American Bitcoin, Bitcoin (BTC) varlıklarından 126 milyon dolar kâr bildirdi

Piyasa Değerleme Kazancı Madencilik Gelirini Aştı

American Bitcoin (BTC) Corp. (Nasdaq: ABTC) çarşamba günü açıkladığı üçüncü çeyrek bilançosunda yaklaşık 126 milyon dolar net kâr kaydetti; şirket bir önceki çeyrekte 57,2 milyon dolar zarar yazmıştı. Şirketin resmi basın açıklaması bu sert dönüşü, Bitcoin varlıklarında kaydedilen 197,3 milyon dolarlık kazanca bağlıyor: kasa duran coinler çeyrek sonundaki piyasa fiyatına göre yeniden değerleniyor (piyasa değerleme, mark-to-market) ve kasa bu çeyrek boyunca değer kazandı. Ancak aynı tablo bu formülün ne kadar tekrarlanabilir olduğunu sorgulatıyor. Çıkarılan her coin başına gelir düşerken madencilik maliyeti yükseliyor; yani çeyreğin kârı, madencilik işinin kendisinden değil, fiyat artışından geliyor. Düzeltilmiş EBITDA yaklaşık 221 milyona ulaştı; bir çeyrek önce bu hattın 45,0 milyon dolarlık zararında olduğunu dosya ayrıca not ediyor. Faaliyet kârı yaklaşık 191,8 milyon dolar seviyesine yerleşti. Üretim tarafındaki rakamlar ise tam ters yönde kımıldadı. Madencilik geliri ikinci çeyrekteki yaklaşık 67,0 milyon dolardan 63,4 milyona geriledi; brüt kâr 25,8 milyon dolar olarak şekillendi ve marj yüzde 41'e indi. Önceki çeyrekte bu kâr 33,0 milyon dolar, marj yüzde 49'du; sahalarındaki mevsimsel elektrik fiyatları maliyetleri yukarı çekti. Üretim yaklaşık 932 coin'den 891 Bitcoin'e kaydı. Şirket bir önceki çeyreği, tüm zamanların en yüksek çeyreklik üretimi olarak duyurmuştu; işin ilginç yanı, o rekor çeyreğin 8.002 BTC'ye yükselen varlıklarla birlikte 57,2 milyon dolarlık zararla kapanmasıydı. Coin başına maliyet 36.500 dolardan yaklaşık 42.100 dolara çıktı; coin başına gelir 71.900 dolardan 71.100 dolara hafifçe geriledi. Gelir tablosunda hazine hattının iki yönlü çalıştığı da yazılı: türev işlemlerden 64,3 milyon dolarlık zarar diğer giderler arasında duruyor, dijital varlıklar hattı ise ikinci çeyrekte 71,2 milyon dolar zarar göstermişti. Sonuçlar açıklandığında Bitcoin fiyatı 80.500 doların üzerindeydi; piyasa değerleme rüzgârı cömert çalıştı. Dosya ise yatay bir piyasada bu rüzgârın sürüp sürmeyeceğini açık bırakıyor.

Yönetimin öne çıkardığı rakam rezervdi. Varlıklar 30 Eylül itibarıyla yaklaşık 425 Bitcoin (BTC), yüzde 5'lik bir artışla 8.427 BTC'ye ulaştı; bu toplamın içinde Bitmain anlaşmaları kapsamında madenci alımlarına rehin verilen yaklaşık 3.090 Bitcoin de bulunuyor. Şirket bu toplamla, günümüzde Bitcoin biriktiren araçlar arasında kurumsal balinalar listesinin üst segmentinde yer alıyor ve Nasdaq'daki halka arzından bu yana bu kademede tırmanmaya devam ediyor. Rehinli coinlerin kaderi de belli: Bitmain donanımına ayrılmışlar, yani bilanço durgun beklemek yerine gelecekteki madenci filosunu finanse ediyor. Şirket, işletme giderlerini karşılamak için üretimin bir bölümünü satarken stratejik rezervine eklemeye devam ettiğini belirtti. Genel Müdür Mike Ho çeyreği, spot fiyata yapısal bir iskontoyla birikim olarak tanımladı: hisse başına düşen satoshi miktarı yaklaşık yüzde 5 artışla, Haziran sonundaki yaklaşık 10.989'dan 11.572'ye çıktı. Bu artış hiçbir seyreltme olmadan geldi; at-the-market dediğimiz kademeli pay satışı programı üzerinden hiçbir pay çıkarılmadı, açık piyasadan da Bitcoin (BTC) satın alınmadı. Hisse matematiği, 2 Temmuz Perşembe günü uygulanan 15'te 1 ters bölünmeyi yansıtıyor. Şirketin kendi filosu çeyrek sonunda yaklaşık 89.242 madenciye ulaştı; bu filo, ağın iş yapma gücünü ölçen birimle söyleyecek olursak yaklaşık 28,1 EH/s'lik Proof of Work kapasitesi taşıyor. American Bitcoin, aynı gün kendi üçüncü çeyrek sonuçlarını açıklayan Hut 8'in çoğunluk hissesinde kaldığını sürdürüyor; Hut 8 madenciliği American Bitcoin aracına devrettiğini doğrularken, hisse geri alımlarını finanse etmek için Bitcoin sattığını da bildirdi. Eş kurucu ve baş strateji sorumlusu Eric Trump, net kâr ile düzeltilmiş EBITDA rakamlarını büyüyen rezerv ve hisse başına artan Bitcoin mesajıyla birlikte paylaştı. Kendisi ve Donald Trump Jr., 2025'te Hut 8 ile birlikte bu girişimi kurmuştu; önceki haberlerde Trump ailesinin payı yüzde 20 civarında gösteriliyordu. Hissede çarşamba günü yüzde 5,5'ten fazla düşüş sürerken, coin kendisi izlediğimiz kapsamda açıklanan 81.000 dolar civarındaki belirleyici teste yaklaştı.

Açıklamanın Cevaplamadığı Soru

Açıklama okura basit bir cümle kurmaya davet ediyor: kazandıran şey hazineydi. 197,3 milyon dolarlık piyasa değerleme kazancını tablodan çıkarınca geriye, yüzde 41 brüt marjlı, elektrik maliyetleri yükselen ve bir önceki çeyreğe göre yaklaşık 41 coin daha az üreten bir madencilik işi kalıyor; bir çeyrek önce dijital varlıklar hattının 71,2 milyon dolarlık zararını doğuran profil de tam olarak buydu. 64,3 milyon dolarlık türev zararı da aynı sütunda bekliyor. Türev piyasası verileri, spot fiyatın altında 73.000–76.000 dolar bandında bir long pozisyon tasfiye bölgesi haritalıyor; aşağı yönü, yukarı yön kadar net çiziyor. Ayrı bir kapsamımız ise bir sonraki adımı, kâğıt kazanç motorunu yeniden çalıştırabilecek ara seçim sonrası toparlanmaya bağlıyor. Peki açıklamanın cevaplamadığı soru ne? Bitcoin yükselmediğinde bu gelir tablosu nasıl görünür?