BloFin CEO'su Matt Hu, yüzde 53'lük düşüşün ardından Bitcoin (BTC) çökmelerinin daha sığ olacağını öngörüyor

Matt Hu'nun sahiplik tezi

Bu ay Singapur'da düzenlenen TOKEN2049 konferansında konuşan BloFin CEO'su Matt Hu, Bitcoin (BTC) sahiplik yapısının önceki döngülerde hiç görülmemiş bir biçimde değiştiğini ve bu tek başına gelecekteki çökmeleri daha sığ hale getirmesi gerektiğini savunuyor. ABD spot ETF fonları (yani borsada işlem gören ve Bitcoin'i doğrudan elinde tutan fonlar) ile şirket hazineleri, geçmiş düşüşleri yönlendiren bireysel yatırımcı kitlesine göre çok daha uzun vadeli alıcıları pazara getirdi; Hu'ya göre bu da piyasalar sert düştüğünde panik satışını azaltıyor. BloFin'in araştırma ekibinin tahminine göre ABD spot ETF fonlarının 20 Ekim Salı günü elinde yaklaşık 1,3 milyon BTC vardı ve bu rakam Ocak ayı sonuna göre büyük ölçüde değişmemiş durumda. Giriş ve çıkış akımlarına dair günlük haberler ne kadar gürültülü olursa olsun, bu fonların BTC cinsinden toplam bakiyesi ayı piyasası boyunca sabit kaldı. Hu'ya göre istikrarın anlamı tam olarak burada: bir piyasa ilk kırmızı mum dizisinde her şeyi satarken, diğerinde marjinal yatırımcı bekleyebiliyor. Geri çekilme kayıtları da tezi destekliyor: yaşanan düşüş en derin noktasında yüzde 53'e ulaştı, oysa önceki döngülerdeki çökmeler kabaca yüzde 77 ile 85 arasında seyretti; bu kıyaslama elbette dibin Haziran'da oluşturulduğu varsayımına dayanıyor. Her önceki çökme, geç ve yüksek fiyattan alım yapanların teslim olmasıyla sona erdi; bugünkü yatırımcı tabanının kompozisyonu ise Hu'nun değiştiğini söylediği şeyin ta kendisi. Balina davranışı da şimdilik aynı yöne işaret ediyor. BloFin Research'ün takibi, 1.000 ile 10.000 Bitcoin (BTC) arası sahiplik bandındaki cüzdanların 60 günlük net akışının eksi 62.600 BTC'den artı 5.230 BTC'ye döndüğünü gösteriyor; yani en büyük balina cüzdanları, fiyatlar genel Bitcoin piyasasında erirken dağıtımdan birikime geçti. Hu'nun kontrol edemeyeceği soru ise bütün bunların canlı bir stres testini geçirip geçiremeyeceği ve o test, konuşmasından günler sonra kapıya dayandı.

635,6 milyon dolarlık stres testi

Test beklenenden hızlı geldi. ABD spot Bitcoin ETF fonları 22 Ekim Perşembe günü 635,6 milyon dolarlık net çıkış kaydetti; bu, toplamda 1 milyar doları aşan girişin görüldüğü üç oturumun ardından 25 Haziran'dan bu yana tek günde en büyük çıkış oldu. Zincir üstü araştırma şirketi Glassnode'un tahminine göre ETF yatırımcılarının ortalama alım maliyeti 81.500 dolar, Bitcoin hazinesi şirketlerinki ise 80.200 dolar civarında; bu seviyelerin altında kalıcı bir zayıflık, iki grubu da ortalama olarak zarara sokar ve Hu'nun tezinin dayandığı tutma isteğini tam da burada sınar. Hu, tezini geçersiz kılacak durumları kendisi sıraladı: ETF fonlarının Bitcoin (BTC) varlıklarında kalıcı düşüş, hazine şirketlerinde yaygın zorunlu satış ve zincir üstü göstergelerde uzun vadeli yatırımcı tabanının erimesi. Ayrım önemli: tek bir ağır çıkış günü fiyatı etkiler, ancak fon bakiyelerinde kalıcı düşüş ancak uzun vadeli sermayenin gerçekten çıktığını gösterir. Günlük akımlar iki yönde de sert salınıyor ve haber takibimiz, bu ayki iki ardışık oturumda ETF fonlarının 773,5 milyon dolar çıkardığını belgeledi. Glassnode, 85.000 ile 87.500 dolar bandını önemli bir direnç bölgesi olarak işaretliyor; analistler, 80.000 ile 82.000 dolar destek bölgesinin kaybedilmesi halinde Bitcoin'in 73.000 ile 75.000 dolara kadar daha derin bir düşüşe açık olabileceği uyarısında bulunuyor. Bu bantları güncellendikçe Bitcoin teknik analiz sayfamız izliyor. Makro tablo ise Hu'nun yükseliş senaryosuna karşı çalışıyor. Onun ralli tezi, devlet borcunun zamanla finansal baskıyı dayatacağı, yani borçlanma maliyetlerinin enflasyonun altında tutulup sabit arzlı varlıkları ödüştireceği varsayımına dayanıyor. Bugün tam tersi geçerli: 10 yıllık ABD Hazine tahvili faizi 23 Ekim Cuma günü yaklaşık yüzde 5'te kapandı, Brent petrol varil başına 116 doların üzerine çıktı ve enflasyona endeksli 10 yıllık tahvillerin faizi yüzde 2,6 civarında seyrederek Federal Reserve'yi 28 Ekim kararından önce sıkıştırdı. Bu ağırlığa karşın kurumsal talep hâlâ ölçülebilir durumda: Coinbase Institutional araştırması, Ağustos'tan bu yana ETF fonlarına yaklaşık 6,4 milyar dolar net Bitcoin girişi olduğunu, hazine şirketlerinin ise yaklaşık 1,5 milyar dolar alım yaptığını tahmin ediyor. Hu, klasik bir altcoin sezonunun geri döneceğinden de kuşkulu; çünkü tokenleştirilmiş hisseler ve gerçek dünya varlıkları artık aynı spekülatif sermaye için yarışıyor. CoinGecko'nun üçüncü çeyrek raporu, spot işlem hacimlerinin yüzde 14,2 ile düştüğünü, buna karşılık vadeli kontrat işlemlerinde açık pozisyonun yüzde 40,6 arttığını gösterdi; kaldıraç, altta yatan aktiviteden hızlı büyüyor.

Akımlar karşısında fon bakiyeleri

Bizim okumamızda taşıyıcı rakam günlük akış şeridi değil, fon bakiyesidir. Bu haberin dayandığı birincil araştırma, yani BloFin'in varlık verileri ve Glassnode'un alım maliyeti tahminleri, piyasaların sürekli birbirine karıştırdığı iki şeyi ayırıyor: günler içinde tersine dönebilen akımlar ve Ocak'tan bu yana yerinde duran bakiyeler. Ağustos'tan bu yana 6,4 milyar dolarlık net ETF talebi ve ortalama ETF yatırımcısının 81.500 dolara yakın maliyet tabanı gözetildiğinde, piyasa tam da Hu'nun değiştiğini söylediği kitleyi sınıyor. Bitcoin bu maliyet tabanlarının altında işlem görürken 1,3 milyon BTC'lik bakiye düşmeye başlarsa, tez kendi belirlediği koşullarda çöküyor; o hat kırılmadığı sürece, sığ çökme çağrısı Hu'ya ait ve bizim değildir.