Cboe BZX, Bitcoin (BTC) 3x ETF Başvurusunu SEC'e Sundu

Cboe BZX, 10 Ağustos'ta ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'na (SEC) bir kural değişikliği başvurusu sunarak Bitcoin (BTC) ve Ether'e bağlı ilk üç kaldıraçlı borsa yatırım ürünlerinin (3x ETP) listelenmesini talep etti. SR-CboeBZX-2026-065 numaralı başvuru, altın, gümüş, ham petrol ve doğal gazı da kapsayan toplam altı fonu içeriyor. SEC, 14 Ağustos'ta başvuruyu kamuoyu görüşüne açtı. Volatility Shares, VS Trust çatısı altında bu altı fonun sponsorluğunu üstlenecek; her ürün, dayanak varlığın günlük getirisinin üç katını CME veya COMEX vadeli işlem sözleşmeleri ve nakit karşılıkları aracılığıyla hedefleyecek. Başvurunun en kritik noktası hukuki yapı. 2020'de kabul edilen Rule 18f-4, kayıtlı fonları genel olarak yüzde 200 kaldıraç sınırıyla kısıtlıyor. Bu nedenle önerilen ürünler 1940 sayılı yasa kapsamında yatırım şirketi olarak yapılandırılmıyor; bunun yerine Emtia Vadeli İşlemler Komisyonu (CFTC) ve Ulusal Vadeli İşlemler Birliği (NFA) gözetiminde emtia havuzu (commodity pool) formatında faaliyet gösterecek ve 1933 sayılı yasa kapsamında S-1 tescili kullanılacak. Bu hukuki format değişikliği, SEC'in 3x fonlara yönelik tutumunu yumuşattığı anlamına gelmiyor; sponsorun farklı bir düzenleyici kanal aradığı anlamına geliyor. Cboe'nin standart listeleme kriterleri kaldıraçlı ürünleri kapsamadığı için borsa, bireysel onay almak zorunda. İhraççının kendi geçmişi riskin boyutunu gözler önüne seriyor: 2x Bitcoin strateji fonu BITX bu yıl yüzde 55,86 değer kaybederken, Bitcoin aynı dönemde yüzde 26,77 geriledi. Fonun net varlıkları 24 Mart'taki 2,25 milyar dolardan 31 Mayıs'ta 1,03 milyar dolara düştü. Bir yıllık periyotta BITX yüzde 77,58 kayıp yaşarken Bitcoin'deki düşüş yüzde 43,85'te kaldı. Bu fark, günlük yeniden dengelemenin (daily rebalancing) ayı piyasalarında (bear market) kayıpları nasıl katlayabildiğini net biçimde ortaya koyuyor. Başvuru belgesindeki risk örneğine göre fon, net varlıklarının yaklaşık yüzde 279'una eşit hazine bonosu ve repo anlaşması finansmanı taşıyordu. Henüz bir listeleme tarihi belirlenmiş değil; kamuoyu görüş süreci, bu yapının ABD borsa listeleme gereksinimlerini karşılayıp karşılamadığını test edecek.

