-
Cboe BZX ve NYSE Arca, Ethereum ETF’lerine staking hizmetleri eklemeyi önerdi, bu da geleneksel yatırımcılara pasif ETH geliri sağlıyor.
-
Ethereum staking ETF’leri, kurumsal kripto benimsemeyi artırabilir, ancak SEC onayı, yatırımcı koruma endişelerinin ele alınmasına bağlı olacak.
-
Slashing riskleri, likidite sorunları ve SEC’nin staking’i bir yatırım sözleşmesi olarak incelemesi, ETF onayı için önemli engeller oluşturuyor.
Cboe BZX ve NYSE Arca tarafından önerilen Ethereum staking ETF’leri, SEC onayı beklemekle birlikte geleneksel yatırımcılar için kripto yatırımı yönünde önemli bir adımı temsil ediyor.
ABD’de Staked Ethereum ETF’lerine Doğru İlerleme
Şubat ortasında, hem Cboe BZX Borsası hem de NYSE Arca, Ethereum staking ETF’leri yönünde adımlar attı. Cboe BZX, 21Shares ETF’sinde değişiklik yapmak için başvurdu, NYSE Arca ise iki gün sonra Grayscale’in ETF teklifleri için benzer bir öneri ile geldi.
Staking, Proof-of-Stake (PoS) blok zincirlerinin temel bir bileşenidir. Enerji yoğun madencilik yerine, Bitcoin gibi Proof-of-Work blok zincirlerinde, PoS ağlarında katılımcılar seçilir.
Bu katılımcılar, doğrulayıcı olarak görev yapar ve sahip oldukları “stake” edilmiş veya kilitlenmiş kripto para miktarına dayanarak yeni işlemleri veya blokları blok zincirine doğrulayıp eklemekten sorumludurlar.
Eğer onaylanırsa, bu Ethereum ETF’leri geleneksel yatırımcılara kripto paraya erişim sağlarken, staking yoluyla Ethereum ağının güvenliğine katkıda bulunarak pasif gelir elde etme imkanı sunacaktır.
Bu hareket ayrıca, kurumsal kripto benimseme için bir diğer önemli adımı temsil edecektir.
“Bir Ethereum staking ETF’sinin onayı, kurumsal benimseme açısından bir dönüm noktası olacaktır. Gerçekten de, staking yetenekli bir ETF, düzenlenmiş, kolay erişilebilir bir ETH deneyimi sunar; bu da onun yerel getirisi ile birlikte, tanıdık ETF çerçevesi içinde gerçekleşir. Bu, varlık yönetim şirketleri ve emeklilik fonlarının özel anahtarlarla uğraşmadan veya kripto borsalarında işlem yapmadan pasif ETH erişimi elde edebileceği anlamına geliyor, bu da operasyonel engelleri önemli ölçüde azaltıyor,” diye belirtti Crain, COINOTAG’a.
Bu, Ethereum’un piyasa konumunu diğer kripto varlıklarla kıyasla da artıracaktır.
Staking Getirisi, Ethereum’un Pazar Konumunu Yenileyebilir Mi?
2024’ün büyük bir kısmında ve 2025’in başında, Ethereum’un fiyat artışı Bitcoin’in gerisinde kaldı. ETH/BTC oranı, Nisan 2025’in başında rekor düşük seviyeye ulaştı, bu da Bitcoin’in Ethereum’dan daha iyi performans gösterdiğini gösteriyor.
Kripto piyasasındaki dalgalanmalar, Ethereum’un piyasa konumunu daha da karmaşık hale getirdi. Bu ayın başında, ağ iki yılın en düşük fiyatına ulaştı ve yatırımcı güvenini azalttı.
Bir Ethereum staking ETF’si için borsa ve varlık yöneticilerinden artan destek ile, bu ölçekte bir gelişme, Ethereum’u yeniden konumlandırabilir.
“Ethereum’un önemli bir ayrıştırıcısı, staking aracılığıyla getiri üretme yeteneğidir – bu Bitcoin’in sunduğu bir özellik değil. Bu özelliği bir ETF içinde etkinleştirmek, Ethereum tabanlı ürünleri daha çekici ve rekabetçi kılıyor. Ethereum’un yıllık ~%3 staking getirisi, yatırımcılar için büyük bir cazibe ve Bitcoin’den bariz bir fark yaratıyor. Yani, ETH’nin fiyat artışı Bitcoin’in gerisinde kalsa bile, stake edilmiş ETH, getiri sayesinde daha yüksek toplam getiri sağlayabiliyor. Bu getiriyi bir ETF içinde paketlemek, Ethereum’un gelir odaklı kurumsal yatırımcılar için daha cazip bir yatırım seçeneği haline gelmesini sağlıyor,” diye açıkladı Crain.
