Fed, GENIUS Yasası Stablecoin Kurallarında Yüzde 2 Sermaye Bedeli Önerdi

Rezerv ve Kademeli Sermaye Kuralları

Fed. Stablecoin'ler (stablecoin, sabit değerli kripto para) ancak sahipleri stres koşullarında bile paranın karşılığını — yani pariteyi — hızla geri aldığında ödeme sisteminde yer edinebilir. Bu öncül, Vali Michael Barr'ın pakete eşlik eden açıklamasında açıkça ortaya konuyor ve Federal Reserve'in perşembe günü yayımladığı iki GENIUS Yasası kural teklifinin dayattığı şey tam olarak bu. Yönetim kurulu, denetimi altındaki stablecoin ihraççıları için rezerv, sermaye ve risk yönetimi kuralları öneriyor; buna ek olarak, bir yan kuruluş üzerinden ödeme stablecoin'i ihraç etmek isteyen eyalet üye bankaları için bir başvuru süreci getiriyor.

Fed'in kendi duyurusuna göre, Federal Register'da yayımlanmanın ardından 60 günlük bir görüş dönemi açılıyor. Eşlik eden personel notuna göre kurallar iki grubu kapsayacak: sigortalı eyalet üye bankalarının stablecoin ihraç eden yan kuruluşları ve en az 10 milyar dolar dolaşımdaki stablecoin'e sahip olup Fed denetimine gönüllü katılan, sigortasız eyalet ruhsatlı ihraççılar. Rezerv zorunluluğu sert: uygun rezervler, her an dolaşımdaki token'ların parite değerine en az eşit olmalı. Nitelikli varlıklar arasında nakit, Federal Reserve bakiyeleri, vadesiz mevduat, vadesine 93 gün veya daha az kalan Hazine kağıtları, belirli gecelik repo ve ters repo işlemleri, yalnızca bu varlıklara yatırılan fonlar ve bunların bir kısmının tokenleştirilmiş sürümleri yer alıyor — tokenleştirilmiş yapı bugün en yaygın olarak Ethereum üzerinde ihraç ediliyor. Geri ödemelerin, güvenli liman (safe harbor) uygulanmadığı sürece iki iş günü içinde sonuçlanması gerekiyor. Sermaye mimarisi ölçekle küçülüyor: dolaşımdaki stablecoin'in ilk 20 milyar doları üzerinde yüzde 2 operasyonel risk bedeli, sonraki 30 milyar dolar üzerinde yüzde 1,5 ve 50 milyar doların üzerinde yüzde 1. İkinci bir bedel, ihraççının rezervleri dışındaki faaliyetlerinden elde ettiği üç yıllık ortalama gelirin yüzde 25'ine eşit; sigortasız mevduat olarak tutulan rezervler veya yetersiz teminatlı ters repolar ise ayrı bir yüzde 2 gerekliliğine tabi. Çeyrek sonunda asgari şartın altında kalan bir ihraççı bir düzeltme planı sunmak zorunda; bir çeyrek sonra hâlâ eksiği varsa, rezervlerini tasfiye edip dolaşımdaki token'ları geri ödemek zorunda kalıyor.

Getiri Karinesi ve Barr'ın İtirazı

Yasa, ihraççıların token'ı sadece elde tutmak için sahiplerine faiz veya getiri ödemesini yasaklıyor ve Fed'in ikinci teklifi bu yasağı bir katman öteye taşıyor. Para Basım Denetçisi Ofisi'nin (Comptroller of the Currency) kendi eş metnini yansıtan düzenlemede kurul, bir ihraççı; ihraççının token sahiplerine ödeme yapan bir bağlı kuruluşa ya da bir “ilgili üçüncü tarafa” — getiri hizmeti (yield-as-a-service) firmaları ve white-label ortaklarını kapsayan bir grup — ödeme yaptığında, yasak getiri ödediği yönünde karine (presumption) kuran getiri karinesi teklifini devreye alıyor. Karine, yazılı olarak çürütülebiliyor. Bu ağın nereye uzayıp uzanmadığı ise şimdiden tartışma konusu: konsantre likidite çiftçiliği yapan AMM protokolleri üzerinden elde edilen getiriler ile Ether.fi (ETHFI) gibi likit restaking modellerine dayanan getiri sarmalayıcıları (wrapper) metinde ele alınmıyor — görüş dönemi, kurulu bu boşlukla yüzleşmeye zorlayabilir. Ekonomi soyut değil: stablecoin getiri ödemeleri, bu ayda Senato'da tıkanan Clarity Yasası sürecinin merkezindeki savaş alanıydı ve bankalar, ödüllere kısıt getirilmesi için lobi yaptı. Barr paketi destekledi ama açıklamasında bir yasal sınıra işaret etti: GENIUS Yasası, Fed'in bir ihraççının kara para aklama ihlaline yalnızca “önemli veya sistematik” olduğunda müdahale etmesine izin veriyor. Barr, bu standardın, kurumların uyumlu programlar kurduğunu ve sürdürdüğünü doğrulama yeteneği üzerinde “bilinmeyen etkileri” olabileceğinden endişelendiğini yazdı — aynı itirazı Fed'in Temmuz'daki banka AML teklifine karşı da dile getirmişti. Ayrıca kayıtların faiz oranı ve kur riski maruziyetine ilişkin görüş toplamasını istedi ve nihai kuralın her sahibin geri ödeme hakkını açık biçimde tanımlaması gerektiğini söyledi. Eş başvuru teklifi ise bankaların iş planı ve finansal bilgi dosyalamasını zorunlu kılıyor; nihai karara kadar itiraz ve duruşma prosedürleri de haritalanmış durumda. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları MEXC üzerinden canlı takip edebilir.

18 Ocak 2027 Yürürlük Tarihi

Birincil belgelerden bizim okumamız: her iki metin de teklif niteliğinde, nihai kural değil — 60 günlük görüş dönemi kapandıktan sonra kurul oy kullanana kadar hiçbir şey bir ihraççıyı bağlamıyor. Ancak altındaki yasanın sert bir saati var. GENIUS Yasası, 18 Ocak 2027'de — ya da nihai kuralların yayımlanmasından 120 gün sonra, hangisi önce gerçekleşirse — yürürlüğe girecek ve tam olarak bu tekliflerin kapsadığı, Fed denetimindeki ihraççıları ile banka yan kuruluşlarını bağlayacak. Çerçeve, ikincil işlem hacmi yerine ihraç ve rezerv bütünlüğünü hedefliyor; bu yüzden piyasa sonuçlarının işlem platformlarından değil, ihraççıların maliyet yapıları üzerinden geçmesi bekleniyor. Barr'ın kendi ifadesiyle iş bitmiş değil: stablecoin'ler ancak sürekli ek çabayla güvenilir bir ödeme aracına dönüşebilir. Stablecoin tasarımının risk tarafına dair arka plan için algoritmik stablecoin rehberimiz de faydalı bir referans.