Microsoft (MSFT), CoreWeave Tahvillerinin Faizi %15'e Yaklaşırken Citi'nin Güven Dolu Önerisini Kazandı

Tahvil Piyasası, Yapay Zeka Finansmanının Şartlarını Belirliyor

Bu hafta satış tarafında yapılan bir araştırma görüşü, yapay zeka altyapısının borç tarafını masaya yatırdı. Citi'nin ABD yazılım araştırmaları ortak yöneticisi Tyler Radke, CNBC'de verdiği demeçte, hesaplama gücüne olan son talep değil, tahvil piyasasının neobulut hisselerindeki mevcut satış dalgasını yönlendirdiğini savundu. Onun ifadesiyle, şu an “anlatıyı kontrol eden” tahvil piyasası. Neobulutlar, Nvidia'nın H100 çiplerini yapay zeka geliştiricilerine kiralıyor; çoğu kez bu işi ödünç parayla yapıyor. Radke, bu çiplerin kiralama bedellerinin rekor seviyelerde seyrettiğine dikkat çekti; buna karşın CoreWeave'in tahvilleri yüzde 15'e yakın faiz veriyor. Donanımın kazandırdığı ile borcun maliyeti arasındaki bu makas, argümanının tam ortasında duruyor. Satış dalgasını, yapay zeka hesaplama talebi üzerine verilmiş bir hüküm olarak okumuyor.

Arka plandaki faiz ortamı tablonun bir bölümünü açıklıyor. 10 yıllık ABD Hazine tahvili faizi, Mart ayındaki dibinden bu yana kabaca yüzde 30 yükseldi; Radke'nin okumasına göre bu yükseliş, yatırım yapılabilir kredi notu olmayan borçlulara en sert biçimde dokunuyor. Bu sıkışma, yapay zeka kaynaklı borç yükünün zaten ağır bastığı bir pazarı vuruyor. Baskı geçen hafta hisse senetlerinde kendini gösterdi: CoreWeave hisseleri tek bir seansta yüzde 15 değer kaybetti, veri merkezlerini burada o da borçlanarak inşa eden Oracle ise aynı gün yüzde 8,8 düşüşle günü kapattı. Girişimci yatırımcı Chamath Palihapitiya, 16 Ekim Cuma günü hisseler satılırken CoreWeave'in tahvil faizlerini gösteren bir grafiği X'te yayımladı. Radke, yükselen finansman maliyetinin sonunda müşteri fiyatlarına yansımasını bekliyor. Onun değerlendirmesinde neobulutlar, gelecekteki sözleşmelerde kiraladıkları bedellere ödünç maliyetini geçirecek; düşük notlu borçla veri merkezi finanse eden şirketler ya anlaşmalarını yeniden fiyatlayacak ya da daha dar marjları kabullenmiş olacak. Mevcut durumu, fiyat belirleme gücünün kimde olduğu sorusu olarak çerçeveliyor: Müşteriler daha yüksek sözleşme bedellerini kabul edene kadar, yapay zeka altyapısını finanse eden tahvil yatırımcıları şartları koyuyor. (Faiz hareketlerinin varlıklara nasıl yayıldığının mekanizması için, faiz oranlarının her şeye etkisine dair analizimize bakabilirsiniz.)

Ödünç Çipler Değil, Yazılım Marjları

Yazılım davası, kaldıraç üzerinden değil nakit üretimi üzerinden kuruluyor. Radke, Microsoft ve veri analitiği yazılım şirketi Palantir'in marj ve nakit akışı profillerine işaret ediyor ve Microsoft'u bu alandaki en yüksek güvene sahip fikirleri arasında sayıyor. Onun tanımıyla Microsoft, yıllık ağır sermaye harcamalarına rağmen pozitif serbest nakit akışı üretiyor ve borç piyasalarına muhtaç değil. Hisseye sahip olmanın, yapay zeka çiplerinin ne kadar hızlı değersizleştiğine ya da şirketin kendini nasıl finanse ettiğine dair bir görüş gerektirmediğini ileri sürüyor. Bu ayrım önemli, çünkü çip ağırlıklı neobulutlar zor bir denklemin iki ayağını birden taşıyor: faizlerle birlikte artan borç servis maliyeti ve sabit bir takvime göre değer kaybeden donanım. Borçla finanse edilen bir çip kiracısı, faiz faturası da üzerine ekli olarak bu değer kaybı saatine karşı koymak zorunda; yüzde 15'lik faiz tam burada piyasa detayı olmaktan çıkıp ekonomik bir kısıta dönüşüyor.

Radke görüşünü ya birini ya diğerini seçin şeklinde sunmuyor. Onun çerçevesinde yazılım, yapay zeka patlaması boyunca çip hisselerinin gerisinde kaldı ve iki maruziyet de bir portföyde yan yana durabiliyor. Microsoft tercihi bir güven sıralaması; donanım maruziyetinin çökeceğine dair bir kehanet değil.

Bu görüş, daha tanınır bir sesin tam karşısına düşüyor. Tom Lee, Cuma günkü satış dalgasının ardından alım önerisi yayımladı ve tercih ettiği giriş noktaları olarak neobulutları ve çip hisselerini işaret etti. Lee'nin senaryosu, düşüşün teknik nitelikte olduğu ve talebin bozulmadığı varsayımına dayanıyor; Radke'ninki ise talebin seyri ne olursa olsun, finansman maliyetlerinin artık sektörün ekonomisini yönettiği varsayımına.

Radke'nin temkin etrafında iki karşı argüman duruyor. CoreWeave, sözleşmeli iş portföyünün borcunun her dolarını karşılayacak büyüklükte olduğunu açıkladı; bu şirket beyanı, doğrudan tahvil faizi endişelerine yönelik. Araştırma firması Gartner ise ayrı bir öngörüde beş neobuluttan dördünün 2030'a kadar bağımsızlığını yitireceğini tahmin ediyor. Bu iki nokta, yazılım tezinin üzerine kurulduğu soruya, yani neobulut müşterilerinin gündemdeki daha yüksek sözleşme bedellerini kabul edip etmeyeceğine farklı yönlerden bakıyor.

MSFT, 535,56 Dolarda Yatay Bantta

Faiz tezi, yazılım hissesinin kendisini bir trend yerine bekleme modunda bırakıyor. COINOTAG verileri, Microsoft (MSFT) hissesinin 535,56 dolardan işlem gördüğünü, 24 saatte yüzde 0,33 yükseldiğini ve 527,30 ile 536,37 dolar aralığında sıkıştığını gösteriyor. Karma puanımız, en yakın destek olan 530,34 doları 81/100, ilk direnç olan 539,10 doları ise 65/100 olarak derecelendiriyor; iki seviye de hareketli ortalama bantları, Fibonacci geri çekilme kademeleri ve pivot hesaplarından inşa edildi. Momentum karışık: günlük RSI 59,9 seviyesinde, MACD sinyali ayı yönlü ve günlük trend yatay okunuyor. Hissedeki vadeli açık pozisyon hacmi 33,5 milyon dolar civarında. Görünümü değiştirecek olan şey belli: 530,34 dolarlık tabanın altında günlük kapanış ya da 539,10 doların üzerinden geçen bir yükseliş. Şimdilik hisseler, puanlanmış desteğin üzerinde, bandın ortasında yatay seyrini sürdürüyor.