ETF yapısı içinde staking’e izin verilmesi, ETH talebini ve yatırımcı iştahını artırarak Ethereum’un güvenliğini artırır, doğrulayıcı havuzunu genişletir ve staking’i daha geniş bir sahipler yelpazesine dağıtır.
Artan toplam stake edilmiş ETH, ağı saldırılara karşı daha da güçlendirecektir.
Diğer yargı bölgeleri zaten staking hizmetlerine yasal izin verdiğinden, Amerika Birleşik Devletleri, erken benimsemeyi hızlı hareket etmek için bir neden olarak görebilir ve rekabet avantajını sürdürebilir.
Hong Kong’un Staking Onayı, ABD SEC’yi Nasıl Etkiliyor?
Bu hafta, Hong Kong’un Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), şehre lisanslı kripto borsaları ve fonların staking hizmetleri sunmasına izin veren yeni yönergeler açıkladı. Platformların bu hizmetleri sunmadan önce sıkı koşulları karşılaması gerekiyor.
“SFC’nin çerçevesi, yeniliği benimserken yatırımcı korumasını vurguluyor. Örneğin, Hong Kong, platformların müşteri varlıklarının tam kontrolünü elinde tutmasını (dış kaynak kullanmama) ve tüm staking risklerini şeffaf bir şekilde açıklamalarını gerektiriyor,” diye belirtti Crain.
Hong Kong, 2023’te perakende staking’i yasaklayan Singapur gibi diğer yargı bölgelerinden ve Gary Gensler döneminde, tarihi olarak kısıtlayıcı bir yaklaşım benimseyen önceki SEC idaresinden ayrışıyor.
Crain, bu yeni gelişmenin temel olarak SEC üzerinde rekabet baskısı yaratacağını düşünüyor.
“Büyük bir uluslararası finans merkezi olarak, Hong Kong’un düzenlenmiş staking’i benimsemesi mesaj gönderiyor: uyumlu bir şekilde staking’e izin vermek mümkündür. ABD düzenleyicileri sıklıkla Hong Kong gibi rejimleri, ortaya çıkan en iyi uygulamalar için öncü olarak izliyorlar. SEC, Hong Kong’un sadece staking’e izin vermekle kalmayıp, aynı zamanda ETF’lerde staking hizmetleri için bir yol açtığını da (SFC’nin kuralları, belirli şartlar ve limitlerle yetkilendirilmiş sanal varlık fonlarının staking sunabileceğini belirtmektedir) dikkate alacaktır,” dedi.
Hong Kong’da listelenen kripto ETF’lerinde staking’in dahil edilmesi, ABD fonları ve borsalarını, SEC yasağını devam ettirmesi durumunda rekabet dezavantajında bırakacaktır. 21Shares ve Grayscale başvurularını incelerken, SEC, ABD’nin bunları sonrasında izin vermezse, uluslararası yatırımcıların bu staking ETF ürünlerine erişmek için uluslararası piyasalara yönelebileceğini dikkate almak zorunda kalabilir.
Rekabetçi yön bir faktör olsa da, SEC, Ethereum staking ile ilgili çeşitli karmaşıklıkları ele almak zorunda kalacak, bu da nihai onayı engelleyebilir.
“Yatırım Sözleşmesi” Sorunu
SEC’nin dikkate alacağı en önemli faktörlerden biri, staking programlarının yatırım sözleşmelerini oluşturup oluşturmadığıdır.
Önceki idarenin SEC’si, staking hizmetleri sunduğu düşünülen merkezi borsalar olan Kraken ve Coinbase’i kayıtsız kâr şeması olarak hedef aldı ve ABD menkul kıymetler yasalarını ihlal etti.
Merkezi borsalarda, kullanıcılar kripto paralarını, staking ve ödül dağıtımını yöneten üçüncü taraf bir kuruluşa devretmek zorundadır. Ancak bu model, Ethereum’un merkeziyetsiz bir blok zinciri olma sürecinden farklıdır.
“Borsa staking programlarından farklı olarak, kendi varlıklarını stake eden bir ETF, başkalarına staking hizmeti ‘satmıyor’, doğrudan ağ konsensüsüne katılıyor. Bu nüans, son dosyalarda ve yorum mektuplarında vurgulanan bir ayrımı ifade ediyor ve SEC’nin tavrını yeniden gözden geçirme isteğinin altında yatan bir etken,” dedi Crain, COINOTAG’a.
Bir ETF’nin kendi varlıklarını stake etmesi farklı bir modeli temsil etse de, SEC, güvenlik ihlallerine dikkatle bakacaktır. Bu kaygıyı ele almak, protokol ödüllerinin, sponsorun iş çabalarından değil, merkeziyetsiz ağdan kaynaklandığını göstermeyi gerektiriyor.
