Bitwise CIO Matt Hougan: Bitcoin (BTC) Fiyatı Üç Makro Senaryonun Üçünde de Uzun Vadede Yükseliyor

Güncelleme 13:00 UTC: Önceki haberde ayrıntısı verilmeyen yapay zekâ çöküşü senaryosu, 2008 benzeri bir çözülüşü tasvir ediyor: kurtarma bu sürecin sonunda devletlerin devasa destek paketleriyle ve para arzının hızla genişlemesiyle kapanıyor ve Hougan, yapay zekâ çöküşü kolu olarak adlandırdığı tam bu iklimde Bitcoin'in (BTC) güçlü biçimde yükseldiğini yazıyor.

Bitwise'ın Hougan'ı Aynı Soruyu Yanıtlıyor

Bitwise'ın baş yatırım direktörü (CIO) Matt Hougan son haftaları finans konferansları arasında geçirdi ve neredeyse her durakta kendisine, ağzı biraz farklı açık aynı soruyu soruyorlar. Fed faiz artırırsa ve ekonomiyi resesyona sürüklerse Bitcoin (BTC) ne olur? Faizler yerinde kalırsa ve enflasyon yeniden hızlanırsa ne olur? Yapay zekâ balonu patlarsa? Ya da tersine, yapay zekâ o denli bol üretim getirirse ki toplumsal servet sınır tanımaz biçimde bileşik büyürse? Sorular yalnızca ilk cümlede ayrışıyor; meraktaki varlık kımıldamıyor. Tetikleyici para politikası, teknoloji ya da maliye olsun, cümlenin öznesi sabit kalıyor. 15 Ekim Perşembe günü yayımlanan açıklamalarında Hougan'ın verdiği yanıt şu: Bitcoin (BTC) fiyatı, uzun vadede bu yolların her birinde daha yükseğe gidiyor ve aynı mantığı faiz ortamına da uzatıyor; faizler hangi yöne giderse gitsin, varış noktası değişmiyor. Hougan'ın çerçevesi bilinçli olarak sade. Yatırımcının çizebileceği neredeyse her makro senaryo, onun kurgusuna göre üç kovaya düşüyor. İlk kova, para ve kredinin reel ekonomik üretimden daha hızlı genişlediği durum: Fed bir darboğazla mücadele için sisteme likidite pompalıyor ya da faiz artırmayıp enflasyonun ısınmasına izin veriyor; her iki durumda da paranın alım gücü seyreliyor. Sermaye bu kez kıt varlıklara yöneliyor ve Bitcoin'in arzı, Bitcoin halving mekanizmasının dayattığı takvimle 21 milyon coine sabitlenmiş durumda. Bu kolda yatırımcılar varlığı bir değer deposu, korunan alım gücü için bir liman olarak görüyor ve hiçbir komitenin oyuyla artırılamayan arz, büyüyen Bitcoin piyasası fazladan gelen alıcıyı emiyor. Hougan'ın vurgusu, tek bir yolun varlığı övmesi değil, hepsinin övmesi: soru değişiyor, varış noktası değişmiyor.

Üç Yol, Tek Varış Noktası

İkinci kova, tam tersi bir problemi varsayıyor. Yapay zekâ gerçek verimlilik kazanımları getirse ve toplumsal servet neredeyse sınır tanımaz biçimde birikirse, Hougan gerçekten taklit edilemez kıt varlıkların değerleme primi kazanmasını bekliyor; sabit arzlı bir varlık da bu iki ölçütü birden sağlıyor. Servet havuzu genişlediğinde, arzı onunla birlikte genişleyemeyen varlıkların taşmayı toplayacağını savunuyor. Üçüncü yol ise sessiz olanı. Fed yumuşak inişi başarır, ne resesyon ne kontrolden çıkan enflasyon yaşanırsa, Hougan'a göre Bitcoin (BTC) yine de tırmanmaya devam ediyor, çünkü varlığa ayrılan sermayenin payı yükselmeye sürüyor; bunun önemli bölümü, ABD kurumlarının erişebildiği düzenlenmiş ETF araçları üzerinden ilerliyor. Hougan, bütün bu savı tek bir cümleye sıkıştırıyor: yollar farklı, ama hepsi aynı yerde bitiyor; yol ortasındaki tercih, sonu değiştirmiyor. Yolculuğun biçimi konusunda da açık sözlü. Düz bir çizgi halinde yükselişin kayıtlara yansımadığını, çoğu senaryoda varlığın getirisi öncesi ağır bir düşüş yaşadığını belirtiyor. Referans örneği 2020'deki COVID paniği: Bitcoin birkaç günde yaklaşık yüzde 50 düştü, ardından dibe vuran noktadan neredeyse 20 kat topladı. Bu düşüşleri gürültü sayan kesim için, eski yatırımcıların HODL adını verdiği disiplin tasarlanan yanıt; onun çerçevesinde bu ölçekte dalgalanma, tezin kırılması değil, olağan maliyeti. Çekirdek anlatıyı gerçekten kıracak kuyruk risklerini de sayıyor: eski cüzdanları kıran kuantum bilişim, küresel ve koordineli bir düzenleyici sıkışması ile Batı hükümetlerinin sıkı maliye politikasına ve sağlam para yönetimine dönmesi. Bu senaryolara düşük olasılık veriyor, ama imkânsız demekten de kaçınıyor. Uzun vadeli yatırımcılar için sonucu şu: büyük makro sorularının taşıdığı ağırlık, çoğu kişinin varsaydığından çok daha az, çünkü neredeyse her yol aynı varlıktan geçiyor.

