Progmat'in DCC'si Zincir Üstü JGB Yönetimini Tercih Etti: Bitcoin (BTC) Tarzı Token Yolunda Değil

69 Üyeli Konsorsiyum Zincir Üstü Devir JGB'lerine Destek Veriyor

Tokenizasyon platformu Progmat'ın ev sahipliğini yaptığı Sinyal Varlık Birlikte Üretim Konsorsiyumu (DCC), Japon devlet tahvili (JGB) tokenizasyonuna ilişkin geçici raporunu Tokyo saatiyle 22 Ekim Perşembe günü resmen yayımladı; raporun ana hatları bir gün önce Japon basınına yansımıştı. Mayıs 2026'da kurulan ve JGB'lerin blokzincir altyapısı üzerinden nasıl ihraç edilip dolaşıma sokulabileceğini inceleyen DCC çalışma grubunun bünyesinde 69 şirket ve kuruluş var; Japonya'nın üç mega bankası, Nippon Life Insurance ve Daiwa Securities bu grubun içinde. Ekip üç tokenizasyon rotasını karşılaştırdı: tahvillerin Japonya Merkez Bankası'nın kayıtlı defterinde yönetilmesi, devir JGB'lerinin Şirket Tahvilleri ve Hisselerinin Kayıtlı Devrine İlişkin Kanun kapsamındaki haliyle tutulması ve sahiplerine devir JGB'si teslim talep etme hakkı veren bağlantılı hakların tokenize edilmesi. Sıralamayı vergi mevzuatı belirledi. Devir JGB'si tutan finans kuruluşları, kurumlar arası işlemlerde faiz üzerinde stopaj muafiyetinden yararlanıyor; kayıtlı JGB'ler ve bağlantılı hak tokenleri bu muafiyete girmiyor, yani bu iki rota vergi kanununda değişiklik gerektiriyordu. Bu nedenle geçici rapor, devir JGB'lerinin varlığını koruyup zincir üstünde yönetilmesini öncelikli yapı olarak tanımlıyor ve bu seçeneği piyasa katılımcılarına en az etkide bulunan, mevcut prosedürlerle en uyumlu formül olarak nitelendiriyor. Bağlantılı hak rotasında cevaplanmamış sorular da vardı: bu tokenlerin altındaki tahviliyle aynı teminat değerini koruyup koruyamayacağı ve üçüncü şahıslara karşı alacak ileri sürme şartlarını nasıl karşılayacağı. Burada ekonomiyi defter özellikleri değil vergi mekanizması belirliyor; kurumsal token ekonomisi kod kadar yasada da şekilleniyor.

OC Hesapları Tahvil Statüsünü Olduğu Gibi Koruyor

Pratik tasarımın merkezinde, bankalar ve aracı kurumlar gibi hesap yönetim kuruluşlarınca açılan yeni bir zincir üstü yönetim hesabı, yani OC hesabı bulunuyor ve bu hesap dağıtık defter teknolojisiyle sürekli senkronize kalıyor. Kuruluş, mevcut devredilebilir JGB pozisyonunun bir kısmını aynı yatırımcı adı altında OC hesabına taşıyor ve karşılık gelen bakiye dağıtık defterde ifade ediliyor. Progmat'tan Tatsuya Saito bu adımı yeni tahvillerin ikinci bir emisyonu olarak değil, aynı tahvilin yönetim biçiminin değişmesi olarak tanımladı. Çalışma grubu, yedi gün yirmi dört saat, 365 gün çalışan ve dağıtık defterle senkron kalan sistemdeki OC hesabı kayıtlarını devredilebilir kayıt defterinin ana nüshası sayan bir yapıyı benimsedi; eski sistemler, çevre süreçler için mesai saatleri içinde kopya alıyor. Test dar başlıyor: Japonya Merkez Bankası'nda doğrudan hesabı bulunan tek bir hesap yönetim kuruluşuyla, yani BoJ sistemlerine doğrudan dokunmadan takas yapılabilecek bir kurguyla. Kurumlararası aktarmalar, merkezi menkul kıymet saklayıcısı sıfatıyla Japonya Merkez Bankası'na API bağlantıları üzerinden koşacak ve mevcut kayıt tamamlandığında aktarma teyit edilecek. Hedef yeni bir ürün değil. Rapor, Japonya Menkul Kıymetler Takas Kurumu (JSCC) üzerinden merkezi takas dışında kalan ikili repo işlemlerine odaklanıyor ve Japonya repo piyasasını 250 trilyon yenin üzerinde tahmin ederek fonlamanın yaklaşık yüzde 40'ını merkezi karşı tarafların dışına yerleştiriyor. Bu işlemlerde işlem sonrası teyit, takas ve teminat yönetimi zincir üstüne taşınacak; böylece BoJ gün içi overdraftlarını kullanamayan yabancı bankalar ve fonlar, teminatı önceden ayrılmış tamponlar “her ihtimale karşı” bekletmek yerine “tam zamanında” hareket ettirebilecek. İkinci faz, Kasım ayında başlatılması hedeflenen bir aşama olarak tasarımı Canton Network üzerinde deneyecek; Progmat, yurt içi ve yurt dışı repo ile teminat platformlarına bağlanan, test amaçlı tokenize JGB, tokenize mevduat ve stablecoin ihraç eden bir deneme ortamı planlıyor. Kurumsal taraf zaten harekette: MUFG, 13 Ağustos 2026'da Progmat, Digital Asset ve Secured Finance ile zincir üstü JGB repo ortak gösterimi duyurdu ve bu çalışma, Finans Hizmetleri Kurumu'nun Ödeme İyileştirme Projesi'nden (PIP) destek alıyor. ABD tarafında Broadridge'in dağıtık defter tabanlı repo platformu Temmuz 2026'da aylık 8 trilyon dolar işlem hacmine ulaştı; günlük ortalama 365 milyar dolar. DTCC ise DTC'de tutulan ABD Hazine menkul kıymetleri için tokenizasyon hizmetleri hazırlıyor.

Yeni Tahvil Değil, Kayıt Defteri Yükseltmesi

Bu planda taşıyıcı iki unsur var. Japonya'nın tokenize menkul kıymet piyasası şimdiye kadar perakendeye yönelik yeni ürünler etrafında, büyük ölçüde gayrimenkul varlık tokenleri üzerinden kuruldu; geçici rapor ise makineleri hacmin ve verimlilik kazancının gerçekten bulunduğu yere, 250 trilyon yenlik kurumsal piyasanın işlem sonrası altyapısına çeviriyor. Defter felsefesi de kamuya açık zincirlerden farklı. OC hesabı işlem yapılabilir bir enstrüman yaratmak yerine mevcut bir tahvili yansıtıyor; ne bir yönetim tokeni ne de Bitcoin (BTC) (BTC)'nin yalnızca kendi defterinde var olması anlamında bütünüyle zincir üstü bir varlık. JGB'nin yasal statüsü mevcut devir sisteminde kalıyor. Tasarım aynı zamanda DApp tarzı bütünüyle yeniden inşa etme yoluna da gitmiyor; mevcut işlem kanalları ve sözleşmeler yerinde dururken işlem sonrası adımlar zincir üstüne taşınıyor. Bu kademeli yaklaşımın ABD repo raylarıyla aradaki açığı kapatıp kapatamayacağı, Kasım ayındaki sandbox'un cevaplamak üzere kurduğu soru.