Bu konu, büyük ölçüde kavramsal olsa da kritik öneme sahiptir; SEC onayı, staking ile ilgili menkul kıymet yasası gerekliliklerini karşılamaya bağlıdır.
Bu arada, slashing riskleri başka bir endişe konusudur.
Slashing Riskleri: Ethereum Staking ETF’leri İçin Eşsiz Bir Zorluk Mu?
Geleneksel emtia fonlarından en önemli farklardan biri, bir staking ETF’sinin ağ konsensüsüne aktif olarak katılmasıdır; bu da onu slashing riski ile karşı karşıya bırakır.
Slashing, bir doğrulayıcının yanlış davranması veya hata yapması durumunda stake edilmiş ETH’nin bir kısmının yok edilmesi cezasıdır. Yatırımcılar için, ETF’nin ana parası operasyonel hatalar nedeniyle kısmi kayıplar yaşayabilir; bu, non-staking ETF’lerde olmayan bir risksidir.
“SEC, bu riskin ne kadar önemli olduğunu ve bunun nasıl hafifletildiğini değerlendirecek. Dosyalarda, Sponsorluk’un güvenin zararlarına slashing kayıplarını karşılamayacağı belirtiliyor, bu da yatırımcıların bu riski üstlendiği anlamına geliyor. Bu, SEC’nin ortalama yatırımcıların, piyasa hareketlerinden değil, teknik bir protokol cezası nedeniyle fon kaybetme olasılığını tolere edip edemeyeceğini değerlendirmesini zorunlu kılıyor. Bu risk, onaylanan herhangi bir üründe şeffaf bir şekilde açıklanmalı ve yönetilmelidir,” diye açıkladı Crain.
Tipik olarak, saklayıcılar, hırsızlık veya siber saldırılar nedeniyle varlık kaybı için sigorta sahibidir. Ancak slashing, geleneksel “hırsızlık” değil, bir protokol tarafından zorlanan bir cezadır ve birçok saklama sigorta poliçesi bunu kapsamayabilir. Bu nedenle, SEC, bir slashing olayı gerçekleştiğinde hangi güvenlik önlemlerinin alınacağını sorgulayabilir.
Ethereum staking’in bu yenilikçi yönü, muhasebe tedbirlerinde bazı belirsizlikler yaratıyor.
“SEC, saklayıcının stake edilmiş varlıklar hakkında nasıl rapor verdiğini inceleyecek. ETF’nin net varlık değeri muhasebesi, hem temel ETH’yi hem de biriken ödülleri kapsamalıdır. Saklayıcılar, ne kadar ETH’nin stake edildiği ve likit olduğu hakkında raporlama yapması muhtemeldir ve alınan ödüller hakkında bilgiler verecektir. SEC, saklayıcının iddia ettiği ETH’yi (hem orijinal hem de yeni ödüllendirilen ETH) gerçekten tuttuğuna dair bağımsız denetim veya beyanlar talep edecektir,” dedi Crain.
Ethereum staking’in likidite riski, dikkate alınması gereken bir başka faktördür.
Daha Fazla SEC Değerlendirmeleri
SEC’nin inceleyeceği önemli bir detay, stake edilmiş ETH’nin anında likidite eksikliğidir.
2023 yılında yapılan Shanghai güncellemesinin çekim işlemlerine izin vermesine rağmen, Ethereum protokolü hâlâ stake edilmiş ETH’nin açılma sürecinde anında likit olmasını engelleyen gecikmeler ve bekleme süreleri içerir.
“SEC, bir varlıkların büyük bir bölümünün staking’de kilitli olduğu durumlarda, fonun nasıl geri alma taleplerini yönettiğini inceleyecektir. Örneğin, bir doğrulayıcı pozisyonundan çıkmak, birikme yaşanıyorsa (ağın çıkış kuyruğu ve her dönem içinde hangi doğrulayıcıların açılabileceği üzerine bir ‘çalkalanma limiti’ nedeniyle) günler veya haftalar sürebilir,” dedi Chain, COINOTAG’a.
Aşırı çıkışlar sırasında, fon, tüm ETH’sine hemen erişemeyebilir ve geri alımları karşılamakta zorluk çekebilir. SEC, bunun yatırımcılar için önceden planlanmadığı takdirde yapısal bir karmaşıklık olarak değerlendirmektedir.
