California, 75 Milyon Dolarlık Kripto Arzlarını Muaf Tutacak SEC Kuralına Karşı Çıktı

California, Kural 500'ü Hedef Aldı

Kaliforniya'nın finans düzenleyicisi, Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) taslak kripto arz çerçevesinin merkezinde yer alan bir hükmü geri çekmesini resmen talep etti. Argüman net: kural yürürlüğe girerse, yüksek riskli token ihraççılarına karşı satış öncesi koruma katmanı ortadan kalkar. Finansal Koruma ve İnovasyon Departmanı (DFPI), 20 Ekim Salı günü görüşme yazısını SEC'e sundu ve itirazını doğrudan önerilen Regulation Crypto Assets düzenlemesinin Kural 500'üne yöneltti. Söz konusu hüküm, bazı kripto yatırım sözleşmelerinin arzlarını ve bunlarda yer alan kısmi ikincil işlemleri, eyalet menkul kıymet mevzuatındaki kayıt ve onay gerekliliklerinin kapsamı dışında tutuyor. Departman yayınladığı açıklamada, alıcıların geniş ölçüde “nitelikli alıcı” sayılmasının sıradan bireysel yatırımcıları eyalet düzeyindeki ön elemenin dışına itebileceği uyarısında bulunuyor. Komiser KC Mohseini durumu daha sert bir dille çerçeveledi: California inovasyonu ve bu inovasyonu taşıyan girişimcileri destekliyor, ancak federal düzenleyiciler kendi görevlerinden uzaklaşıp dururken eyalet yetkisini ve yatırımcı korumasını bertaraf etmeye yönelik koordineli bir federal hamleyi kabul etmeyeceklerini söyledi. Federal mevzuat eyaletlerin aracı kurum ve komisyoncuların sahtekarlık, aldatma ve usulsüzlüklerini soruşturma yetkisini koruyor; California bunu tartışmıyor da. Şikayet önleyici nitelikte: federal kurallar bir kez eyaletlerin kayıt ve onay şartı koymasını engellediğinde, riskli bir arzın satışa çıkmasını durduran eleme aracı kaybolur ve sonradan açılan sahtekarlık davaları bunun yerine geçmez. Departman itirazının yalnızca bu hükmü kapsadığını, paketin geri kalanına destek ya da tarafsızlık anlamına gelmediğini belirtti. Yetkililer ayrıca yaklaşımın dijital varlıkların ötesine geçip başka yatırım ürünlerini de etkileyebileceği uyarısında bulundu; California, piyasada manipülasyon ve sahtekarlığa karşı kullanabileceği mevcut diğer yasaları gözden geçirmeyi planlıyor. Americans for Financial Reform Education Fund da kendi görüşünde benzer bir endişeyi dile getirdi ve teklifin eyalet düzenleyicilerinin rolünü zayıflatabileceği konusunda uyardı.

İncelemede Olan İki Muafiyet Yolu

California'nın karşı çıktığı teklif, SEC Başkanı Paul Atkins'in izinden gidiyor. Atkins, ihraççıları ve sermayeyi Amerika Birleşik Devletleri'ne çekmek amacıyla kripto alanına özel muafiyetleri gündeme getirmişti. Kurumun kendi özetinde iki ayrı arz yolu tanımlanıyor. Yeni kurulan şirketlere tanınacak muafiyet, şartları karşılayan ihraççıların dört yıl içinde toplam 5 milyon dolara varan tutarda fon sağlamasına izin veriyor. Buna ek olarak ayrı bir kripto fon toplama muafiyeti, herhangi bir 12 aylık dönem içinde 75 milyon dolara kadar kaynak yaratılmasına kapı açıyor. İki yol da anlatıya dayalı bilgilendirme şartı arıyor: projenin yazılı bir tanımı, riskleri ve yatırımcıların arzı değerlendirebilmesi için gereken öteki bilgiler. Daha büyük tutara izin veren yola finansal tablolar ve sürekli raporlama yükümlülükleri de ekleniyor. Hangi yol seçilirse seçilsin, federal düzeydeki sahtekarlık ve manipülasyon önleme hükümleri uygulanmaya devam ediyor. Çerçevede bir de koşullu güvenli liman var: belirtilen koşullar sağlandığında bir kripto varlık, normalde menkul kıymet mevzuatını tetikleyen yatırım sözleşmesi statüsünden çıkıyor. Bu koşullar arasında, yatırımcıların bekledikleri kazançlara dayandığı temel yönetimsel faaliyetlerin tamamlanması ya da kalıcı olarak sona ermesi yer alıyor. SEC'e göre eyaletler arasındaki farklı kayıt ve onay süreçleri ihraççıların maliyetini ve belirsizliğini artırıyor, eyaletler ötesi arzlarla bazı ikincil işlemleri zorlaştırıyor. Öte yandan kurumun ekonomik analizi, eyalet düzeyindeki incelemenin yatırımcı korumasına katkı sağlayabildiğini kabul ediyor. California'nın yazısında bastırdığı gerilim tam olarak bu. Görüş süresi 20 Ekim'de kapandı ve SEC metni nihai kural değil, taslak olarak işaretledi. Kurum aldığı geri bildirimlere cevap verene kadar hiçbir hüküm yürürlüğe girmiyor.

Reddetme Değil, Sınırlı Bir Karşı Argüman

Bizim değerlendirmemiz şudur: itirazın biçimi, içeriği kadar belirleyici. California muafiyet çerçevesini baştan reddetmedi; eyalet ön elemasını kaldıran tek hükmü hedef aldı. Bu da bilgilendirme ve raporlama konularında müzakere yoluyla orta bir zemin bulunmasına alan bırakıyor. Asıl cevapsız soru şu: Kural 500 hayatta kalırsa riski kim üstlenir? Güvenli limanı geçen tokenlar, getiriler staking ya da delegated proof of stake gibi ağ aktivitesine bağlı olsa bile yatırım sözleşmesi statüsünün dışında kalır. Eleme süzgecinden geçmeyen ikincil borsaya kota işlemleri ise, düzenleyicilerin korktuğu tabloda, sonradan katılan bireysel alıcıları erken dönem sahipleri için çıkış likiditesi rolüne iter. Görüş süresi kapandı; SEC artık herhangi bir kuralı kesinleştirmeden önce eyaletlerin itirazlarını tartmak zorunda.