TeraWulf'un Yüksek Performanslı Hesaplama Geliri Üçüncü Çeyrekte Yüzde 774 Arttı

Madencilik Geriliyor, Kiralama Öne Geçiyor

TeraWulf Inc. (Nasdaq: WULF), 2026 yılının üçüncü çeyreğine ait finansal sonuçlarını Cuma günü açıkladı ve dosyada gelir tablosunun tersine döndüğü görülüyor: şirketin geliri artık bitcoin madenciliğinden değil, yüksek performanslı hesaplama (HPC, High-Performance Computing) kiralamasından geliyor. HPC kira geliri bu çeyrekte 63,0 milyon dolara ulaştı; bir yıl önceki aynı dönemde bu rakam 7,2 milyon dolardı, artış yüzde 774. Bitcoin madenciliği geliri tam ters yönde hareket etti: yaklaşık yüzde 69 gerileyerek 43,4 milyon dolardan 13,2 milyon dolara indi. Toplam gelir yıllık bazda yüzde 51 artarak 76,2 milyon dolara çıktı ve HPC kiralaması bu toplamın yüzde 83'ünü oluşturdu; bir yıl önceki çeyrekte bu pay yüzde 14 düzeyindeydi.

TeraWulf'un kendi terminolojisinde HPC, yapay zeka müşterilerine uzun vadeli sözleşmelerle kiralanan veri merkezi kapasitesi anlamına geliyor; bu, şirketin ilk kurulduğu günlerde inşa ettiği madencilik tesislerinden ayrı bir iş kolu. İki gelir kalemi çeyreğin hikâyesini tek başına anlatıyor: biri neredeyse sekiz kat büyüdü, diğeri gelirinin üçte ikisinden fazlasını bıraktı. Bir yıl önce ana gelir kaynağı bitcoin madenciliği olan bir şirket için yüzde 83'lük kiralama payı, yapay zeka veri merkezi geçişinin artık bir plan olmaktan çıkıp bilânçoya yansıyan bir gerçeğe dönüştüğü noktayı gösteriyor. Şirketin açıklamadaki kendi çerçevesi, saha hattındaki uygulama disiplinine odaklanıyor ve finansal rakamlar da bu okumayı destekliyor.

Alt satırlara inildiğinde tablo daha nüanslı: TeraWulf yaklaşık 710 milyon dolar net kâr bildirdi, ancak şirket bu rakamın büyük bölümünü faaliyetlerden değil, tahvil sahiplenme belgelerindeki (warrant) ve diğer yükümlülüklerdeki nakit dışı adil değer değişimlerinden kaynaklandığını açıklıyor. Faaliyet zararı 88,23 milyon dolar olarak gerçekleşti. Şirket çeyreği yaklaşık 2,4 milyar dolarlık nakit, nakit benzeri ve kısıtlı nakit bakiyesiyle kapattı; bu likidite tabanı, zaten teslim edilmek üzere sözleşmeye bağlanmış veri merkezi kapasitesinin inşasını finanse etmek üzere tutuluyor.

Google'ın Güvence Altına Aldığı Anthropic Kiralaması

Çeyreğin en etkili açıklaması, yapay zeka şirketi Anthropic ile imzalanan ve yaklaşık 19 milyar dolar değerinde olan kiralama sözleşmesiyle, arkasına Google'ın koyduğu kredi güvencesiyle ilgili. TeraWulf, Justified adlı veri merkezi sahasını Anthropic'e kiralıyor; güvence kapsamında Anthropic kira ödemelerini aksatırsa, bu ödemeleri Google üstleniyor ya da kiralamayı devralıyor. Şirket, bu kredi desteğinin proje geliri üzerinden geri ödenen borçlanma türü olan proje finansmanına uygun koşullarda erişim sağlamasına imkân vereceğini belirtiyor ve bu vurguyu sonuçlarla birlikte yineledi. Yapının önemi şuradan geliyor: TeraWulf'un inşaat harcamaları faaliyet nakit akışının çok önünde ilerliyor ve kredi desteği taşıyan bir kiracıdan gelen sözleşmeli kira geliri, borç verenlerin fiyatladığı teminat niteliği taşıyor.

Başkan ve genel müdür Paul Prager, çeyreği işin tamamında istikrarlı bir uygulama dönemi olarak tanımladı: sözleşmeli kapasitenin Lake Mariner'da gelire dönüşmesi, Justified'da ölçekli yaygınlaştırma için müşteri, kredi ve inşaat çerçevesinin hazır olması ve Muskie'de bir gigawat güce doğru sözleşmesel yolun güvence altına alınması.

Saha ayrıntıları raporun faaliyet bölümlerinde yer alıyor. Lake Mariner, Eylül sonunda itibarla gelir üreten 102 megavatlık kritik BT kapasitesine sahipti ve 336 megavat daha inşaat halinde; CB-4 binasının bu çeyrek içinde aşamalı teslimatlara ve kira tahakkukuna başlaması planlanıyor. Justified'da TeraWulf, Anthropic ile yaklaşık 401 megavatlık kritik BT kapasitesini kapsayan 20 yıllık bir kiralama sözleşmesi imzaladı; teslimatlar 2027 sonunda başlıyor ve 2028'in ikinci çeyreği boyunca tamamlanıyor. Muskie'de ise Kentucky Power ile revize edilen güç sağlama ve iletim sözleşmeleri, sözleşmeli kapasiteyi 500 megavattan 1.000 megavata çıkarıyor; bu artış Kentucky Public Service Commission'ın onayına bağlı ve ikinci 500 megavatlık etabın 2029'da, öngörüldüğünden daha erken devreye girmesi bekleniyor.

Faaliyet Zararı Tabloya Nasıl Oturuyor

Çeyreğin ekonomisi, manşetlerdeki net kârda değil faaliyet zararında saklı: TeraWulf, Lake Mariner'da 336 megavatı ve Justified'da 401 megavatı, bu sahaların gelir üretmesinden önce inşa ediyor ve warrant'lardaki ile borçtaki nakit dışı kazançlar raporlanan sonucu daraltıyor, ama nakit tablosunu değiştirmiyor. Google güvencesi, 19 milyar dolarlık Anthropic sözleşmesinin risk profilini, borç verene TeraWulf'un kendi bilânçosunun ötesinde bir talep hakkı vererek değiştiriyor ve şirket bunu daha ucuz proje finansmanına bağlıyor. CB-4 teslimatları ve kiraları bu çeyrek başlarken, piyasanın şirketin piyasa değeri hakkındaki okuması artık madencilik ekonomisinden çok inşaat kilometre taşlarına göre şekilleniyor.