Strategy (MSTR), MSCI'nin Yeni Kuralıyla 30 Kasım'da Endeks Dışında Kalma Riskiyle Karşı Karşıya

Güncelleme 21:58 UTC: 15 Ekim'de yürürlüğe giren kural değişikliğine rağmen Strategy, MSCI endekslerinden çıkarılmadı; şirketin endeksten ayrılıp ayrılmayacağı, Kasım'daki olağan çeyrek incelemesine kadar belirsizliğini koruyor.

MSCI Faaliyet Dışı Şirketler için Çıkarma Kuralı Belirledi

Endeks sağlayıcısı MSCI, 15 Ekim Perşembe günü yeni uygunluk kurallarını resmen kabul etti. Kurallar, gerçek işletme faaliyeti çok az olan şirketleri Global Investable Market Indexes çerçevesinden, kısaltmasıyla GIMI'den, çıkaracak ve Strategy (MicroStrategy) ile Japonya'nın Metaplanet'i gibi Bitcoin ağırlıklı şirketleri dışlanma riskiyle karşı karşıya bırakacak. Düzenleme, endeks evreninin yatırım fonları ve işletme geliştirme şirketleri için zaten tanımlı olan istisnalarını, bunlara benzeyen nitelendirmesi yapılan her halka açık şirkete genişletiyor. Eleme iki aşamalı bir incelemeden geçiyor. İlk tarama, şirketin varlıklarının ne kadarının gerçek operasyona hizmet ettiğini ölçüyor: operasyonel varlıkları toplam varlıkların yüzde 50'sinin altında kalan firmalar, ikinci aşamaya yani asıl dışlama taramasına alınıyor. Bu tarama, operasyonel varlıklar, ana işletme giderleri, işletmenin ürettiği nakit, faaliyet dışı varlıkların değeri değişimleri ve dış fonlamaya bağımlılık başlıklarını kapsayan beş finansal orana dayanıyor. Beş kriterden dört veya daha fazlasının tutmaması, endeks uygunluğunun sona ermesi anlamına geliyor. Mevcut bileşenlere geçiş dönemi tanınıyor; yalnızca iki üst üste yıllık raporda kriterleri tetikleyenler çıkarılıyor, liste dışı adaylar ise son iki dönemden herhangi birinde başarısız olursa kabul edilmiyor. Son çıkarma listesi 11 Çarşamba'da açıklanacak ve dışlamalar 30 Kasım Pazartesi günü seans kapanışıyla yürürlüğe girecek. MSCI endeksleri, çok geniş bir ETF ve kurumsal portföy evrenine referans oluşturuyor; bu nedenle teyit edilen bir çıkarma, endeks takipçi ürünler üzerinden mekanik satış baskısına dönüşecek. MSCI, faaliyet şirketi çerçevesi üzerine 3 Ağustos Pazartesi'de başlayan bir istişare yürüttü ve geri bildirimlere göre taslağı revize etti. Kabul, aynı zamanda Ekim 2025'te dile getirilen, dijital varlıkları toplam varlıkların yüzde 50'sini aşan şirketlerin dışlanmasına yönelik önceki öneriyi de kapatıyor. O plan, piyasa geri bildirimi üzerine Ocak'ta rafa kaldırılmıştı; kapsamındaki ara adımlar, hisse sayısı ve halka açıklık düzeltmelerine getirilen donmalar ile yeni eklemelere ve büyüklük segmenti geçişlerine uygulanan engeller dahil, Kasım endeks incelemesinde sona erecek.

15 Ekim Perşembe'deki kural değişikliğine karşın Strategy şimdilik MSCI endekslerinde kalıyor ve şirketin çıkarılıp çıkarılmayacağı, Kasım'daki olağan incelemeye bağlanmış durumda. Kesinleşen metodoloji, beş oranlı taramayı dijital varlık hazinesi şirketlerine diğer faaliyet dışı şirketlerle aynı şartlar altında uyguluyor; yani bu firmaları yalnızca varlık türüne göre sınıflandıran ara tedbirin yerine geçiyor. Söz konusu ara tedbir, varlıklarının yüzde 50'si veya fazlasını kripto para olarak tutan şirketleri hedefliyordu. Geçiş dönemi kuralına göre mevcut bir bileşenin endeksten çıkarılabilmesi için dışlama kriterlerini iki üst üste yıllık raporlama döneminde tetiklemesi gerekiyor. MSCI, muhtemelen etkilenecek şirket listesini 11 Çarşamba günü yayımlayacak; değişiklikler, tamponlar ile yeni kriterlerin birlikte uygulandığı incelemede, 30 Kasım Pazartesi seans kapanışında geçerli olacak.

MSTR 132,93 Dolarlık Desteğe Doğru Kayıyor

Piyasa riski çoktan fiyatladı: COINOTAG verilerine göre Strategy (MSTR) 135,85 dolardan işlem görüyor; 134,40–149,75 dolar aralığında geçen bir seansın ardından 24 saatte yüzde 8,62 değer kaybetti ve 132,93 dolarlık en güçlü destek seviyesinin hemen üzerinde duruyor. Bu destek, COINOTAG'ın bileşik puanında 100/100 ile öne çıkıyor. Üst tarafta ise 92/100 puanlı 142,84 dolarlık direnç yer alıyor. Momentum göstergeleri zayıf: günlük RSI 38,1 seviyesini okuyor, MACD sinyali ayı yönünde ve günlük trend yatay seyrediyor. Türev piyasasında konumlanma mütevazı; vadeli açık pozisyon değeri yaklaşık 101 milyon dolar civarında. 11 Çarşamba'da çıkarma kararının teyidi, 132,93 dolarlık tabanı test eden tetikleyici olur; seviyenin üzerinde kalınması yatay yapının korunmasına yeter (07:48 UTC itibarıyla).

