Grayscale, SEC'den Bitcoin (BTC) ETF Kurallarına Dokunmamasını İstedi

Grayscale'in 31 Ağustos Tarihli Görüş Yazısı

Grayscale, 31 Ağustos'ta Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) kripto borsa yatırım fonlarının (ETF) mevcut kural kitabına dokunmaması yönünde resmi görüşünü sundu; yazı, kurumun inceleme sürecinin son gününe denk geldi. Bu başvuru, SEC'in 30 Haziran'da açtığı ve kripto varlıkların, özel varlıkların ile olay kontratlarının kapsadığı yeni nesil ETF'lere ayrı bir düzenleyici çerçeve gerekip gerekmediğini araştıran incelemenin tam ortasına düştü. Komisyon, incelemeyi 27 soru etrafında yapılandırdı ve dijital varlıklar kapsam içindeki yedi varlık sınıfından birini oluşturdu. Başkan Paul Atkins, meseleyi ölçek üzerinden çerçeveledi: Fon varlıkları 2019'dan bu yana üçe katlandı ve bazı ihraççılar, inceleme sürerken yeni lansmanlarını bekletmeye başladı bile. Grayscale'i en yakından ilgilendiren soru ise şudur: ETF etiketi yalnızca 1940 tarihli Yatırım Şirketleri Yasası kapsamında kayıtlı fonlara mı ayrılmalı? Şirketin yanıtı hayır. Bekleyen bir Zcash fonu da dahil olmak üzere spot kripto ürünleri, emtia tröstü (commodity trust) olarak yapılandırıldı — firmanın 2013'ten beri işlettiği bir format. Baş Hukuk Danışmanı Craig Salm, etiketin kısıtlanmasının "çözüm yerine yatırımcı kafa karışıklığı yaratacağını" savundu ve bu etiketin görüş yazısının kendisinin ekonomisini doğru şekilde tanımladığını ekledi.

81 Günlük İşlem Gecikmesi

Başvurunun en keskin kanıtı, Grayscale'in kendi listeleme deneyimi. Firma ayrıca, ETF'lerin tek tek onay alınmadan piyasaya çıkmasını sağlayan 2019 tarihli Rule 6c-11'in yeniden yazılmasına da karşı çıktı; yeni portföy sınırlarının ya da varlık sınıflarına yönelik doğrudan yasakların ücretleri yükselteceğini ve bu maliyetin nihayetinde hissedarlara yansıyacağını savundu. Bu duruşun arkasında somut bir şikâyet var. SEC personeli, Grayscale'in beş varlıklı kripto fonu için bir listeleme kuralını 30 Haziran 2025'te kripto borsası NYSE Arca nezdinde onayladı; Komisyon ise ardından bu kararı askıya aldı. Fon işlem görmeye 19 Eylül'e kadar başlayamadı — firmanın bugün mevcut sürecin maliyeti olarak gösterdiği 81 günlük bir bekleme. Önerdiği çözüm ise gizli ön başvuru hattı: İhraççıların, kamuoyuna açılmadan önce inceleyeci endişelerini çözebilmesi için personele 45 günlük yanıt penceresi tanıyan bir mekanizma. Zamanlama burada da önemli: Görüş süresi kapandı ve kripto ETF talebi, Ocak 2024'te spot Bitcoin fonlarının onayının ardından gelen lansman dalgasından bu yana soğudu. SEC'in vereceği karar, sıraya girmiş bekleyen her kripto fonunun ekonomisini şekillendirecek.

Farklı Yönlere Çeken Dosya

Grayscale dosyadaki tek ses değildi ve sunulan görüşler farklı yönlere çekiyordu. Crypto Council for Innovation, kendi yazısında 1940 Yasası kapsamında kayıtlı ETF'lerin sahip olduğu düzenleyici verimliliklerin diğer borsa işlem gören ürünlere de tanınmasını istedi; eşitlik argümanı ileri sürdü ve kurumu yatırım şirketi tanımını yeniden yapmaktan kaçınmaya çağırdı. Girişim şirketi Andreessen Horowitz yapı meselesinde daha da ileri gitti: Komisyon, tüm yeni nesil ETF'lere tek kategori gibi davranmamalı, çünkü kripto ürünleri halihazırda onları, likit olmayan özel varlıkları elinde tutan araçlardan ayıran listeleme standartları ve açıklama kuralları altında faaliyet gösteriyor. Kuruluş ayrıca standartlaştırılmış takvimler, daha kısa inceleme süreleri ile fon kaydı ve borsa listeleme incelemeleri arasındaki daha sıkı koordinasyon önerdi. Analitik firma Chainalysis, kamuya açık blokzincirlerin gerçek zamanlı gözetim ve makine tarafından okunabilir portföy açıklamalarını destekleyebileceğini savundu. Bazıları ise karşı çıktı. Charles Schwab, tamamen gizli bir sürece karşı çıktı ve sonuçta ortaya çıkacak her başvurunun yürürlüğe girmeden önce en az 75 gün boyunca kamuya açık kalmasını önerdi. Tahmin piyasası Kalshi, kayıtlı fonlar içindeki olay kontratlarını savunurken; tüketici örgütü Public Citizen, kumar benzeri getirilerin perakende yatırımcının uzun vadeli çeşitlendirilmiş yatırım olarak gördüğü bir sarmalayıcıya ait olmaması gerektiği uyarısında bulundu. ABD'deki ilk Bitcoin vadeli işlemler (futures) ETF'si Ekim 2021'de piyasaya çıktı; spot Bitcoin ETF'leri ise onu Ocak 2024'te izledi. Piyasayı anlık izlemek isteyen okurlar, spot ve vadeli fiyatları Binance üzerinden canlı takip edebilir.

86 Yıllık Yasa Kavşakta

Üç başvuru tek bir yay çiziyor: Sektör, 2019 döneminde kurulan lansman mekanizmasını korumaya çalışırken SEC, 86 yıllık bir yasanın hiçbir menkul kıymet tutmayan ürünleri yönetip yönetemeyeceğine karar veriyor. Buradaki belirleyici belge, kurumun Haziran'da yayımladığı S7-2026-24 dosya numaralı görüş talebi — nihai bir kural değil, teklif aşamasında bir talep ve henüz kimseyi bağlamıyor. Talep, mevcut kuralların yatırımcıları yeterince koruyup korumadığını ve kayıt prosedürlerinin değişmesi gerekip gerekmediğini soruyor. Komisyon nihayetinde çerçeveyi yeniden yazarsa, yükümlülükler fon ihraççılarına ve bu ürünleri listeleyen platformlara düşecek. Grayscale'in 81 günlük bekleme süresi, statükonün bugün zaten neye mal olduğunu gösteriyor.