“En kötü durumda, ETF, staking pozisyonlarından tamamen çıkmak için günler veya haftalar beklemek zorunda kalırsa, geri çekilme talebinde bulunan bir yatırımcı ya nakit getirisini almak için daha uzun beklemek zorunda kalabilir ya da stake edilmiş ETH ile nakit almak zorunda kalabilir (bu durumda, kendisi bunu nasıl nakde çevireceğini çözmelidir). Bu ETF’lerde olağan bir endişe değildir ve yüksek likidite beklentisi olan yatırımcılar için potansiyel bir dezavantajdır,” diye ekledi Crain.
Son olarak, sorumlulukla ele alınması gereken güvenlik riskleri de bulunmaktadır.
“Point-and-Click” Modeli
ETF içinde Ethereum’un güvencesini sağlamak zaten hayati önem taşırken, staking eklenmesi SEC’nin daha fazla incelemesini gerektirecektir.
“SEC, ETF’nin saklayıcısının ETH özel anahtarlarını nasıl güvence altına aldığını inceleyecek, özellikle çünkü bu anahtarlar (veya türev anahtarlar) staking için kullanılacaktır. Genellikle, saklayıcılar kripto varlıkları için soğuk depolama kullanırken, staking, anahtarların çevrimiçi olmasını gerektirir. Amaç, hala staking’e katılırken, maruziyeti en aza indirmektir,” diye belirtti Crain.
Doğrulayıcı etkinleştirilmesi sırasında anahtarların savunmasızlığını tanıyarak, SEC muhtemelen saklayıcılardan hack işlemlerini önlemek için gelişmiş güvenlik modülleri kullanmalarını isteyecektir. Bir saklayıcı ile ilgili daha önce yaşanan herhangi bir güvenlik ihlali durumu ciddi endişelere yol açar.
Bu riskleri azaltmak amacıyla, bazı borsalar, staking için kullanılan ETH’nin saklayıcının kontrolü altında kalmasını önermiştir. Bu model, genellikle “point-and-click” mekanizması olarak adlandırılmaktadır.
“NYSE Arca’nın Grayscale Ethereum Trust’ını (ve daha küçük bir ‘Mini’ trust) staking yapması için ‘point-and-click’ mekanizması aracılığıyla izin verme önerisi, SEC’nin bir ETF bağlamında staking değerlendirmesini önemli ölçüde bilgilendirecek bir test vakasıdır. Point-and-click staking modeli, temel saklama düzenini değiştirmeden veya yatırımcılar için ek karmaşıklıklar getirmeden staking yapma yollarından biridir. Pratikte, bu, trust’ın saklayıcısının sahip olduğu ETH üzerinde staking’i bir arayüz aracılığıyla etkinleştirmesini sağlar. Coinler, saklama cüzdanından çıkmaz ve süreç bir düğmeye tıklamak kadar basittir,” diye açıkladı Crain.
Öneri, ETH’nin asla saklayıcıdan çıkmadığını vurgulayarak, SEC’nin güvenlik kaygılarını doğrudan ele alıyor, böylece çalınma riskini en aza indiriyor. Ayrıca, getirinin, üçüncü bir tarafın girişimleriyle değil, ağ tarafından otomatik olarak yaratıldığını netleştiriyor.
SEC, Ethereum ETF’lerinde Staking’i Ne Zaman Onaylayacak?
Ethereum ETF’lerindeki staking’in karmaşıklıkları ve teknik ayrıntıları göz önüne alındığında, ABD’deki mevcut politik atmosfer, nihai onay için daha elverişli bir ortam yaratabilir.
“Dengede, SEC’nin, Ethereum ETF’leri için staking özelliğini görecek şekilde onaylama olasılığı şu anda daha yüksek görünüyor. 2025 sonrası daha anlayışlı bir SEC liderliği, ETP’lerde staking için güçlü siyasi destek ve daha önceki endişeleri ele alan iyi hazırlanmış öneriler – örneğin point-and-click modeli – tüm bunlar onay olasılığını artırıyor. Bir yıl veya iki yıl önce, SEC kesinlikle karşıydı. Artık, konuşmalar ‘bunu güvenli bir şekilde nasıl yapabiliriz?’ üzerine kaydı, bu da önemli bir değişimi işaret ediyor,” dedi Crain, COINOTAG’a.
Yine de, Crain, SEC’nin, bu tür bir ETF’yi, mevcut yatırımcı korumalarının yeterli olduğundan tamamen emin olmadan onaylamayacağını vurguladı. Bununla birlikte, genel görünüm olumlu kalmaya devam ediyor.
“Tüm ele alınan faktörleri göz önünde bulundurulduğunda, bir Ethereum staking ETF’si onayı için görünüm temkinli bir şekilde iyimser görünüyor. Nihai onayın olasılığı artıyor, ancak zamanlama hala tartışma konusu,” diye sonlandırdı Crain.
En iyi senaryoda, bir Ethereum staking ETF’sinin 2025’in sonunda onay alması mümkün görünüyor.