Strategy Karşı Çıkıyor, JPX Daha Dar Bir Yol İzliyor

Strategy bu muameleyi reddediyor. Şirket, Bitcoin faaliyetini SEC'e ayrı bir işletme segmenti olarak rapor ediyor ve bunu yatırım fonlarıyla aynı kategoride, yani faaliyet dışı şirket olarak sınıflandırmanın uygun olmadığını savunuyor; gerekçesini ayrılmış bir kamuoyu açıklamasında ortaya koydu. Yanıt, maruziyetin boyutunu da rakamlara döküyor: GIMI'yi takip eden fonların elinde yaklaşık 13 milyon Strategy hissesi bulunuyor ve bu, halka açık hisselerin yaklaşık yüzde 3,1'ine denk geliyor. Şirket bu payı, 30 günlük ortalama günlük işlem hacminin yüzde 60'ı civarında değerlendiriyor; yani pozisyonun emilmesi için bir günden az işlem süresi yeter. Strategy ayrıca Mayıs 2026 MSCI World dengelendirmesinde çıkarılan şirketlerin hacmin yaklaşık iki gününe karşılık geldiğini ekliyor; şimdiki tasfiye işi, o andakinden daha küçük. MSCI'nin Ağustos'taki istişare materyalleri, taslak kuralları Mayıs 2026 verilerine uyguladığında dışlama adayı olarak Metaplanet, Strategy ve İngiliz uranyum şirketi Yellow Cake'i saymış, Ethereum hazine şirketi SharpLink ise üç şirket arasında gözlem listesine işaretlenmişti; bu çalışma bir karar değil, projeksiyondu. Japonya'daki endeks yönetimi daha dar bir hat boyunca ilerledi. Japonya Borsa Grubu'nun endeks kolu JPX Research Institute, 21 Temmuz Salı tarihli endeks kararında, birincil varlıkları kripto varlık olan şirketlerin TOPIX'e yeni eklenmesini geri tutma politikasını resmileştirdi; gerekçe olarak bu firmalara ilişkin piyasa değerlendirmesinin yerleşmemesi ve endekse bağlı yönetim üzerindeki etki gösterildi. MSCI'nin çerçevesinin aksine JPX tedbiri mevcut bileşenlere dokunmuyor, yalnızca yeni dahil edilmeyi engelliyor. 11 Çarşamba'daki liste, kripto varlık tutan şirketlerden hangilerinin GIMI'den fiilen çıkacağını belirleyecek; MSTR son olarak 135,85 dolar civarında el değiştirdi ve günü hâlâ yüzde 8,62 düşüşle kapattı.

Kararın ardından ilk tam seans, Strategy'nin tüm sermaye yapısını vurdu. MSTR Cuma günü 151,29 dolardan yüzde 9,56 düşüşle 136,83 dolardan kapandı; yaklaşık 31,8 milyon hisse el değiştirdi ve X'teki piyasa analistleri bunu normal hacmin 1,44 katı olarak değerlendirdi. Ağırlıklandırılmamış paylar da sarsıldı: STRC, 16 Eylül Çarşamba'dan bu yana en düşük kapanışını yaparak 99,53 dolardan 97,72 dolara geriledi; STRK yüzde 3,5 kayıpla 71,24 dolara inerken Strive (ASST) yüzde 6,1 kayıpla 24,09 dolardan kapandı. Satış, Bitcoin pozisyonunun kendisine dokunmadı: SEC'e sunulan dosyaya göre Strategy, 11 Ekim Pazar itibarıyla 848.250 BTC tutuyordu; ortalama maliyet 75.444 dolar. Spot fiyat 81.434 dolar civarındayken pozisyonun değeri yaklaşık 69,1 milyar dolar ve gerçekleşmemiş kâr kabaca 5,08 milyar dolar. JPMorgan, çıkarma kararının teyidi halinde pasif parayla yaklaşık 2,8 milyar doların hisseden çekilebileceğini tahmin ediyor.

Çıkış senaryosuna itiraz eden sesler de var. CryptoQuant CEO'su Ki Young Ju, MSCI maruziyetinin fiyatlara yansıdığını savunuyor; X'te yaptığı açıklamada bunun bir para akışı hikâyesi olduğunu ve satış tarafı hedef fiyatların aşağı değil yukarı revize edildiğini yazdı: Citigroup MSTR için 240 dolar, B. Riley 195 dolar, Barclays 175 dolar hedefliyor. Ki, bunun yerine temel verileri öne çıkarıyor; piyasa değerinin Bitcoin NAV değerine oranının 1 kata yakın seyrettiğini, STRC'nin par değerine yakın işlem yaptığını ve temettü yükümlülüklerini karşılamak üzere ayrılmış 3,75 milyar dolarlık rezerv bulunduğunu belirtiyor. Michael Saylor ise olası çıkarmayı şirket açısından görece önemsiz bir durum olarak nitelendirdi.