Japonya Maliye Bakanlığı JPYC'li Senaryoyla Üç Zincir Üstü JGB Rotası Çizdi, Rapor Ocak 2027'de

Zincir üstünde üç ayrı model

Japonya Maliye Bakanlığı, Japon Devlet Tahvilleri'nin (JGB) zincir üstünde (on-chain) işlenmesine yönelik çalışma grubunun ilk toplantısını 8 Ekim Perşembe günü gerçekleştirdi ve oturumda kullanılan açıklama materyallerini hemen ardından yayımladı. Panel, Tokyo Üniversitesi ile Waseda Üniversitesi'nden akademisyenleri, özel sektör stratejisti Chotaro Morita'yı ve Japon Merkez Bankası ile Finansal Hizmetler Kurumu'ndan (FSA) yetkilileri bir araya getiriyor. Görevi, bugüne kadar tamamen geleneksel altyapıyla takas edilen bir tahvil piyasasının blok zincir teknolojisiyle taşınıp taşınamayacağını test etmek. Bakanlığın açıklayıcı raporu seçenekleri üç tip altında sınıflandırıyor ve bunu kesinleşmiş bir karar olarak değil, tartışmaya açılmış geçici bir harita olarak sunuyor. Tip 1 tahvile dokunmuyor: JGB tutan, uygulamada bir para piyasası fonu (MMF) olan bir yatırım fonunun alacak hakları blok zincir üzerinde devredilecek. Tip 2 mevcut kayıtlı takas sistemini koruyor ve devir hesap defterlerini zincir üstüne taşıyor; burada üç varyant var: tek bir hesap yönetimi kurumu, birlikte hareket eden birden çok kurum ya da merkez bankasının kendi defterine kadar uzatılan bir yapı, yani Japon Merkez Bankası'nın devir ajanı olarak görev aldığı model. Tip 3 en iddialı olanı: yeni bir tahvil türünün mevcut takas çerçevesinin dışında, doğrudan bir katman 1 blok zincir protokolü üzerinde ihdas edilmesi ve değişimin kapsamının teknolojinin nereye yerleştirildiğine bağlı olması. Fayda tarafında rapor, daha verimli teminat ve likidite yönetimini, yurt dışı yatırımcıların ana kazanan olduğu daha geniş bir yatırımcı tabanını ve harcanacağı ana kadar boşta duran fonlar için istikrarlı bir park yeri sayıyor. Politika kazanımları arasında piyasa aksamalarına daha hızlı müdahale ve JGB'lerin daha istikrarlı emilimi bulunuyor. Maliyetler ise ihraçlar arası piyasa parçalanması, ticareti desteklemek için gereken daha büyük fon havuzu, kesintisiz işlem ortamında sert fiyat hareketlerinin kontrolünün zorlaşması ve sistemlerin, kuralların ve operasyonların uyumlanması gideri. Bakanlık, firma ziyaretleri ve toplantılar düzenledikten sonra Ocak 2027 çevresinde bir rapor derlemeyi planlıyor; üç tip dahil her şey geçici.

Zayıf ihaleler ve rekor bütçe

Çalışma grubunun arkasındaki aciliyet mali. JGB talebi yatay seyrediyor ve son iki 10 yıllık ihale zayıf taleple kapandı. Ağustos'ta 10 yıllık faiz oranı yüzde 2,95'e tırmanarak Eylül 1996'dan bu yana görülmemiş bir seviyeye çıktı; 2 yıllık yüzde 1,75 ile 31 yılın en yükseğini, 5 yıllık ise yüzde 2,21 ile tüm zamanların en yüksek seviyesini gördü. 2027 mali yılı için bütçe talepleri yaklaşık 918 milyar dolar değerinde rekor 143 trilyen yene tutarına ulaştı ve üst üste dördüncü yıllık rekor kırıldı; borç servis maliyetleri, varsayılan faiz oranının yüzde 3'ten yüzde 3,8'e çekilmesiyle 234 milyar dolar dolayındaki 36,64 trilyen yene doğru ilerliyor. Washington bu noktada referans vaka. GENIUS Act kapsamında stablecoin ihraççıları güvenli ve likit rezerv tutmak zorunda, bunların başında da ABD Hazine bonoları geliyor; bu zorunluluk, bir ödeme ürününü devlet borcunun düzenli bir alıcısına dönüştürdü. San Francisco Fed'in araştırmasına göre ABD, 2023'ten bu yana kısa vadeli Hazinelerden Japonya'dan daha hızlı biriktiriyor; Japonya ise ABD devlet borcunun en büyük yabancı sahibi olarak konumunu koruyor. Bu talep, hiçbir kripto varlığı gerekmeden, geleneksel finans içinde doğdu ve Tokyo'daki yetkililer aynı mekanizmayı yen için tartarken bu dönüşümü yakından izledi. Japonya'nın elinde yerli bir versiyon da var. İlk yene sabit stablecoin olan JPYC, iç mevduatlar ve JGB'lerle destekleniyor ve ihraççısı işlem ücretlerinden değil, bu varlıkların getirisinden kazanç sağlıyor. Daha fazla token ihraç ettikçe daha fazla JGB satın alıyor. Bakanlığın materyalleri de tam bu davranışa işaret ediyor: zincir üstünde zaten varlık tutan bir yatırımcı, boşta kalan nakit için ödeme ya da yatırım yapılacağı ana kadar istikrarlı bir seçenek elde ediyor ve stablecoin döngüsel bakiyesi böylece tahvil talebine kanalanıyor.

Parçalanma, açıkta kalan soru

Üç tip eşit bahisler değil, farkın yattığı yer piyasanın nerede bölünebileceği. Tip 1 en dar ve en hızlı denenebilecek olan, çünkü tahvilin kendisini değil fon paylarını taşıyor. Tip 2, Japon Merkez Bankası'nın halihazırda denetlediği tesisatın içinde kalıyor; defterin biçimi değişse de hesap verebilirlik mevcut kurumlara bağlanıyor. Tip 3 parçalanmayı en doğrudan davet eden seçenek, çünkü mevcut sistemin dışında paralel bir piyasa yaratıyor ve bakanlık, açık maliyetleri arasında parçalanmayı ve kesintisiz işlem kaynaklı fiyat dalgalanması riskini zaten listeliyor. Ayrıca zincir dışı bir defterin zincir üstü bir defterle bağlanması, kripto dünyasında tekrar tekrar saldırı hedefi olan zincirler arası köprülerle (cross-chain bridges) kıyaslanabilir bir altyapı gerektiriyor; güvenlik tasarımı da hangi tipin ilerleyeceğine ağır basacak. Önünde firma görüşmeleri ve Ocak 2027 çevresinde teslim edilecek bir rapor varken bu toplantı sonucu değil, gündemi sabitledi.