Strategy, Bitcoin (BTC)'ye Bağlı STRC Geri Alım Fonunun Yüzde 64'ünü Tüketti

Onuncu Haftada Altı Kat Hızlanan Alımlar

Eski adıyla MicroStrategy olarak bilinen, bugün Bitcoin (BTC) hazinesi üzerine kurulu şirketleşmiş Strategy, 2 milyar dolarlık STRC geri alım programının yüzde 64'ünü tüketti. Pazartesi günü SEC'e yapılan başvuru belgesinde yer alan bilgilere göre, yetkili kapasitenin 724 milyon doların altına düştüğü görülüyor. Belge, şirketin 21-27 Eylül arasında 1.534.530 adet STRC hissesini 151,7 milyon dolar karşılığında, hisse başına ortalama 98,86 dolardan satın aldığını gösteriyor. Bu haftalık harcama, programın açılış haftasına kıyasla kabaca altı katı bir hız anlamına geliyor: Şirket, çalışmayı 20 Temmuz'da başlatmış ve o hafta 288.930 hisseyi ortalama 86,52 dolardan toplamıştı.

Tavan da sabit kalmadı. Yönetim kurulu ilk etapta 29 Haziran 2026'da 1 milyar dolarlık bir geri alım fonu yetkilendirdi, ardından 8 Eylül'de limiti 2 milyar dolara çıkardı ve aynı açıklamada o ana kadar 1,76 milyon hissenin 176,3 milyon dolara alındığını duyurdu. 28 Eylül'deki dosyalamadan bu yana kalan kapasitenin ek kullanımına dair hiçbir bildirim yapılmadı. Harcanan her dolar, hisse başına beyan edilen 100 dolarlık hedefi savunmak için gidiyor; program da zaten bu hedefi korumak için var. STRC'nin ödemelerinin arkasındaki nakit akışı bir faiz referansını değil, Bitcoin fiyatı döngüsünü izliyor; bu yüzden programın maliyeti, tercih hissenin hedefin altında kaldığı süreye doğrudan bağlı. Eylül temposunda haftada kabaca 150 milyon dolar harcama yapıldığı düşünülürse, kalan 724 milyon dolar beş haftadan kısa bir alım dönemini karşılar. Sonrasında yönetim kurulunun önünde iki seçenek var: fonu yeniden artırmak ya da desteğin yavaş yavaş zayıflamasına izin vermek.

Ortak Hisse Seyreltmesiyle Finanse Edildi

STRC kurtarma operasyonunun parası neredeyse bütünüyle ortak hissedarlardan geliyor. Aynı 21-27 Eylül penceresinde Strategy, 246,2 milyon dolar tutarında Class A ortak hisse sattı; elde edilen gelirin 142,7 milyon dolarını yeni Bitcoin (BTC) alımlarına, 103,5 milyon dolarını ise ek STRC geri alımlarına yönlendirdi. Ayrıca eldeki nakitten 48,1 milyon dolar daha kullanıldı. Sermaye yapısında STRC'nin altında yer alan ve bu nedenle ilk zararı o gören MSTR ortak hisselerindeki seyreltme, bugüne kadar harcanan sermayenin neredeyse tamamını finanse etti. Programın başından bu yana toplam 13,3 milyon STRC hissesi geri alındı; bu, tedavüldeki tercih hisselerin kabaca sekizde birine denk geliyor. Şirketin 30 Haziran dosyalaması bu tabloyu doğruluyor.

Dijital Kredi Menkulı Değer Geri Alım Programı teknik olarak STRF, STRD ve STRK adlı üç diğer Strategy tercih hissesini de kapsıyor; ancak fon bugüne kadar STRC dışında hiçbir enstrüman almadı. Şirketin 100 dolarlık fiyat hedefi beyan ettiği tek ihraç da STRC. Michael Saylor, STRC'yi Temmuz 2025'te değişken aylık temettü ödeyen kalıcı bir tercih hisse olarak tanıttı ve bunu Bitcoin (BTC) kaynaklı volatilite taşımayan bir getiri olarak pazarladı; tanıtımında enstrüman yüksek getirili bir banka hesabına ya da para piyasası ürününe benzetildi. Oysa ürünün kendi şartları bu benzetmeyi yalanlıyor: STRC'de FDIC sigortası yok, piyasa fiyatı için de bir garanti söz konusu değil. BTC yavaşladığında yönetim kurulu temettüyü yıllıklandırılmış yüzde 12 seviyesine, yani 12'lik bir APY değerine çıkardı ve 29 Haziran 2026'da ilk 1 milyar dolarlık geri alımı yetkilendirdi. Piyasa da kurumsal alıcıyı yukarıdan izledi: Haziran'da bile 72 doların altında bir baskı gören ve bir aydan uzun süre 70-80 dolar bandında kalan STRC, 1 Ekim Perşembe günü 99,18 dolardan açıldı; bu, kurtarma döneminin en güçlü seviyesi. Saylor'un daha geniş tezi, öncelikli tutma (hodl) mantığına dayalı bir birikim modeli; bu model BTC'nin yılda kabaca yüzde 30 değerleneceğini varsayıyor, oysa son beş yılda piyasa bu temposu yakalayamadı.

724 Milyon Dolarlık Kapasite Kaldı

Bu hikâyede ağırlığı taşıyan belge SEC dosyalaması ve pazarlama diliyle söylenmeyeni açıkça yazıyor: 100 dolarlık tek bir tercih hisseyi ayakta tutmak için kurulan 2 milyar dolarlık havuz, on haftada 724 milyon doların altına indi; bu sırada ortalama alım fiyatı 86,52 dolardan 98,86 dolara tırmandı, çünkü fon hedefin son yüzde 1'ini kovaladı. Bizim okumamız şöyle: geri alım artık açık piyasada yapılan sıradan bir hisse alımından çok bir fiyat desteği masası gibi çalışıyor ve ekonomisi, ortak hisse seyreltmesinin STRC talebine dönüşmeye devam etmesine bağlı. Sıradaki dosyalama, ya da üçüncü bir yetki artırımı, Strategy'nin işi 100 dolarda bitirmeyi niyet edip etmediğini gösterecek.