CME CEO'su Terry Duffy Kripto Perps'lerini Swap Olarak Nitelendiriyor

Duffy Perps'leri Swap Kapsamına Sokmak İstiyor

CME Group CEO'su Terry Duffy, kripto kalıcı vadeli işlemlerini (perp) vadeli işlem değil swap olarak nitelendirdi. Bu etiket, ürünlerin 2008 sonrasında düzenleyicilerin takas (swap) piyasası için yazdığı çok daha sıkı kural setine kaymasına yol açardı. Açıklama, borsanın üçüncü çeyrekte rekor gelir açıklamasının ardından yayımlanan bir röportajda geldi ve aktif bir mahkeme kavgasının tam ortasına düştü: CME, tam da bu sınıflandırmayı elde etmek için Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu'na (CFTC) dava açmış durumda. Sektörde perp olarak bilinen kalıcı vadeli işlemler, vade tarihi bulunmayan sözleşmelerdir; bu yüzden bir yatırımcı kaldıraçlı pozisyonunu süresiz tutabilir. Fiyatın spot piyasa ile bağı, long ve short pozisyonların birbirine düzenli ödeme yaptığı fonlama oranı (funding rate) üzerinden korunur. Duffy'nin argümanı şu: bu ödeme mekanizması zaten swap sözleşmelerinin yaptığı iş. “Bu, swap tanımının ta kendisi” dedi. CFTC ise tam tersi görüşü çoktan sahaya sürdü: Komisyon, 29 Mayıs Cuma günü tahmin piyasası platformu Kalshi'nin Bitcoin (BTC) kalıcı sözleşmesini vadeli işlem olarak onayladı ve CME bu kararı şimdi mahkemede dava konusu yapıyor. Swap okuması kabul edilirse ürünler, vadeli işlem rejimine değil 2008 sonrası türev çerçevesine girer. Duffy, kavgayı borsasının ana işi olmayan bir pazar üzerine de kuruyor. Temmuz ayındaki bir toplantıda kurumsal yatırımcıları CME'nin ilk yarı hacminin yüzde 94'ü olarak açıkladı ve müşterilerinin kalıcı vadeli işlem talebinde bulunmadığını, bu ürünlerin hizmet verdiği müşteri kitlesinin dışında, büyük ölçüde bireysel yatırımcı araçları olduğunu söyledi. Kıyı bankacılığı benzeri yurtdışı koşullara dair de bir uyarı ekledi: bazı denizaşırı perp platformları 250 kata varan kaldıraç sunuyor ve Duffy, bunu sınırlayan hiçbir yerde kural görmediğini, girişimcilerin kaldıraç üst sınırı sözlerini uygulanabilir kurallar olmadan boş bulduğunu belirtti.

CME'nin 18 Haziran Dilekçesi

Dava dosyası net bir kayıt üzerine oturuyor. CME'nin 18 Haziran Perşembe tarihli şikâyet dilekçesi, Kalshi'nin perps'lerinin CME ürünlerini de kullanan bireysel yatırımcıları hedeflediğini ve borsanın bunu doğrudan rekabet zararı olarak sunduğunu ileri sürüyor. CFTC, 2 Eylül Çarşamba günü davanın reddi yönünde bir talep sundu: CME'nin dava açma ehliyeti yok, çünkü aynı kalıcı sözleşmeleri bizzat kendisi listeleyebilirdi. Bu talep uyuşmazlığın çerçevesini değiştiriyor; mahkemenin önündeki soru, bir kalıcı sözleşmenin ne olduğundan, CME'nin bunu mahkemeye taşıyacak doğru taraf olup olmadığına kayıyor. Cahill hukuk firması sınıflandırmanın kozmetik olmadığına dikkat çekti: vadeli işlem statüsü, müşteri teminatlarının nasıl korunduğunu değiştiriyor ve vadeli işlem tarzı vergi uygulamasına zemin hazırlıyor; ne var ki mevcut vadeli işlem okumasında dahi vergi soruları açık kalıyor. Kaldıraç tartışması dosyanın iki yanında da sürüyor. Kalshi CEO'su Tarek Mansour, platformunun perps'lerinde yaklaşık 6 kat kaldıraç sunduğunu ve bunun geleneksel kripto vadeli işlemleriyle karşılaştırılabilir olduğunu söyleyerek Duffy'nin 250 katlık yurtdışı koşullar anlatımına doğrudan yanıt verdi. Bireysel katılımcılar açısından bu ürünler, kriptoda sözleşme ticaretinin en erişilebilir ucunda duruyor; iki tarafın da sürekli kaldıraç rakamlarına dönmesinin nedeni bu. Bugüne kadar herhangi bir karar açıklandıysa elimize geçmiş değil. Davanın ehliyet gerekçesiyle reddi, bir perp'in vadeli işlem mi swap mı olduğu sorusuna cevap vermeden sona ermesine yol açar ve kayıtlı herhangi bir borsanın şu anda listeleyebildiği pazar, hiçbir mahkemenin çözmemiş olduğu bir sınıflandırma altında kalır.

Dosyaya baktığımızda aslında ortada kılık değiştirmiş bir piyasa yapısı kararı olduğunu görüyoruz. CFTC'nin kendi 29 Mayıs onayı yüzünden ajans, ürünlerin kayıt dışı olduğu iddiasını ileri süremez; bu yüzden kavga tamamen hangi kural setinin uygulanacağı ve bu tercihe kimin itiraz edebileceği üzerine. Yargıç reddi ehliyet gerekçesiyle kabul ederse perps'ler kararsız bir etiketle içeride kalır ve Duffy'nin tarif ettiği 250 katlık koşullar ile Kalshi'nin sunduğunu söylediği yaklaşık 6 katlık kaldıraç arasındaki boşluk, bağlayıcı hiçbir kuralın dışında kalır. Yakın vadeli takip edilecek gelişme, reddi talebinin kararıdır.