J.P. Morgan'ın Santos'u Yapay Zeka İşlemine Gerçek Diversifikasyon Sağlayan Yalnızca 4 Varlık Saydı, Bitcoin'i (BTC) Listeye Almadı

Yapay Zeka Sermaye Harcaması Her Varlık Sınıfına Sızdı

J.P. Morgan Asset Management'ın Amerika kıtası başpiyasa stratejisti Gabriela Santos, bu hafta yapay zeka (artificial intelligence) işleminden gerçek anlamda çeşitlendirme yapmanın giderek zorlaştığı uyarısında bulundu. CNBC'nin “Closing Bell Overtime” programında konuşan Santos, yapay zeka sermaye harcamalarındaki (capex) inşanın o kadar büyüdüğünü ki izlerinin artık neredeyse her varlık sınıfında — halka açık hisselerden sabit getiriyi, özel piyasalara kadar her yerde görülmeye başladığını savundu. Fon yöneticilerine verdiği ana mesaj açıktı: Yapay zekaya duyulan inanç, tek başına bir portföy planı değildir. “Yapay zeka konusunda gerçekten çok boğa olabilirsiniz ve yine de portföy kurulumunu gerçekten çok dikkatli düşünmeniz gerekir” diyen Santos, temkinli çağrısını yön değil, pozisyon büyüklüğü ve yapı meselesi olarak çerçevelendi. Uyarı, yapay zekaya bağlı hisselerin zorlu bir dönem geçirdiği bir zemine geldi: İşlemdeki momentum Temmuz'da çatlamaya başladı ve satış dalgası Ağustos boyunca sürdü — kalabalık pozisyonların duygular döndüğünde nasıl davrandığına dair boğaları sert bir ders verdi. Bizim okuyuşumuzda Santos'un vurguladığı şey, yapay zeka kâr döngüsünün kırıldığı değil; yoğunlaşma riskinin portföyün her köşesine taşındığı. Bu yüzden yatırımcılardan, yapay zekanın uzun bir kâr döngüsünü beslemeye devam edeceğini bekleseler bile pozisyon boyutunu, kaldıraç düzeyini ve çeşitlendirmeyi izlemelerini istedi. Santos, klasik sektör kovalarına bel bağlayanlar için yapısal bir soruna da işaret etti. Yapay zeka inşası sürekli şekil değiştiriyor; hiperscaler'lar, çip üreticileri ve yazılım şirketleri — CrowdStrike (CRWD) gibi yapay zekaya maruz isimler buna örnek — kendi grupları içinde bile tek bir blok gibi işlemek yerine giderek ayrışıyor. XLE ETF gibi dar bir sektör vekilinin, yapay zeka ağırlıklı bir fonun gerçekte neye sahip olduğu hakkında çok az şey söylediği bir ortamda, yukarıdan aşağıya tahsis çerçeveleri bir döngü öncesine göre çok daha güvenilmez hale geliyor. Wall Street'te de aynı endişe yankılanıyor; en az bir tanınmış yatırımcı mevcut piyasayı fiilen tek bir yapay zeka işlemi olarak tanımlıyor.

Çeşitlendirme Sağlayan Dört Varlık

Uyarının arkasındaki mekanik, bankanın kendi araştırma çalışmalarından geliyor. J.P. Morgan, farklı varlıkların ve müşteri portföylerinin genel yapay zeka işlemini ne kadar sıkı takip ettiğini ölçmek için tasarlanmış bir model portföy olan yapay zeka faktör sepeti oluşturdu ve Santos, sonuçların çoğu varlığın artık aynı anda aynı yöne hareket ettiğini gösterdiğini aktardı. Bu okumaya göre gerçekten çeşitlendirme sağlayanlar liste bir avuç varlığa indi: ABD tahvilleri (treasury), altın, çekirdek gayrimenkul ve Avrupa hisseleri. Listenin dışında kalan isim ise dikkat çekici: Bitcoin (BTC) — tam da bu tür yoğun hisse maruziyetine karşı hedge olarak yatırımcılara satılan varlık. Tarihsel olarak matematik daha cömertti. Tahviller resesyonlarda portföyleri güvenilir biçimde yumuşattı; küresel finansal krizden sonraki yaklaşık iki on yıl boyunca düşük getiri ortamı, tek başına sabit getirinin hedging işini üstlenebilmesine yetti. Santos bu rejimin bittiğini savunuyor: Arz şokları, enflasyon ve faiz oranı oynaklığıyla birlikte sermaye rekabeti geri döndü; bu da yatırımcıların pozisyonlarını tamamlamak için tahvillerin ötesinde enflasyona dayanıklı varlıklara ihtiyaç duyduğu anlamına geliyor. Tahvil-altın-gayrimenkul-Avrupa karmasının işe yaramaya devam edip etmeyeceğinin, yılın kalanında yapay zekaya bağlı sermaye harcamalarının nasıl seyredeceğine bağlı olabileceğini ekleyen Santos, bu değişkeni kesin biçimde öngördüğünü iddia etmedi. Kripto yakınındaki fon yöneticileri için bu dışarıda bırakma iki yönlü kesiyor. Bilançolarında dijital varlık tutan kurumsal araçlar — Ethereum treasury modeli bunlardan biri — kendilerini korelasyonsuz denge unsuru olarak pazarladı; yaz aylarındaki geri çekilme tam da bu vaadi test etti. Santos'un saydığı dört varlık sınıfının dışında gerçek korelasyonsuzluğun hâlâ herhangi bir yerde var olup olmadığı ise açık soru. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Binance üzerinden canlı takip edebilir.

Bitcoin'in Hedge Vaadi Sınanıyor

Santos'un uyarısını bu piyasaya bağlayan iplik bir korelasyon sorusu. ICO patlamasından bu yana dijital varlıklar, korelasyonsuz getiri vaatleriyle pazarlandı; ancak şu anda 78.000 doların hemen altında işlem gören Bitcoin (BTC), büyük bir bankanın stratejistinin şimdilik onayladığı yalnızca dört varlıklı çeşitlendirme listesinde yer almıyor. Kriptonun, ABD tahvillerinin, altının, çekirdek gayrimenkulün ve Avrupa hisselerinin tek başına karşılayamayacağı hedge talebini üstlenebilmesi için BTC ve ETH'nin, yapay zeka ağırlıklı portföyler riskten kaçtığı anda tam da o noktada ayakta kalması gerekecek. Yılın kalanında yapay zekaya bağlı sermaye harcamalarının soğuması mı yoksa uzaması mı olacağı, bu iddiayı hem Wall Street'in hem kriptonun lehine karara bağlayacak.