Arthur Hayes: Ethereum (ETH) Aşırı Değer Kaybetti, 3-5 Kat Yükseliş Bekliyor

Hayes ve Lee'den Aynı Karar

Dijital varlık dünyasının en yakından takip edilen iki ismi bu hafta aynı kanaati dile getirdi: Ethereum temelleri rehberi uyarınca piyasa bu varlığı yanlış fiyatlıyor. Kripto yatırımcısı ve şu anda Melstrom'un başında bulunan Arthur Hayes ile Bitmine başkanı Tom Lee, Ethereum'un (ETH) ciddi biçimde değersizleştirilmiş olduğu ve sanal varlık döngüsünün bir sonraki aşamasına öncülük edeceği yönünde hemfikir — ancak ikisi bu sonuca bambaşka mekanizmalar üzerinden varıyor. Hayes, yeni sermaye için ilk adresi Ethereum ilan etti ve bunun gerekçesini dikkat çekici bir tespite dayandırdı: ETH, 2021 zirvesini hiç geri kazanamamış tek megacap kripto varlığı. Ona göre tam da bu ihmalkârlık, yaklaşan bir “hate rally”nin (nefret rallisi) yakıtını oluşturuyor: Bitcoin döngüsü yukarı döndüğünde, bastırılmış koşucu talebi Hayes'in çekirdek DeFi Layer-1'i ve en geniş geliştirici tabanına sahip ağ olarak tanımladığı Ethereum'a akmaya başlayacak ve kısa bir ufukta 3-5 katlık bir hareket üretecek. Lee ise tabloyu çok daha geniş çerçevede çiziyor: ETH'yi ücret geliri hissesi değil, küresel finansın gelecekteki mutabakat katmanı (settlement layer) olarak konumlandırıyor. Öngördüğü tokenizasyon süper döngüsünde beş yıl içinde 150 trilyon dolar ile 500 trilyon dolar arasında hisse senedi, tahvil ve gayrimenkul varlığı zincir üzerine taşınacak ve Ethereum bu hareketin tam merkezinde yer alacak. Lee ayrıca, ortaya çıkan yapay zekâ ajan ekonomisinin makine-makine mikro ödemeler için ağın akıllı sözleşmelerine ve hızlı nihaiyetine bel bağlayacağını düşünüyor. Oranlara gelince, Lee şu an 0,03 seviyesinde seyreden ETH/BTC'nin eski 0,08 zirvesini geri alabileceğini ve 0,25'in üzerine çıkabileceğini savunuyor — Bitcoin'in 150.000 dolara ulaşması durumunda bu, ETH başına en az 6.000 dolar anlamına geliyor. Tezi bilanço hareketiyle de destekleyen Bitmine, üst üste 65 haftadır satın alma yürüten Ethereum hazinesi stratejisi kapsamında 14 milyar doların üzerinde ETH biriktirdi ve beyan ettiği arzın yüzde 5'i hedefine doğru ilerliyor. Kurumsal talep ise spot ETH ETF girişleri üzerinden güçlenirken, zincir üstünde Robinhood Chain'in kayda geçirdiği günlük DEX hacim rekoru gibi etkinlikler de ağın canlılığını doğruluyor.

Sandviç Botundan 7,5 Milyon Dolar Boşaldı

Boğalar makro tezlerini anlatırken, zincir üstü veriler ağın görünmez altyapısını açığa vurmayı sürdürüyor — ve bu altyapının en kötü şöhretli işletmecilerinden biri, kendi yediği ilacın tadına yeni baktı. Ethereum'daki en aktif sandviç (sandwich) operatörü olan Jaredfromsubway.eth'in ana sözleşmesine gelen her ETH girişini kaydeden izleme araçları, Mart 2023'ten bu yana kümülatif 117.007 ETH — güncel fiyatlarla kabaca 295 milyon dolar — kazanç biriktiğini gösteriyor. Sandviçleme, tamamen sıralamaya dayalı bir kazanç mekanizması: bot, genel mempool'daki büyük bekleyen takası izliyor, daha yüksek bir gas ücreti ödeyerek işlemden önce alıyor, kurbanın daha kötü bir fiyattan işlem gerçekleştirmesine göz yumuyor ve sonra anında pozisyonu satıyor. Kurbanın kayma toleransı (slippage) doğrudan botun kâr marjı — ne bir açık, ne bir hata; günde binlerce kez tekrarlanıyor. Haziran'da senaryo tersine döndü. Kimliği belirsiz bir saldırgan, WETH, USDC ve USDT'nin tanıdık isimlerini taşıyan 66 sahte token sözleşmesi devreye aldı — hedef ise perakende cüzdanlar değil, botun kendisiydi. Botun otomatik arbitraj mantığı sahteleri sıradan biçimde taradı ve saldırganın kötü amaçlı sözleşmesine token harcama onayı verdi; yeterli onay birikince koordine bir işlem serisi, en az 7,5 milyon dolar değerinde ETH ve stablecoin'i boşalttı. Fonlar sonradan Tornado Cash üzerinden aklandı ve halen geri getirilemedi. Yapının daha derindeki katmanı da yoğunlaşmış durumda: relayscan.io anlık görüntüsü, 24 saatlik MEV-Boost yükünün yüzde 34,0'unun ultrasound relay, yüzde 28,5'inin Titan ve yüzde 25,0'inin bloXroute tarafından taşındığını gösteriyor — üç relay, tüm MEV-Boost bloklarının kabaca yüzde 85 ila 88'ini aktarıyor. Titan'ın kendi bünyesindeki builder tek başına blokların yüzde 50,3'ünü oluştururken, Quasar ve Buildernet her biri yüzde 16 civarında. Proof-of-stake geçişinden bu yana, Ethereum validatörlerinin yüzde 90'ından fazlası blok oluşturmayı bu açık artırma üzerinden dış kaynaklı yürütüyor. İç açıcı taraf ise şu: 95.000'in üzerinde sandviç saldırısını kapsayan bir veri seti, aylık sandviç kârlarının 2024 sonundaki yaklaşık 10 milyon dolardan Ekim 2025 itibarıyla kabaca 2,5 milyon dolara gerilediğini ortaya koyuyor — bir yıldan kısa sürede yüzde 75'lik düşüş. MEV koruma araçları ve özel işlem akışının (private order flow) bu stratejiyi sıkıştırdığı, zirve döneminde kurbanlara yıllık tahminen 60 milyon dolara mal olduğunu belirten analistlerce vurgulanıyor. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Binance üzerinden canlı takip edebilir.

Glamsterdam'da ePBS Gündemi

COINOTAG'in okuması şu yönde: her iki başlık da aynı noktaya işaret ediyor. Kazanç katmanı ölçülebilir biçimde küçülen bir ağ — botun kendi sözleşmesinin zincir üstü giriş kaydı ve yukarıdaki saldırı veri seti bunu doğruluyor — en sesli eleştirmenlerinin iddia ettiğinden yapısal olarak daha sağlıklı; bu da Hayes ve Lee'nin değer kaybı tezini zeminliyor. Glamsterdam güncellemesinde planlanan ePBS modülü, off-chain relay açık artırmasını konsensüs kurallarının içine taşıyacak; güvene dayalı aracıları ortadan kaldıracak ve validatörlere blok içerikleri hakkında kriptografik güvence sunacak. O güne dek sıralama belirsizliği sürse de, eğilim Ethereum'un temel katman ekonomisinin lehine.