ECB'nin 57 Sayfalık MiCA Yanıtı Bitcoin (BTC) Dönemi Stablecoin Getirilerine Kredi ve Staking Yasağı Arıyor

ECB, Getiri Yasağının Düzenlenmemiş Ürünlere Ulaşmasını İstiyor

Avrupa Merkez Bankası (ECB) ve euro bölgesinin ulusal merkez bankaları, Avrupa Komisyonu'ndan dikkat çekici bir talepte bulundu: Birliğin stablecoin sahiplerine faiz ödenmesini yasaklayan kuralının kapsamı, bugün bu getiriyi düzenin dışında dağıtan kripto kredi, borçlanma ve staking ürünlerini de sarmalı. ECB ile Eurosystem, MiCA'nın (Markets in Crypto-Assets) gözden geçirilmesine ilişkin hedefli istişareye sunduğu 57 sayfalık bir yanıt belgesinde, yasağın “yalnızca CASP'lerin MiCA kapsamındaki hizmetleri sunduğu durumlarla sınırlı kalmaması gerektiğini, aynı zamanda kripto borçlanma, kredi ve staking gibi düzenlenmemiş hizmetlere de uygulanması gerektiğini” savunuyor. Kripto-varlık hizmet sağlayıcıları, yani CASP'ler (Crypto-Asset Service Providers), MiCA'nın halihazırda lisanslandırdığı aracı kurumlar; mevcut yasak ise sadece ihraççıları ve bu aracıları bağlıyor. Merkez bankalarının temel şikayeti basit: getiri bir şekilde sahiplerine ulaşmaya devam ediyor. Belgede DeFi (merkeziyetsiz finans) protokollerinin, stablecoin'lerin “kredi, staking veya diğer katmanlı yapılar aracılığıyla getiri taşıyan düzenlemelere dönüştürülebileceğini” gösterdiği, böylece doğrudan yasağın etrafından dolanıldığı ifade ediliyor. Yanıt, sadakat programı avantajlarını, likidite madenciliği teşviklerini, ödül dağıtımlarını, komisyon indirimlerini ve paketlenmiş hizmetleri de dolaylı ödeme kapsamında yakalanması gereken kalemler olarak sıralıyor. Hukuki zemin ise açık: bu token'lar elektronik para statüsünde ve “elektronik para ödeme yapmak için kullanılmak üzere tasarlanmıştır, bir tasarruf aracı olarak değil.”

Rezerv Kuralları Mevduattan Likiditeye Kayıyor

Aynı belge, bir mevcut gerekliliği gevşetirken diğerini sıkılaştırmayı öneriyor. MiCA şu anda stablecoin ihraççılarından rezerv varlıklarının en az yüzde 30'unu banka mevduatası olarak tutmalarını, önemli (significant) olarak sınıflandırılan token'larda ise bu oranın yüzde 60'a yükselmesini istiyor. ESCB bu tabanları kaldırıp yerine rezervlerin ne kadar hızlı nakde çevrilebileceğine dair gereklilikler konumlandırılmasını istiyor; dayanak olarak Avrupa Bankacılık Otoritesi'nin taslak standartları alınıyor. Buna göre önemli stablecoin'ler için rezervlerin yüzde 40'ı tek iş günü içinde vadeye bağlanmış varlıklardan, yüzde 60'ı ise beş iş günü içinde olgunlaşan varlıklardan oluşacak; diğer token'lar için eşikler yüzde 20 ve yüzde 30 olacak. Gerekçe iki yönlü kesiyor: büyük ölçekli stablecoin mevduatları bankalar için istikrarsız bir fonlama kaynağına dönüşebilir — bir koşu (run) anında ihraççı rezervleri tasfiye etmek zorunda kalırsa, bankalar ani çekilme baskısıyla yüzleşir. Öte yandan bankalar bugün ihraççılar için esir ve istikrarlı bir mevduat tabanı işlevi görüyor; likidite-vade rejimi altında bu avantaj kaybolacak ve ihraççılar muhtemelen kısa vadeli, yüksek kaliteli varlıklara kayacak. İstişare 30 Eylül'de kapanıyor; Komisyon'un — olası bir yasama teklifini de taşıyabilecek — inceleme raporu ise 2027'nin ortasına kadar sunulmak zorunda.

Transatlantik El Kitabı: Mevduat Rekabetine Karşı

AB'nin konumu, Washington'da çoktan yaşanmış bir kavgayı yansıtıyor. Sekiz ABD bankacılık grubu daha önce senatörlere, CLARITY Act'in stablecoin ödüllerine getirdiği kısıtlamaları sıkılaştırmalarını istemiş; kripto platformlarının aksi takdirde banka mevduatlarıyla doğrudan rekabet eden faiz benzeri getiriler sunabileceğini savunmuştu. Yasa tasarısı yine de 49-50'lik bir prosedürel oylamadan geçemedi; etik hükümleri de sürecin içinde rol oynadı. Brüksel merkez bankalarının ifadesini benimserse, Avrupa pazarlarındaki pratik etkisi hem ani hem geniş olacak. Restaking tarzı getiri ürünleri ve kullanıcılara stablecoin yatırıp faiz kazanma imkânı veren kredi protokolleri, dolaylı ücretlendirme yasağını ihlal edebilecek; borsaların staking programları yeniden tasarlanmak zorunda kalacak. Sarmal (wrapped) stablecoin'lerin devrede olduğu durumlarda natif staking ekonomisi bile kapsam içine giriyor — ağların Ethereum'un konsensüs mekanizması üzerinden güvenliğini sağlayanlara ödediği ödüllerin bugün e-para kurallarından çok uzakta durduğu düşünülürse, kayda değer bir esneme. AB lisansıyla faaliyet gösteren En İyi Kripto Borsaları içinse, şu anda sektörün ana kaçış kapısı olan düzenlenmiş ile düzenlenmemiş getiri kanalı ayrımı tamamen kapatılmış olacak. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Gate üzerinden canlı takip edebilir.

2027 Ortasındaki İnceleme Saatleri Kuruyor

Üç iplik birlikte okunduğunda tek bir yay çiziliyor: Atlantik'in iki yakasındaki merkez bankaları, stablecoin'lerin ödeme aracı olarak kalması gerektiği, hiçbir koşulda tasarruf ikamesine dönüşmemesi gerektiği görüşünde buluşuyor. Birincil belgeyi — ESCB'nin kendi yanıtı, yani bağlayıcı bir kural değil bir istişare sunumu — okuduğumuzda ortaya çıkan tablo şu: burada henüz hiçbir şey kimseyi bağlamıyor. Belge, inceleme raporu 2027'nin ortasına kadar teslim edilecek olan Komisyon'a hitap ediyor ve kredi ile staking alanına yapılacak herhangi bir genişleme, CASP'leri ve ihraççıları bağlayacak yeni bir mevzuat gerektirecek. Teklif ile nihai kural arasındaki boşluk, 30 Eylül'ün istişare son tarihine kadar izleyeceğimiz asıl hikâye.