tartışması

Amerika Birleşik Devletleri'nin yeni sürekli vadeli işlemler (perpetual futures) pazarını mahkemede savunan Vadeli İşlemler Ticaret Komisyonu (CFTC), Cuma günü dosyaya sunduğu bir dilekçeyle yargıç Colleen Kollar-Kotelly'den CME Group'un itirazını esasa girilmeden çöp olarak saymasını istedi. Uyuşmazlık, 1:26-cv-02157 dosya numarası taşıyan federal bölge mahkemesindeki CME v. Selig davasında görülüyor ve hükümetin bu son başvurusu doğrudan türev devinin dava açma ehliyetine yöneldi. Düzenleyicinin okumasına göre “rekabetin arttığına dair iddialar, yakın bir mali zarar olasılığını destekleyen hiçbir çıkarım içermiyorsa” CME'nin dava açma hakkı bulunmuyor. Dilekçede şu ifadeler yer alıyor: “CME'nin rekabette gerçek ya da yakın bir artışı makul biçimde ileri sürmesi gerekir. CME bunu daha şimdiye dek yapmış değil.” Bu hamle, düzenleyicinin davayı erken bitirme girişiminin ikincisi: kurum ilk kez 2 Eylül'de reddedilme talebinde bulunmuştu, yeni dilekçe ise dava açma ehliyeti argümanını tüm boyutlarıyla ortaya koyuyor. Sürekli vadeli işlemler, CME'nin listelediği sözleşmelerin aksine vade sonu tarihi taşımıyor ve genellikle kaldıraçla işlem görüyor; ürünlerin yurt dışında hızla yayılırken ABD'deki platformların dışında kalmasının nedenlerinden biri de buydu. CFTC'ye göre bu tablo Mayıs'ta değişti ve kurum, borsanın zarar görmediğini savunmak için artık CME'nin kendi kayıtlarına işaret ediyor. Başkan Terence Duffy, 22 Temmuz Çarşamba günü yatırımcılara müşterilerin sürekli vadeli işlemlere talep göstermediğini, bu sözleşmelerin borsanın kendi listelenmiş ürünleriyle pozisyon koruyan şirketler için bir alternatif olmadığını söylemişti. Dilekçe bunu en keskin cümlesine dönüştürüyor: “CME mahkemeye bir şey, bilançoları görüşmek için yatırımcı kamuyuna başka bir şey söyleyemez.” Düzenleyici ayrıca politika değişikliğinden bu yana CME'deki kripto vadeli işlem hacminin gerçekte arttığını vurguluyor; bu eğilim, rekabet zararı iddiasıyla yan yana konduğunda rahatsız edici bir tablo çiziyor.

BTC'ten Swap Sorusuna Uzanan Hat

CME'nin dayanağı olan dava, düzenleyicinin 29 Mayıs Cuma günü KalshiEX'in bitcoin sürekli sözleşmesini onlamasından haftalar sonra, 18 Haziran Perşembe günü açılmıştı. Dönemde kurumun tek onaylı komiseri olan Michael Selig, CME'nin itirazlarını o gün yerleşik bir oyuncunun öngörülebilir direnci olarak değerlendirmişti. Borsanın temel iddiası tek başına rekabet değil, sınıflandırma üzerine kuruluyor: Sürekli vadeli işlemler hiç sona ermediği için CME, bunların Dodd-Frank Yasası ve Emtia Borsası Yasası kapsamında vadeli işlem değil swap sayılması gerektiğini savunuyor. Ayrım önemli bir ağırlık taşıyor; zira swaplar ile vadeli işlemler farklı teminat gerekliliklerine, kayıt kurallarına ve vergi rejimine tabi. CME ayrıca süreci eleştiriyor. Borsaya göre CFTC, BTC sözleşmesini onaylarken kamuoyundan görüş almadı ve ardından diğer borsaların benzer ürünleri öz sertifika yoluyla listelemesine izin verdi; bu da yasaların gerektirdiği kural yapımı süreci atlayarak yurt içinde bir sürekli vadeli işlemler pazarı açtı. Kurumun pozisyonu ise Haziran'daki Federal Register duyurusunda çizilmiş durumda: bu ürünleri vaka bazında vadeli işlem olarak denetleyecek. Ehliyet yönünde bir karar verilirse swap mı vadeli işlem mi sorusu cevapsız kalır; dava çöpe giderse CFTC, yargıdan bir sınıflandırma kararı gelmeden vaka bazlı uygulamaya devam edebilir. Herkes CME'nin kaybettiğini düşünmüyor. TD Cowen'de politika analisti olan Jaret Seiberg, Pazartesi günü müşteri notunda CME'nin yine de elinde tuttuğu avantajları sıraladı: hem ehliyeti olan bir rakip hem de sürekli işlemlerin swap rejimine ait olduğu argümanı. Onu asıl endişelendiren ise zamanlama. “Litigasyon sürerken sürekli vadeli işlemlerin büyümesi giderek kaygı verici hale geliyor” diye yazdı Seiberg; pazarın daha da genişlemesinin, “CME kazanır durumda olsa bu pazarı geri sarmayı güçleştirebilecek” komplikasyonlar doğurabileceğini ekledi.

Hacim, Her İki Tarafı da Bağlıyor

Uyuşmazlığın iki tarafındaki işlem hacmi rakamları, neden sınıflandırma yerine ehliyetin dava alanına dönüştüğünü açıklıyor. CME, Eylül 2026 için kripto para birimlerinde günlük ortalama 174 bin sözleşme hacmi bildirdi; bu, nominal değerde 8,6 milyar dolar ediliyor ve tek başına büyüme başka yönlere kayan işlemleri elbette el desektiremez, ama düzenleyicinin zarar yok teorisini destekliyor. Kıyıdaki pazar ise bunun yanında cücelik ediyor: borsa liderliği üzerine yapılan yıllık araştırma, Binance'in 2025 sürekli vadeli işlem hacmini yaklaşık 25 trilyon dolar seviyesine, yüzde 20 artışla yerleştiriyor ve büyük borsaların birçoğunda sürekli işlemler toplam hacmin yüzde 70 ile 90'ını oluşturuyor. Dava ehliyet nedeniyle sona ererse bu pazar, etiketin hukuken doğru olup olmadığına yargıdan karar gelmeden CFTC'nin vadeli işlem çerçevesi altında büyümeye devam eder. 23 Nisan Perşembe günü yayımlanan bir BIS/FSI çalışması, büyük kripto aracılarının birçoğunun mali tablo yayımlamadığı konusunda uyarıyor; bu firmalar kredilendirme ve türev işlemlere derinleştikçe denetim sorusu da açık kalmaya devam ediyor.