Bizim okumamız şöyle: savın dayanıklılığı tahmin yeteneğinden değil, yapıdan geliyor. 21 milyon coinlik tavan senaryo ağacındaki, hiçbir merkez bankasının kontrol edemediği tek değişken; bu yüzden her makro kolu ona besleniyor ve yanıt üç yolun altında aynı anda ayakta kalıyor. Kısa vade ise tezden daha çorba: CPI (Tüketici Fiyat Endeksi) beklentiyi aştığında açığa satışlarda uzun pozisyondaki yatırımcılar, kripto likidasyonlarının yüzde 87'sini üstlendi; 21Shares stratejisti Fed toplantısı öncesi 90.000 dolarlık bir rota çiziyor ve ABD spot Bitcoin (BTC) ETF'leri 5-9 Ekim döneminde 678,9 milyon dolarlık net çıkış kaydetti. Üçüncü veri noktası da Hougan'ın tarif ettiği, önce düşüş sonra getiri örüntüsüne rahatça oturuyor; seviyeleri haritalayan okurlar Bitcoin teknik analizimiz üzerinden ilerleyebilir. Kayıtların yakalamadığı şey, soruların kendisindeki ifade: Hougan'ın tekrarladığı her versiyon, makro haritasının tükendiği yerde sermayenin Bitcoin'e uzandığını varsayıyor ve onun yanıtının doğruladığı şey, Fed'in sıradaki hamlesi değil, tam da bu varsayım.

Taze bir kıvrım, Uluslararası Ödemeler Bankası'ndan (BIS) geliyor: 12 Ekim Pazartesi günü yayımlanan 1381 numaralı çalışma, "Dönüştürücü yapay zekâ ve talep darboğazları" başlığını taşıyor ve Hougan'ın üç kovasına sığmayan bir yapay zekâ yolunu modelliyor. Talep darboğazı senaryosunda otomasyon üretimi sermayeye ve yatırıma kaydırırken hane tüketimi küçülüyor; bu, inovasyon için pazarı aşındırıyor ve uzun vadeli büyümeyyü yapay zekâ öncesi yüzde 2'lik taban çizgisinin altına çekiyor. Kalibre edilen model bu yolu epey gerçekçi buluyor. Karşıt dönüştürücü yapay zekâ yolu ise 20 yıl sonra yüzde 5,5 büyümeye ulaşıyor ve tırmanmaya devam ediyor. BIS çalışması Bitcoin'e doğrudan dokunmuyor, ama eksik senaryoyu çiziyor: yapay zekâ kazanımlarının işçi geliri ve tüketim yerine sermayede yoğunlaşması, Hougan'ın kıtlık primi savının arkasındaki yükselen servet varsayımını zayıflatabiliyor. Çalışma, Hougan'ın kendisinin de belirttiği gibi, yapay zekâ balonu çözülürken Bitcoin'in risk varlıklarıyla birlikte düşebileceğini de not ediyor.

Güncelleme 11:42 UTC: Açıklamaların birincil belgesi olan haftalık notu, üçüncü kovanın altına oturan yeni akış ve enflasyon verileri getiriyor. Enflasyon arka planı faiz senaryosu çerçevesini destekliyor: Eylül CPI (TÜFE) yıllık yüzde 3,7, çekirdekte aylık yüzde 0,3 artış yazdı; beklentinin üzerinde. 14 Ekim Çarşamba CPI raporunun ardından 28 Ekim Çarşamba Fed toplantısı için faiz artırma olasılığı kısa süreyle yüzde 49-51 bandını aştı, sonra CME FedWatch aracında yaklaşık yüzde 30'a indi. Hougan, taban senaryoda şirket hazine stratejilerini ve potansiyel egemen benimsemeyi akış çarpanı olarak işaret ediyor.

Perşembe günü yapılan sonraki bir okuma, çorba tabloyu doğruladı: Bitcoin (BTC), 15 Ekim'de Kore saatiyle 14.05 civarında yaklaşık 81.526 dolardan işlem görüyordu; sıcak Eylül TÜFE verisinin sıkılaşma korkularını beslemesiyle 24 saatte yüzde 2,43 geriledi ve gün içi 80.275 dolar yakınındaki dip noktasına dokundu.

Hougan'ın notunda öne çıkan yapay zekâ çöküşü kolu, 2008 benzeri bir çözülüşü tasvir ediyor ve sonunda devletlerin devasa kurtarma paketleriyle, para arzının keskin genişlemesiyle kapanıyor; Hougan, Bitcoin'in tam bu iklimde güçlü biçimde yükseldiğini yazıyor. Bitwise büyük ölçekli kripto endeksi aynı çeyrekte yüzde 46,4 kazandı; Hougan, şirket hazine stratejileri ile egemen benimsemenin önümüzdeki çeyreklerde bu akışları çarpanla artırabileceğini ekliyor.