Önerilen ürünler, al ve tut stratejisinden ziyade kısa vadeli taktiksel pozisyonlanma için tasarlandı çünkü her fon kaldıracını günlük sıfırlıyor. Cboe başvuru belgesi, ağırlıklı olarak CME veya COMEX vadeli işlem sözleşmelerinin tutulacağı, nakit ve nakit benzerlerinin teminat olarak kullanılacağı bir yapı tarif ediyor. Bu yapı, Bitcoin (BTC), Ether, altın, gümüş, ham petrol ve doğal gazın günlük performansının üç katını sunmayı hedefliyor; Ether'in dahil edilmesi altcoin (altcoin) boyutunu da ekliyor. Günlük sıfırlama bileşik etki yaratıyor: oynak piyasalarda kazanç ve kayıplar değişen bir taban üzerinden yeniden hesaplanıyor, bu da uzun vadeli sonuçları öngörülemez kılıyor ve çoğu zaman dayanak varlığın basit katından daha kötü performans üretiyor. Borsa, emtia havuzu formatının fiziksel emtiaya dayalı borsa yatırım ürünlerine uygulanan denetimin ötesinde ek bir federal gözetim katmanı sağladığını savunuyor. Kaldıraçlı ürünler Cboe'nin genel listeleme standartlarını karşılamadığı için başvuru, 19b-4 süreci kapsamında özel SEC onayı gerektiriyor ve ilgili S-1 tescil beyannamesinin yürürlüğe girmesi şart. Düzenleyici kurum, Federal Register'da yayımlandıktan sonra 45 gün içinde karar vermek zorunda; bu süre 90 güne kadar uzatılabiliyor. Başvuru aynı zamanda Avrupa'daki bir emsali takip ediyor: LeverageShares, Kasım 2025'te SIX İsviçre Borsası'nda 3x ve ters 3x Bitcoin ve Ether borsa yatırım ürünlerini piyasaya sürmüştü. ABD piyasası zaten Volatility Shares'in 2x Bitcoin ve Ether stratejilerini sunuyor; dolayısıyla yeni başvuru kaldıraç spektrumunu genişletiyor, tamamen yabancı bir ürün kategorisi tanıtmıyor. Başvuru belgesi bu fonları, pozisyonlarını gün içinde izleyebilecek deneyimli yatırımcılar için araç olarak konumlandırıyor, aylarca sürecek pasif taşıma aracı olarak değil. Keskin bir dönüşte 3x fon, dayanak varlık daha uzun bir dönemi yükselişle kapatsa bile değer kaybedebilir çünkü her günün pozisyonu yeniden kalibre edilir. Temel ödün budur. Kaldıraçlı araçlarla tüm zamanların en yüksek seviyesini (all-time high) kovalamış traderlar için bu öneri; erişim, likidite ve risk sorularını aynı anda gündeme getiriyor.

Başvuru belgesi, Bitcoin ve Ether fonlarının hiçbir doğrudan kripto varlık tutmayacağını, dayanak pozisyon için münhasıran CME'de listelenen vadeli işlem sözleşmelerine dayanacağını açıkça belirtiyor. Bu, emtiaya dayalı fonlara uygulanan ve COMEX sözleşmelerine atıfta bulunan daha geniş ifadeden daha katı bir formülasyon. Bu tasarım, tüm fiyat riskini düzenlenmiş bir türev piyasası platformu üzerinden kanalize ederek fiziksel teminatlı emtia ürünlerinin taşımadığı ek bir piyasa altyapısı gözetim katmanı ekliyor. Sponsor ayrıca değişen piyasa koşullarına ve yatırımcı akışlarına yanıt olarak fon kompozisyonunu ayarlama takdirine sahip; stated amaç her ürünün günlük yatırım hedefini korumak. Bu operasyonel esneklik, portföyün vadeli işlem-nakit oranının zaman içinde ayrı bir düzenleyici başvuru gerektirmeden değişebileceği anlamına geliyor ve Volatility Shares'e volatilite rejimleri değiştikçe teminat ve pozisyon büyüklüğünü yönetme alanı tanıyor.

(16:01 UTC itibarıyla) COINOTAG'ın değerlendirmesi, iki gelişmeyi tek bir test olarak okuyor: ABD düzenlemeleri, günlük sıfırlama aşınması mevcut 2x fonlarda görünürken emtia havuzu ambalajı üzerinden üç kaldıraçlı kripto pozisyonuna izin verecek mi? Borsanın resmi başvuru belgesi Bitcoin, Ether, altın, gümüş, ham petrol ve doğal gaz üzerinde önerilen 3x çiftleri tanımlıyor ancak bir işlem açılış zamanı, mevduat takvimi veya çekim takvimi içermiyor çünkü henüz bir listeleme tarihi onaylanmadı. S-1 beyannamesi ve 19b-4 onayının her ikisi de tamamlanana kadar ürün ailesi bir düzenleyici öneri olarak kalacak, işlem görebilir bir piyasa değil. Kritik eşik, SEC'in kayıtlı fonlar ile emtia havuzları arasındaki yapısal ayrımı kabul edip etmeyeceği ve 3x kriptoyu özel bir yatırımcı koruma istisnası olarak ele alıp almayacağıdır.