SEC'in Tokenize Hisse Muafiyeti 2031'e Kadar Geçerli, Sentetik Fiyat Takipçileri Kapsam Dışında

2031'e Kadar Geçerli Bir Koşullu Muafiyet

ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), tokenize edilmiş hisselerin işlem görebilmesi için geçici bir yol açtı; ancak yalnızca bir hissenin fiyat hareketlerini yansıtan sentetik ürünleri kapının dışında bıraktı. 17 Eylül'de duyurulan muafiyet kararı, TSV olarak bilinen tokenize menkul kıymet platformlarının belirli koşulları karşılamaları hâlinde, ABD borsalarında işlem gören bazı hisselerin tokenize biçimlerini emir defteri sistemlerinde işlem görebilmelerine izin veriyor. SEC bu adımı dar tutuyor: karar, hisse tokenizasyonuna genel bir onay değil; dayanak menkul kıymetle hiçbir bağlantısı olmadan hisse fiyatını takip eden üçüncü taraf araçlar muafiyetin dışında kalıyor. Emirde adı geçen koşullar arasında işlem bilgilerinin açıklanması, kayıt tutma yükümlülüğü ve teknolojik güvenlik önlemleri ile hangi araçların hangi hacimlerde işlem görebileceğine dair sınırlamalar bulunuyor. Bir üçüncü taraf, ihraççının katılımı olmadan bir hisseyi tokenize ederse platform önce şirketi bilgilendirmek zorunda; ihraççı bu bildirimin ardından 30 gün içinde itiraz ederse platform o hisseyi listeleyemiyor. Bu mekanizma, reklam kampanyalarında dolaşan 30 günlük sürenin, aynı anda bütün halka açık şirketlerin üzerinde tek bir son tarih olarak asılı durmadığını da açıklıyor. Reklamlar, kâr amacı gütmeyen Common Sense Leadership Fund'dan geldi; kuruluş, 24 ve 25 Ekim tarihli tam sayfa gazete ilanlarıyla halka açık şirketlerin üst yöneticilerine seslendi. İlanda sayılan riskler token fiyatı ile hisse fiyatı arasındaki sapmayı, belirsiz mülkiyeti, sermaye artırımının zorlaşmasını, siber güvenliği, piyasa manipülasyonunu, yetersiz yatırımcı korumasını ve hukuki sorumluluğu kapsıyor; bunlar reklamverenin iddiaları, SEC'in tespitleri değil. Komiser Mark T. Uyeda, çerçeveyi sınırlı işlemleri gözlemlemek ve çıkan dersleri gelecekteki politikalara aktarmak için kurulmuş bir düzenleme olarak tanımladı. Düzenleyicinin kamuya açık listesine göre OKXICE TSV 4 Ekim Pazar günü ilgili bir bildirim sundu; ancak SEC, listede yer almasının firmanın programın şartlarını karşıladığını doğrulamadığını belirtiyor. Muafiyet 17 Eylül 2031'e kadar yürürlükte kalacak.

Tenev, Beş Yıllık İzinle Yetinilmemesini İstiyor

Robinhood CEO'su Vlad Tenev, SEC'in inovasyon muafiyetini memnuniyetle karşıladı ama salı günü gerçekleşen şirket üçüncü çeyrek bilanço görüşmesinde yatırımcılara, geçici rahatlamanın büyük portföylerin zincir üstüne (on-chain) taşınması için yeterli olmayacağını söyledi. "İnovasyon muafiyeti açısından gerçekten olumlu bir adım olduğunu düşünüyorum" diyen Tenev, "insanlara biraz kesinlik vermeye yönelik daha fazla şey yapılması gerekiyor" görüşünü savundu; çünkü beş yıl sonra ne olacağını hesaplayan müşteriler ciddi varlıklarını bu teknolojiye aktarmaktan vazgeçebilir. Bazı kural yapımı ya da mevzuatın da gerektiğini ekledi ve Robinhood'un kendi ABD tokenizasyon planlarına yakında daha fazla ayrıntı vereceğini duyurdu. İhraççı direnci somut biçimde ortaya çıktı: Alphabet, Microsoft ve Goldman Sachs, önerilen OKXICE platformunda hisselerinin işlem görmesine itiraz eden 16 şirketin arasında yer aldı; AMC'nin üst yöneticisi Adam Aron ise Robinhood'un tokenize hisse ürünlerini ayrıca eleştirdi. Robinhood şu anda Robinhood Chain üzerinde yaklaşık 200 hisse tokenı sunuyor; her biri dayanak hisseyle destekleniyor ama tokenize borç senedi olarak yapılandırılıyor ve klasik hissenin pay sahibi hakları olmadan ekonomik getiri sunuyor. Bu yapı, temettü ve oy hakkı dahil eşdeğer haklar isteyen muafiyetin dışına düşüyor. Görüşmede çeyreğin rakamları da açıklandı ve şirket üçüncü çeyrek sonuç bülteninde bunları yayımladı: kriptospara geliri yıllık bazda yüzde 55 gerileyerek 120 milyon dolara indi, kripto nominal işlem hacmi yüzde 38 düşüşle 50 milyar dolar oldu. Robinhood uygulamasındaki işlem hacmi yüzde 48 azalarak 21 milyar dolara indi; Bitstamp hacmi yüzde 28 düşüşle 29 milyar dolarda kaldı. Etkinlik sözleşmeleri ise ters yönde hareket etti: gelir altı kat artışla 173 milyon dolara, işlem gören sözleşme sayısı yedi kattan fazla artışla 16,4 milyara ulaştı. Toplam net gelir yüzde 12 artışla rekor seviyede 1,42 milyar dolara yükseldi ama analist beklentilerinin altında kaldı; 0,60 dolar olan düzeltilmiş hisse başına kâr tahminlerin 4 sent üzerinde kalması beklenen rakamın gerisinde kaldı. Robinhood, ABD'de bugünkü akreditasyon kısıtlarına uyan bir yol ararken, düzenleyici izinlere bağlı olarak yurt dışında özel şirket hisse tokenları başlatmayı planlıyor. Binance Research'ün projeksiyonuna göre tokenize edilmiş özsermaye piyasası 15 Eylül itibarıyla 4,43 milyar dolar olan hacimden 2030'a kadar 349 milyar dolara ulaşabilir.

Haklar Sınırının Çizildiği Nokta

SEC kararındaki asıl ayrım çizgisi pay sahibi hakları ve bu haftaki haberin iki ucunu da açıklıyor. Temettü ve oy hakkı taşıyan tokenlar sunan platformlar geçici yolu kullanabiliyor; Robinhood'un borç yapılı tokenları ya da emrin dışladığı üçüncü taraf sentetikler gibi yalnızca hissenin ekonomik getirisini kopyalayan sarmallar ise kullanamıyor. Microsoft ve Alphabet'in neden itiraz ettiği buradan kaynaklanıyor; bir özsermaye tokenı, oylamanın kayıtlı bir işletme yerine bir protokolü yönettiği yönetişim tokenı gibi davramak yerine şirket oy hakkını taşımak zorunda. 2031 bitiş tarihi aynı zamanda Tenev'in işaret ettiği ufku da gösteriyor: beş yıllık belirsizlik, tam da büyük sahiplerin tereddüt etmesine yol açan şey. Bitcoin (BTC) gibi spot varlıklar emrin kapsamının tamamen dışında kalıyor; zincirler ve sınırlar arasında hareket eden getiriler ise muafiyetin cevaplamadığı zincirler arası köprü ve saklama sorularını yine gündemde tutuyor.